소매 FX: 엄격한 규제에도 불구하고 거래 활발

  • 16 Nov 2016
  • By CME Group

FX 선물 역사는 CME Group과 함께 시작합니다

외환 선물은 글로벌 시장에서 최초로 거래된 금융 선물 계약이었습니다.  한 때는 중앙 은행, 상업 은행 및 대기업과 같은 기관들의 전유물이었던 FX 또는 외환 선물 거래가 소매 수준에서도 꽃을 피우기 시작했습니다. 소매 외환 거래의 역사는 1970년도에 당시 CME Group의 회장인 리오 멜라메드(Leo Melamed)에 의해 국제통화시장(IMM)이 창설되면서 시작되었습니다.

브레턴 우즈(Bretton Woods)의 국제 통화 체계가 붕괴되고, 1971년 8월에 리차드 닉슨 미국 대통령이 금 거래 창구를 폐쇄하자(금에 대한 미국 달러 환산 중단), 모든 국가들은 자국의 통화 가치를 미국 달러에 맟추어 조정해야 했습니다.  이로 인해 멜라메드 회장이 FX 선물을 도입한 계기가 되었는데, 이 아이디어는 오랫동안 변동 환율을 주창한 노벨상 수상자겸 경제학자인 밀톤 프리드만(Milton Friedman)이 지지하였습니다.

FX 선물 시장은 1972년 5월 16일에 거래하기 시작했습니다. 첫날 거래가 종료되었을 때 영국 파운드(GBP), 캐나다 달러(CAD), 스위스 프랑(CHF), 독일 마르크(DEM) 및 프랑스 프랑(FRF) 전체에 대해 333 계약이 거래되었습니다. 1972년 말까지 놀랍게도 144,928 계약이 거래되었습니다.

혁신으로 인해 소매 FX 거래 급증

1980년도에 FX 선물 시장이 발전하자, 다양한 대형 중개회사들이 FX 선물과 OTC FX 현물 시장 간의 활발한 차익 거래에 참여하면서 소매 및 기관 고객들에게 뛰어난 유동성을 제공하였습니다.

FX 선물 시장은 선물 중개회사(FCM)에 계좌를 갖고 있던 모든 소매 선물 거래자가 이용할 수 있었으며, 소매 거래자의 참여가 이 상품들이 초기에 성공할 수 있었던 이유 중의 하나였습니다.

소매 FX 활동은 1970년대부터 이미 진행되고 있었던 점을 유의해야 할 것입니다. 본 문서는 FX 전자 플랫폼이 개발된 1990년대 이후의 시기에 초점을 두고 있습니다. 이 플랫폼은 소매 FX 거래 활동의 폭증을 유발시킨 일종의 혁신으로서 오늘날까지 사용되고 있습니다.

1990년대의 소매 FX 개발

1990년대 이전에는 FX 거래가 금융 기관의 전유물이었습니다. 인터넷의 부상으로 인해 거래 소프트웨어가 마침내 확산되면서 소매 FX 거래자들 간에 구축하려는 관심이 생기게 되었습니다. FX 중개회사들이 마진 거래를 허용하기 시작하면서, 2000년대 초경에 FX 거래가 성장한 계기가 되었습니다.

1996년 경에 웹 기반의 FX 거래 플랫폼 1세대가 온라인화 되었습니다.  소매 고객들이 FX 시장에 액세스하여 자신의 개인용 컴퓨터에서 통화쌍을 거래할 수 있었습니다.

초기의 거래 플랫폼은 홈 PC에 기본적인 프로그램을 설치해야만 사용할 수 있었습니다. 더 좋은 인터페이스와 차트 작성 도구가 개발되면서 더욱 혁신적인 플랫폼 솔루션들이 출현하였습니다.  오늘날 소매 FX 거래자들은 자신의 휴대폰에서 웹 기반 플랫폼을 통해 거래할 수 있습니다.

