인플레이션 대책에 따라 미국 경기 성장의 유형이 판가름 날 것입니다

  • 17 Oct 2017
  • By Henry Park

2017년 10월 16일 헨리 박

주가는 연일 최고치를 기록하고 있고 전 세계적으로 활황세를 보이고 있는 주가지수는 비관론자들의 기대를 무시하고 매도자들의 생각과는 반대로 시장 관망자들을 시장으로 이끌어 이들로 하여금 더 높은 가격상승을 유도하고 있다. 미국은 지난 10년 동안 우리가 보았던 것을 능가하는 경제 성장을 기록함에 따라 시장 관망자들은 세계에서 가장 큰 경제대국인 미국이 보내는 매수 신호를 받고 있다.  2분기 GDP 성장률은 엄청난 파괴력을 가진 허리케인이 두 번이나 발생한 것에도 불구하고 안정된 일자리 증가를 보이고 개인 소비지출이 증가세를 보이며 이미 괄목할 만한 숫자를 보여줬던 3.0%에서 3.1%로 상향 조정되었다.   

지난 금요일 4개의 주요 미국 지수 중 Dow Jones Industrial Average, S&P500과 NSADAQ (나스닥지수와 나스닥100 두가지 모두 포함)은 사상 최고치를 기록하는 한편 Russell 2000은 신고가 경신을 몇 포인트 앞두고 있다. Dow Jones Industrial 선물은 0.12% 오른 22826, S&P500선물은 0.12% 오른 2552.50, NASDAQ100 선물은 0.41% 오른 6099.50, 그리고 Russell 2000은 0.19% 하락한 1504.90에 마감했다. 지수들은 연간 20% 이상 상승했고 이 상승세가 지속될 경우 2017년은 미국 증시 역사상 가장 위대한 해로 기억될 것이다.  

다우존스지수를 대표하고 시가총액의 크기가 상위 그룹에 속하는 라지캡 산업기업들은 8월 이후 Russell 2000이 필사적으로 따라잡고 있는 최근 주식시장 랠리의 선두 주자임이 분명하다.  우리는 글로벌 매크로 투자 세계에서, 자산에서 자산으로의 유동하는 방식에도 불구하고 경제 성장이 과열없이 지속된다면 억제된 인플레이션이 NASDAQ100의 강한 상승을 이끌 것이라고 본다.  

많은 글로벌 투자자들이 자체적인 글로벌 자산 매트릭스를 이용해 자본 이동 가능성을 측정하지만, 독립 연구기관인 “Gavekal”이 발표한 “four Quadrant Framework”를 참고하자. 이것의 유용함은 그 매트릭스의 정확성 때문이 아니라 (사실 모든 호황과 불황을 예측할 수 있는 금융 모델은 존재하지 않는다) 이것의 단순성 때문이다. 투자자들은 그들이 전적으로 이해하는 투자 논리만을 믿어야 한다.  이것이 많은 글로벌 자산 매트릭스들 중 하나이다.  

사분화된 프레임워크 (독립 연구기관 Gavekal)

1) Inflationary Bust

Buy: Cash in Safest Currency

Sell: Financial Assets

 

3)Deflationary Bust

Buy:Safe government bonds

Sell:  Everything else

2) Inflationary Boom

Buy: Real Estate, Gold, Commodities, High Fixed-Cost Cyclical producers

Sell:  Long Term Bonds

4) Deflationary Boom

Buy:Low Fixed-Cost companies with pricing power

Sell:  Companies with no pricing power

경제 성장이 현 수준을 유지할 때, 우리는 자산가격이 “불황” 보다는 “호황”에 있는 것처럼 행동할 것으로 예상된다.  이때가 바로 주식을 보유하기에 가장 좋은 시기이다.  

경제 성장이 인플레이션 급등을 동반할 때는 원자재와 원자재관련 주식을 보유하기 가장 좋은 때 이다. 경제 성장이 과열없이 안정적일 때, 인플레이션과 원자재는 같이 하락한다.  두 종류의 경제 성장의 가장 뚜렷한 대조는 우리가 disinflation일 때 장기채에서 매우 좋은 성과를 볼 수 있지만, 인플레이션이 상승할 때 채권은 상승하는 가격 앞에서 구매력을 감당하지 못하고 무너질 수 있다.  

