소맥: 과잉 재고가 가격의 추가 하락을 가져올 것인가?

  • 13 Nov 2017
  • By Erik Norland

Chicago Board of Trade 연질적동소맥의 가격은 5년이 넘은 2012년 7월부터 하락장세로 돌아섰습니다.  이후 소맥 가격은 50% 넘게 하락했습니다.  그나마 다행인 것은 현재의 소맥 가격이 2007-2017년의 기준 가격에 비교해서는 부셸당 $4.30으로 낮은 수준이지만, 소맥 가격이 부셸당 $3.00 밑으로 추락했던 1997-2006년의 수준에 비교해서는 여전히 높은 수준을 유지하고 있다는 사실입니다(그림 1).  그러나 많은 소맥 재배업자가 우려하는 것은 재고 수준입니다.  기말 재고량/사용량 비율이 지금처럼 높았던 적이 없습니다. (그림 2)  크게 늘어난 재고량이 가격에 압박으로 작용하여 소맥 가격을 부셸 당 $4.00 미만, 심지어는 $3.00 밑으로 끌어내리지는 않을까요?

그림 1: 소맥 가격은 2006년 이후 추가의 가격 하락이 없었습니다.

그림 2: 기말 재고량/사용량 비율을 보면 재고가 역대 최고 수준에 이르고 있습니다.

소맥을 재배하는 농민에게 위안이 되는 것은 기말 재고량/사용량 비율이 인플레이션 조정 가격 수준과는 역의 관계를 보인다는 점입니다. 즉 재고량/사용량은 미래의 가격 움직임과 아무런 연관성이 없습니다. 일반적으로 소맥의 달러 기준 실질 가격은 재고량/사용량 비율이 낮은 해에는 상승하고, 재고량/사용량 비율이 높은 해에는 하락하는 경향이 있습니다. 다시 말해, 소맥의 높은 재고 수준이 이미 하락한 소맥 가격에 반영되었음을 시사합니다.

그림 3: 높은 기말 재고량/사용량 비율은 낮은 달러 기준 실질 가격과 상관관계가 있음.

그렇긴 하지만, 기말 재고량/사용량 비율 수준과 후속 가격 변동의 관계는 중립에 가깝습니다(그림 4). 높은 수준의 기말 재고가 반드시 가격 하락으로 이어지지는 않으며, 낮은 수준의 재고 또한 반드시 상승장세를 가져오지는 않습니다. 이러한 현상은 효율적인 시장에서는 당연한 이치입니다. 재고 관련 정보가 신속하게 가격에 반영되므로, 이후 거래를 통해 이익을 얻을 수 없습니다. 그렇긴 하지만, 기말 재고의 영향과 관련하여 연관성이 있는 한 가지 관계가 있습니다. 재고가 많으면 가격 변동성이 감소하고 재고가 적으면 변동성이 커지는 경향이 있습니다. 따라서 소맥의 재고가 많은 상황에서 수요가 증가하면 수요에 빠르게 대처하는 것이 가능합니다. 재고가 적은 상황에서처럼 다음 해에 소맥 재배량을 늘릴 인센티브를 농민에게 제공하지 않아도 되므로 가격이 치솟지 않습니다. 바로 이러한 이치가 상당 기간 소맥 옵션의 변동성을 낮은 수준에 머물게 해왔습니다. 현재 소맥 옵션은 놀라울 정도로 미래에 대한 불안감이 없는 상황입니다. 그러나 조심하십시오. 단 한 번의 흉년만으로 재고가 급감하여 가격은 물론이고, 변동성이 크게 변할 수 있습니다.

그림 4: 높은 기말 재고량/사용량 비율은 자주 낮은 변동성으로 나타남.

그림 5: 소맥 옵션은 최근 거래 범위의 바닥 수준에서 거래되고 있음.

결론

  • 몇 년간 계속된 비교적 양호한 작황과 재고 증가로 소맥 가격은 10년 내 가장 낮은 수준에 머물고 있음.
  • 높은 기말 재고량/사용량 비율은 미래 가격 변동의 방향성에 별다른 영향을 미치지 않음.
  • 하지만 많은 재고는 변동성을 줄이는 경향이 있음.
  • 단 한 번의 흉작만으로도 재고가 급감하여 가격과 변동성이 확대될 수 있음. 

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저자 소개

에릭 놀란드는 CME 그룹 상무이사 겸 선임 이코노미스트입니다. 에릭 놀란드는 글로벌 금융시장의 트렌드를 추적하고 경제적 변수를 평가하며 CME 그룹과 그 사업전략 및 동 소속 시장의 투자자들에 대한 영향을 예측하는 경제 분석을 맡고 있습니다. 그는 또한 CME 그룹의 글로벌 경제 및 금융상황과 지정학적 상황에 대한 대변인 중의 한 사람입니다.

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