소매 FX 시장이 성장하면서 기관 FX 시장도 점차적으로 소매 시장과 하나로 수렴되었습니다. 기관의 현물 FX 거래 평균 크기가 2000년대 초기의 거래당 $5백만 이상에서 약 $1백만으로 줄어들면서 소매 현물 FX 거래와 중첩된 것입니다.

그림 1: FX 거래 크기가 더 작아졌습니다.

그림 2: 소매 FX는 큰 시장입니다.

글로벌 현물 FX 거래 총액은 하루에 약 $2조입니다.

'2013년 3개년 조사'(Triennial Survey)에서 국제 결제 은행이 최초로 소매 중심 FX 거래량을 별도의 범주로 발표하였습니다. 금년 9월에 발표된 '2016년 3개년 조사'를 보면 글로벌 현물 FX 일일 평균 거래량(ADV)은 $2조~$2.1조 수준으로서 안정된 상태를 보인 것으로 나타났습니다.

이 수치는 주요 은행 외환 위원회들의 반기별 조사를 토대로 한 분석가 추정 수치로도 검증된 것으로서 그림 2에 나와 있습니다.

소매 FX 거래 총액은 일일 $2천억을 상회합니다.

'3개년 조사'에 따르면, 소매 FX 일평균 거래량(ADV1)은 2013년의 $1,850억에서2 2016년에는 $2,380억으로 증가하였으며3 2012년에는 $4,150억으로 증가하면서 소매 FX 일평균 거래량(ADV)이 최고치에 도달하였습니다. 대부분 미국 달러에 대해 거래되는 10개의 최대 소매 외환 통화들은 그림 3에 나와 있습니다.

소매 FX 거래자들의 프로필

비록 '소매'라는 라벨이 붙어있긴 하지만 이 부문의 대부분의 거래는 과거 거래소, 은행 및 헤지 펀드 거래자 유형의 사람들에 의해 이루어지고 있으며 현재는 재택 집무실이나 소규모 개인 사무실에서 컴퓨터를 통해 거래하고 있습니다. 

그림 3: 2016년 4월 기준 소매 FX 통화 거래량.

통화

소매 ADV(USD 10억)

USD

195,040

EUR

95,610

JPY

60,590

GBP

25,199

CHF

19,293

CAD

11,813

AUD

11,323

CNY

4,291

SEK

3,715

HKD

3,286

NZD

3,175

글로벌 총계

238,1524

출처: BIS '3개년 조사'(Triennial Survey)

비전문 개인 거래자들은 소매 FX 시장 거래량의 오직 작은 부분만 차지합니다.

소매 FX 거래자들은 대부분 거시 경제 사건에 대한 방향성 거래 견해를 갖고 있습니다.  차익 거래 전략은 수주 동안 시간이 걸리고 자본이 묶일 수 있는 가격 수렴 현상을 기다려야 하므로 일반적으로 시행되지 않습니다.  소매 FX 거래자들은 거의 대부분 당일 거래를 하며 장기적 거래 포지션을 보유하지 않습니다.

아시아의 중개회사들을 통해 주로 거래되는 소매 FX

단일 은행 포털과 Currennex 및 FXall과 같은 전자 통신 네트워크(ECN)들은 소매 고객이 자사 플랫폼에 액세스하는 것을 허용하지 않습니다.  소매 FX 거래자들은 대부분 소매 FX 중개회사를 통해 거래하며, FX 선물의 경우에는 선물 중개 회사(FCM)을 통해 거래합니다.  소매 FX 중개회사들이 사용하는 다양한 비용 모델은 별도 연구에서 분석할 것입니다.

소매 중개회사들은현물 FX 또는 FX 선물에 대한 CFD5를 제공합니다.