장기 채권 선물은 2016년 중반 이후 하락세를 보이고 있지만, 아마도 바닥을 찾고 있을지도 모른다. 10년과 30년 채권 선물의 폭넓은 거래 범위는 인플레이션과 디스인플레이션 세력 사이에 벌어지는 줄다리기를 반영한다. 연간 하락세를 보이던 세계 최대 경제 및 채무국 국채의 재개는 역사적으로 “inflationary boom”이 채권을 팔기 좋은 시기였다는 것을 보여주고 있고 우리가 “deflationary boom”보다는 “inflationary boom” 사분면에 더 가깝다는 신호를 보낼 것이다.  

어떤 사분면이든지 주식 투자자들에게 매수를 권장하겠지만, 발 빠른 선물 트레이더들은 현재 자본 매트릭스에 최적화된 주가지수선물로 옮겨가기를 원할 것이다.   

인플레이션 대책의 주요 구성 요소인 에너지 복합체는 유가의 상승과 천연 가스 가격의 하락을 보여준다.  만약 우리가 매트릭스의 진정한 “Deflationary Boom” 사분면으로 진입하게 된다면 우리는 전반적인 에너지 가격의 하락을 예상할 수 있을 것이다.  

귀금속 가격도 좁은 범위 내에서 등락세를 보이고 있지만 “Deflationary boom”이 이어지는 경우 가격은 다시 하락세를 보이거나 최소한 좁은 등락세를 이어갈 것으로 예상된다.   

에너지와 같은 인플레이션 측정의 큰 구성요소는 아니지만, 식품가격은 인플레이션 환경에서 자연스럽게 가격이 상승할 것이다.  그러나 지금까지 우리는 옥수수, 밀 및 대두 선물의 가격 상승에 대한 약한 시도만 보았다. “Deflationary boom” 시나리오가 여전히 견제하다는 우리의 믿음을 재확인하면서 인플레이션은 아직 식품 가격에 영향을 미치지 않고 있다.  

지난주 FOMC 의사록은 위원들이 인플레이션 조치에 대한 상승세를 예상하며 올해 금리인상 의지를 표명했다. 핵심 소비자 물가지수(CPI)는 치솟는 에너지 가격 상승으로 인해 9월 상승했지만, 여전히 미국 중앙 은행의 목표인 2%에는 도달하지 못했다. 만일 연방 준비 제도 이사회가 2%의 인플레이션 목표를 달성한다면, 계획된 금리 인상은 경제가 과열되지 않도록 과도한 소비자 물가 상승을 막기 위해 노력해야 한다.   

“많은 참가자들은 노동 시장 긴축 또는 잠재력을 초과하는 경제 활동과 관련된 주기적인 압력이 중기적으로 더 높은 인플레이션을 유발할 것으로 전망한다” 라고 회의록은 시사했다.  임금 압박의 부재는 통화정책 보다 더 근본적인 것일 수 있는데 이것은 연준이 존재하지 않는 인플레이션과 싸우고 있다는 것을 의미한다.   그러한 경우, 계획된 금리인상은 또 다른 정책 실수가 될 것이며, 이는 시장이 스스로 해결하기 위해 노력할 것이다.  

장기 채권의 부진과 유가 상승에도 불구하고 “Deflationary boom”의 경우는 장기 성과를 볼 때 강세를 유지하고 장기 추세 반전의 경우 어려울 수 있다.  

장기적인 추세와 최근 경제 데이터 요점은 이전의 “Deflationary booms”과 일치하지 않으며 글로벌 투자자들은 원유와 같은 원자재보다는 채권을 선호해야 한다. 최근 미국 산업주식들의 아웃퍼폼에도 불구하고 NASDAQ100 선물의 상승 추세가 계속되고 있음을 감안할 때 경제가 “Deflationary boom” 사분면으로 움직이면 NASDAQ100 선물에게 최고의 상승 잠재력을 제공할 것이다.