Zinconomics(아연의 경제학): 포트폴리오 부식 방지

  • 15 Jul 2015
  • By Erik Norland

부식 방지 특성 때문에 수요가 매우 높은 금속으로 황동과 같은 합금 제조 및 자동차, 전기 제품 및 고무 제품에 사용되는 아연은 강철 및 철과 같은 산업용 금속과의 뜻밖의 낮은 상관관계 때문에 포트폴리오 매니저들에 강력한 매력을 지닙니다. 전 세계에서 생산되는 아연의 거의 절반이 철판 도금에 사용됩니다. 아연동금강판은 몇십 년에 걸친 두 자릿수 성장률 행진 끝에 최근 둔화세로 돌아선 중국 경제에 대한 의존도가 매우 높은 금속입니다. 하지만 미국, 유로존, 일본 및 인도에서도 아연 수요 증가 가능성이 있습니다.

아연과 관련하여 확실한 것은 철심 및 철강과의 낮은 상관관계, 그리고 알루미늄 및 구리 가격의 대표적 지표로서의 입지를 감안할 때, 아연이 다른 금속을 보유 중인 모든 포트폴리오에 유익한 자산이 될 것이라는 점입니다.

아연의 산업용 수요 중 약 1/6이 황동(아연과 구리의 합금)에 사용됩니다. 황동은 때로는 염수 부식 방지에 사용되는 투명한 산화 알루미늄 레이어로 코팅됩니다. 황동은 구리나 아연보다 강하며 용해점이 더 낮기 때문에 주조하기가 더 쉽습니다. 금과 유사한 색을 지니고 있어 흔히 귀금속의 저렴한 대안으로도 자주 사용됩니다. 추가로, 낮은 마찰 저항으로 인해 잠금장치, 문고리 및 지퍼 제작에 적합합니다. 황동은 폭발 가능성이 있는 가스를 사용하는 환경에서 불꽃을 일으켜서는 안 되는 산업 공정에도 사용됩니다. 마지막으로 황동은 악기 제작에 폭넓게 사용됩니다. 아연은 구리와 주석이 주성분인 청동에서도 발견됩니다. 잘 부러지는 아연은 다음을 포함한 다양한 유형의 합금을 제조하는 데에도 사용됩니다.

  • 양은 -- 일반적으로 60% 구리, 20% 니켈, 20% 아연으로 구성되며 때로는 진짜 은으로 도금하기도 합니다.
  • 연납 -- 알루미늄과 아연의 합금이며 전자제품 및 배관 작업 시 납땜 작업에 사용됩니다.
  • 다이 캐스트 -- 주로 아연에 알루미늄, 구리 및 마그네슘과 같은 기타 금속을 넣어 만든 합금. 일부 다이 캐스트는 아연, 티타늄 및 구리를 합성하여 만들 수도 있습니다.
  • 프레스탈 -- 알루미늄과 아연을 합친 합금으로 강철과 유사한 강도를 지니지만 플라스틱처럼 가단성이 있음.
  • 카드뮴-아연 합금 -- 반도체의 특성을 지니고 있어 집적회로에 사용될 수 있음.

아연은 건설 관련 자재(루핑 및 홈통), 운수, 소비재, 전자제품 등에도 사용됩니다. 

아연의 다양한 용도 및 다른 금속과의 유사성을 감안할 때, 아연이 다른 금속(특히 철강, 철 및 구리)과 깊은 상관성을 지니는 형태로 다른 폭넓은 경제적 동인에 반응할 것으로 예상할 수도 있겠습니다.  하지만 실제로, 아연과 강철, 철 간의 상관 관계는 극도로 낮습니다. 일반적으로 철과의 상관 계수는 0에 가까우며 철심과의 상관 계수가 +0.2를 넘는 경우가 드뭅니다(그림 2, 3) 

그림 1.

표 2.

표 3.

이러한 낮은 상관관계, 즉 아연과 강철, 철심 가격 간에 일반적으로 연결고리가 존재하지 않는 이유는 수요 측면에서 설명할 수 있습니다. 아연과 철(강철의 주성분)의 글로벌 광산 생산량을 추적하는 미국 지질 조사 데이터를 보면 1994년부터 2014년 사이 아연 생산 증가와 철심 광산 생산 증가 간의 상관관계는 +0.3으로 매우 낮았습니다. 더욱이 철 생산량은 치솟는 추이를 보인 반면 아연 생산량은 원만한 성장세를 보이고 있습니다. 2004년부터 2014년까지의 10년 기간 동안, 글로벌 아연 생산량은 연평균 3.3% 가량 증가했습니다.  대조적으로 철심 생산량은 연간 8.8% 증가했습니다. 2004년부터 2014년 사이 10년의 기간 동안. 글로벌 철심 광산 연간 생산량이 아연 연간 생산량을 능가한 경우가 8회에 달했습니다(그림 4).

표 4.

글로벌 철 생산량이 글로벌 아연 생산량을 2.6배나 앞지르며 막대한 공급 과잉에 기여하면서 이후 가격 폭락을 경험한 반면, 아연 가격은 폭락하지 않았습니다.  아울러 철심은 중국 경제 성장에 고도로 민감합니다. 그 이유는 저희의 최근 보고서 "중국 경제의 건전성의 척도로서의 철광석"에서 설명한 바 있습니다. 

