농산물 옵션 트레이더가 '웃고 있는' 이유는?

저자는 농산물 옵션에 대한 최근 분석 자료에서 등가격(ATM) 옵션의 가격이, 특히나 지금까지 비교적 약하기는 하지만 라니냐가 진행되는 상황에서, 상대적으로 낮다는 점에 놀라움을 표한 바 있습니다. ATM 옵션과 마찬가지로 외가격(OTM) 풋과 콜옵션도 흥미로운 점을 보여주고 있는데 훨씬 혼란스러운 내용입니다.

옵션 트레이더의 거래를 살펴보면 옥수수, 밀, 대두 및 대두박의 가격 리스크는 상승 방향으로 심하게 쏠려 있다는 것을 알 수 있습니다.  이들 코모디티 각각에 대해 옵션 트레이더는 (행사가격이 현행 가격보다 낮은) OTM 풋옵션보다 (행사가격이 현행 가격보다 높은) OTM 콜옵션에 대해 훨씬 높은 프리미엄을 요구하고 있습니다(그림 1~4).  이것은 가격 하락 보다는 가격 상승에 대한 우려가 더 크다는 것을 의미합니다. 

그림 1 : 2018년 2월 20일 현재 옥수수의 내재변동성 '스마일'

그림 2 : 2018년 2월 20일 현재 경질 적동밀의 내재변동성 '스마일'

그림 3 : 2018년 2월 20일 현재 대두의 내재변동성 '스마일'

그림 4 : 2018년 2월 20일 현재 대두박의 내재변동성 '스마일'

어떤 면에서 상방 리스크를 우려하는 것이 그다지 놀라운 일은 아닙니다.  흉작은 언제나 일어날 수 있으며, 이 경우 가격은 급격히 상승할 가능성이 있습니다.  최근 대두박 시장은 통상적인 경우보다 고온의 건조한 아르헨티나의 날씨로 인해 바짝 긴장했었습니다.  또한 최근 기준으로 볼 때 농산물 가격이 낮은 상태이고 아마도 많은 농산물 거래가 농가의 생산원가 수준 또는 그 아래에서 이루지고 있다는 사실도 가격 상승 가능성에 대한 우려를 더하고 있습니다.  현재 수준보다 훨씬 더 낮은 가격은 2007년 이전에나 볼 수 있었습니다(그림 5와 6). 

그림 5 : 짓눌린 가격은 왜도 리스크가 더 큰가?

그림 6 : 대두 및 대두박의 리스크는 실제로 상방으로 치우쳐 있는가?

하지만 큰 폭의 가격 하락이 없을 것 같은 이러한 상황에서 우려스러운 점은 모든 종류의 작물에 대한 생산 및 재고가 급증하고 있다는 것입니다(그림 7~12).  만일 라니냐가 남아메리카의 작황에 심각한 피해를 주거나 북아메리카의 작물 파종과 성장 시즌에 피해를 주지 않는다면 옥수수, 밀, 대두는 높은 수준의 재고 및 역대 최고 수준에 가까운 생산량으로 인해 가격 하락 압력을 받을 것입니다.  흑해 지역의 옥수수와 밀 생산량이 계속해서 급증하는 경우 특히 그렇습니다. 또한 미래 농산물 가격의 변화가 (상승 및 하락 위험이 동일한) 정규분포를 따른다고 한다면 가격의 급락과 급등은 그 가능성이 동일합니다.

그림 7 : 2018년 대두 생산량은 사상 두 번째로 많을 것으로 전망됩니다.

그림 8 : 2018년 대두 재고는 아마도 사상 최대가 될 것입니다.

그림 9 : 2018년 옥수수 생산량은 사상 두 번째로 많을 것으로 보입니다.

그림 9 : 2018년 옥수수 생산량은 사상 두 번째로 많을 것으로 보입니다.

그림 10 : USDA는 사상 네 번째로 많은 기말 재고가 될 것으로 전망하고 있습니다.

그림 11 : 기록적인 밀 생산량

그림 12 : 기록적인 밀 재고. 이것이 정말 강세 상황에 맞는 모습일까요?

마지막으로 공급 과잉이 유일한 가격 하락 위험은 아닙니다.  세계경제가 동시에 회복하고 있어 수요가 크게 증가하겠지만, 타이트해지고 있는 중국의 신용 상황은 세계 최대 인구를 가진 이 나라의 성장을 둔화시키고 잠재적으로 코모디티 가격과 신흥시장 통화에 새로운 하방 압력을 가할 가능성이 있습니다.  이와 같은 논리에 따라 저자는 농산물 섹터 전반에 걸쳐 내재변동성 차트에서 한쪽으로 치우친 '스마일'에 대해 회의적이며 상승과 하락 위험이 옵션 트레이더들이 예상하는 것보다 한층 더 균형을 이루고 있을 것으로 생각합니다.


 

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저자 소개

에릭 놀란드는 CME 그룹 상무이사 겸 선임 이코노미스트입니다. 에릭 놀란드는 글로벌 금융시장의 트렌드를 추적하고 경제적 변수를 평가하며 CME 그룹과 그 사업전략 및 동 소속 시장의 투자자들에 대한 영향을 예측하는 경제 분석을 맡고 있습니다. 그는 또한 CME 그룹의 글로벌 경제 및 금융상황과 지정학적 상황에 대한 대변인 중의 한 사람입니다.

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