The Hightower Report: 대두 수확률을 너무 낮게 예상했나?

  • 26 Sep 2016
  • By The Hightower Report

향후 3~4주에 걸쳐 대두 시장을 지탱하기 위해서는 긍정적인 날씨 소식이 계속 어어져야 할 것입니다. 그렇지 않으면 현재 USDA(미 농무부) 추정치를 크게 뛰어넘는 평균 수확률이 현실화되어 상당한 매도 압력을 야기할 것입니다. 기록적인 밀 재고와 옥수수 수확량, 옥수수 시장의 보유비용(carry charge) 등을 고려하면 대두 생산자는 수확기에 공격적인 매도자가 될 가능성이 큽니다. 대두는 이미 9월 1일 저점에서 57센트 정도까지 상승하여 시장은 더 이상 단기 과매도 상태가 아니므로 대두 가격은 수확이 진행되면서 쉽게 하락할 수 있는 상태입니다. 

건조한 날씨 예보는, 수확 시기를 앞당기게 하고 비로 인한 수확률 감소 우려를 완화시키기 때문에, 보다 공격적인 매도를 촉발하는 근본적이고 직접적인 원인이 될 수 있습니다. 앞서 발표된 보고서들을 보면 수확률은 USDA 추정치보다 더 높은 것이 확실한 것 같습니다. 비록 중국이 매일 적극적 매수자가 되는 등 수요 요인이 아주 강력하기는 하지만 이렇게 더 많은 생산량이 수요를 압도할 것입니다. 아래 차트를 보면 대두박이 시장에서 더 비싼 단백질 중의 하나라는 인상을 받는데, 이 때문에 향후 수요가 약화될 수도 있습니다. 

아이오와와 미네소타는 9월 후반에 많은 비로 심한 타격을 받았는데, 트레이더들은 미국 수확률도 아르헨티나가 지난 4월 수 주에 걸친 집중 호우로 경험했던 것과 비슷한 문제들을 겪을 수 있다고 우려했었습니다. 비록 최근 상황이 이렇기는 하지만 수확기 동안 비 때문에 생산량이 상당한 정도로 감소하는 것은 매우 드문 일입니다. 대개의 경우처럼 비는 단지 수확을 지연시키기만 할 것입니다. 수확 관련 문제를 야기한 서부 옥수수 벨트(Corn Belt)의 지나친 강우량은 이제 우리에게는 주요 걱정거리가 아닌 듯합니다.

최근 주간 USDA Crop Progress(작황) 보고서에 따르면 9월 18일 현재 미국 대두 작물 73%가 양호 내지 탁월 등급입니다. 작황 상황과 날씨 자료를 비교해 보고 우리는 1992년과 1994년이 금년과 비슷한 상황이라고 생각했습니다. 1992년 최종 수확률은 그 해 추세선을 10.9% 초과하였습니다. 1994년에는 추세선을 15.4% 초과하였습니다. 

대두 종자 기술과 유전학이 1990년대 이후, 특히 지난 3년간 크게 발전했다는 점을 고려하면 금년에 추세선을 10.9% 초과한다는 것은 '보수적' 추정이라고 생각합니다. 그런 정도의 증가는 에이커 당 51.8 부셸의 수확률을 의미하는데, 이 경우 기말 재고는 약 4억 6,300만 부셸이 됩니다. (아래 공급/수요 표를 참조). 1994년과 같은 15.4% 초과라면 수확률은 에이커 당 53.9부셸이 될 것입니다. 이 경우 기말 재고는 사상 최고 수준인 6억 3,800만 부셸이 됩니다. 에이커 당 51.8부셸의 수확률이면 재고/소비 비율은 11.4%가 됩니다. 

다음 차트는 지난 45년간 재고/소비 데이터를 7월물/11월물 스프레드 최소치와 비교하고 있습니다. 재고/소비 비율이 11.4% 이상인 해의 스프레드 최소치는 -2¼ ~ -45센트 범위에 있습니다. (즉 7월물 대두가 11월물 대두에 대해 할인 거래되고 있었음을 의미합니다.) 

이번 시즌 현재까지 2017년 7월물/11월물 스프레드의 최소치는 +6 1/4센트이며, 9월 22일 스프레드는 32 1/2센트로 마감되었습니다. 만일 수확률이 에이커 당 53.9부셸로 마무리되고 재고/소비 비율이 15.7%로 뛰어오른다면 우리는 스프레드가 결국 -20 내지 -40센트로 떨어질 수 있다고 생각합니다. 

권장 매매전략

1) $8.81를 목표가로 하여 7월물 대두를 $9.89에 매도. 해당 포지션에 대해 20센트의 리스크를 감수

2) 2017년 7월물/11월물 대두 스프레드를 +33센트에 매도. 목표가를 -17센트로 하고 해당 포지션에 대해 총 11센트의 리스크를 감수

하이타워 리포트(The Hightower Report)

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