철심이나 철강과의 상관관계에 비해 볼 때 아연과 기타 산업용 금속의 상관관계는 훨씬 더 강력했습니다. 2003년 이후, 아연과 구리의 상관관계는 +0.6, 아연과 알루미늄의 상관관계는 +0.8에 달했습니다(1년 롤링 기준). 2003년 이전의 상관관계는 각+0.2와 +0.6으로 훨씬 낮았습니다(그림 5). 1997-1998년 아시아 금융위기 이후 중국 및 기타 이머징 시장 국가들의 경제 성장 속도가 빨라졌고 그들의 산업용 금속 수요 욕구는 2002~2008년 사이 대부분 금속의 가격을 견인했습니다. 그 이후, 중국 및 다른 이머징 시장 국가들의 수요 변동에 따라 알루미늄, 구리 및 아연이 함께 변동하는 현상을 보여왔습니다(그림 6, 7).  

표 5.

표 6.

표 7.

아연의 가격이 구리, 알루미늄과 일 단위로 높은 상관관계를 보이기는 하지만 때로는 이러한 가격 변동 패턴이 갈라지기도 합니다.  예를 들어 아연은 2006년 말 정점을 기록했고 2007년에는 하락 장세에 진입했으며, 이는 2008년 알루미늄 및 구리 가격 폭락의 전조가 되었습니다. 이 위기 이후, 아연 가격은 회복했지만, 알루미늄 및 구리 만큼 회복하지는 못했습니다. 글로벌 회복세에 대한 아연의 미지근한 반응 역시 이후 2012년에 시작한 구리 및 알루미늄 가격의 가격 교정의 신호탄이 된 것으로 보입니다. 그러므로 아연이 과연 다른 산업용 금속의 건강 상태를 진단할 수 있는 대표적 지표의 역할을 하는지 관심을 갖게 됩니다. 

귀금속과 아연 간의 상관관계는 알루미늄이나 구리만큼 강하지 않았습니다. 지난 15년간 아연과 은, 금, 플라티늄의 상관관계는 평균 0.3 수준입니다. 그러므로 귀금속을 보유 중인 포트폴리오의 경우, 아연을 보유하면 상당한 분산투자 효과를 얻을 수 있습니다.  

아연의 경제적 전망

철심의 과잉 공급으로 인하여 아연은 최근 철강과 높은 상관관계를 보이지는 않았으나 철강은 여전히 아연의 미래에 근본적으로 영향을 미칩니다.  결국, 아연 생산량의 절반이 강철의 도금에 사용되기 때문입니다.  강철 자체는 중국 수요에 크게 의존하고 있습니다. 세계강철협회의 자료에 따르면 중국은 전 세계 철강의 47.3%를 소비했습니다. 중국 경제는 여러 이유로 인해 성장세가 둔화되고 있으며 그 이유에는 다음이 포함됩니다.

  1. 위안화가 강세를 보이고 있습니다. 미국 달러를 제외하고는 전 세계 모든 다른 통화를 상대로 절상되었습니다.
  2. 중국의 민간 섹터 부채는 비교적 높은 편이며 중국의 부채 축소는 내수에 타격을 입힐 가능성이 높습니다.
  3. 시진핑 주석은 강력한 부정부패와의 전쟁을 치르고 있습니다. 이것이 장기적으로는 긍정적인 효과를 가져올 수는 있겠으나 단기적으로는 신규 건설 프로젝트 등의 승인 속도를 늦추고 있으며 이는 철강 및 아연 수요에 부정적인 영향을 미칠 수 있습니다.

중국 이외의 경우, 미국, 유로존, 일본 및 인도의 성장률이 상승할 가능성이 있지만, 중동과 라틴 아메리카의 성장세는 일반적으로 미미한 수준입니다.  특히 미국의 주택 수요가 크게 증가할 가능성이 있습니다.  자세한 정보는 “디레버리징: 완료. 가계부분의 리레버리징이 다시 시작되는 걸까요?"은 물론, 저희의 중국, 일본, 유로존, 미국 및 라틴 아메리카 관련 기사를 참고하십시오 http://www.cmegroup.com/education/product-research.html

유가 폭락은 아연에 부정적인 영향을 미치지 않을 가능성이 높습니다. 아연은 시추장비에는 많이 사용되지 않지만, 정유회사 운영에는 상당량 사용되고 있습니다. 정유 부문은 예외적으로 높은 크랙 스프레드(원유와 석유 가격의 차이) 덕분에 현재 높은 수익률을 누리고 있습니다. 정유 시설이 확대됨에 따라 황동 수요가 약간 증가할 수 있으므로 아연과 구리가 혜택을 얻게 될 것으로 보입니다.

전체적으로 저희는 아연과 관련하여 희비가 혼합된 경제 환경이 전개될 것으로 예상합니다. 철강 수요 감소 가능성에 따른 가격 하방 리스크가 존재합니다.  아연과 관련하여 확실한 것은 철심 및 철강과의 낮은 상관관계, 그리고 알루미늄 및 구리 가격의 대표적 지표로서의 입지를 감안할 때, 아연이 다른 금속을 보유 중인 모든 포트폴리오에 유익한 자산이 될 것이라는 점입니다.  

본 보고서의 모든 예시는 특정 상황들의 가정에 근거한 해석이며 오로지 설명의 목적으로 사용하기 위한 것입니다. 이 보고서에 담긴 시각은 저자의 것이며 반드시 CME 그룹이나 그 계열 기관의 시각은 아닙니다. 이 보고서와 이 안에 담긴 정보를 투자 자문이나 실제 시장 경험의 결과로 고려하여서는 안 됩니다.

 

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