아시아의 소매 고객에게 제공되는 일반적인 FX 상품은 차액 결제 계약(CFD)입니다. 이것은 자체 호가와 매수-매도 스프레드를 자사 고객에게 제공하는 중개회사가 만드는 일종의 계약입니다. 일반적으로, 중개회사는 그러한 모든 소액 주문을 취합하여 보다 큰 주문으로 만들고 이 큰 주문을 장외 시장에서 거래합니다( EBS BrokerTec, ECNs 또는 은행 포털을 통해).

eTrade와 TD Ameritraded와 같은 소매 중개회사들도 소매 거래자들에게 FX 선물 계약에 대한 액세스를 제공할 수도 있습니다.

선물 대 현물 – 소매 거래자들에게는 별 차이가 없음

기본적으로 선물 계약은 어떤 물품을 미래의 정해진 날짜에 정해진 가격으로 매수 또는 매도하는 일종의 계약입니다. 거래자는 동일한 기초 자산에 대해 2016년 9월에 만료되는 계약과 2016년 12월에 만료되는 별도의 계약을 매수할 수 있습니다.

이에 반하여 CFD는 정해진 미래 가격과 정해진 미래 만료 날짜가 없습니다.  본질적으로 이것은 매일 연장되는(roll over) 일종의 현물 계약입니다.

포지션이 비교적 오랫동안 보유되는 기관 FX 거래의 경우 현물 거래와 선물 거래의 차이 및 만기 날짜가 각기 다른 선물 간의 차이는 중요할 수 있습니다.

그러나 소매 FX 거래자들은 거래 포지션을 수일에서 수분까지 비교적 단기간 보유하는 경향이 있습니다. 또한 소매 거래자들은 유동성이 가장 높은 선물 계약 월을 거래합니다. 따라서 거래 전략의 측면에서 볼 때, 소매 거래자에게 CFD와 선물 간의 차이는 대체로 별 의미가 없습니다.

그러나 FX CFD를 거래할 때에는 양방향 리스크 노출이 신중하게 고려되어야 합니다.

FX 선물은 리스크 경감이 더 확실합니다.

장외 상품과 선물 계약 간의 주요 차이는 사용된 리스크 경감 수단입니다.  미국의 도드 프랭크 법안(Dodd-Frank Act)과 소비자 보호법 및 유럽 연합의 금융 상품 투자 지침( MIFID)이 규제된 거래소에서 거래된 장외 상품을 중앙 청산하는 것을 옹호한다는 사실은 확고한 리스크 제어 시스템이 소매 투자자들을 보호하기 위해 얼마나 중요한 지를 증명합니다.

FX 선물 거래의 주요 혜택은 청산소를 통한 중앙 청산에 의해 리스크를 경감하는 것입니다. 소매 FX 중개회사는 FX CFD를 제공할 때 양방향 신용 리스크에 직면합니다. 중개회사 및 소매 거래자에게 청산 및 정산되지 않는 양방향 신용 리스크가 제기하는 잠재적 손실은 아래에 기술된 바와 같이 스위스 프랑 사건 관련 문서로 충분히 입증됩니다.

스위스 프랑 에피소드의 영향

2015년 1월 15일에 스위스 중앙 은행(SNB)는 갑자기 EUR/CHF 환율을 지지하는 것을 중단하는 결정을 발표했습니다6. 그 배경은 SNB가 미국 달러 대비 유로화 가치가 하락함에 따라 유로에 대한 스위스 화폐의 환율 상한을 1.20 CHF로 정하는 것은 더 이상 정당화될 수 없었기 때문이었습니다. 그날 CHF는 유로당 0.99CHF로 급락하였습니다.

그림 4: FX 시장에 영향을 준 ‘CHF 사태.’

중개회사에 손절매 주문을 해놓은 CFD FX 거래자들은 손절매 가격선에 거래를 실행할 수 없었습니다. 소매 FX 중개회사들은 현물 FX 유동성 제공자또는 프라임 브로커로부터 상응하는 가격을 받을 수 없었습니다. 스위스 프랑과 유로화를 분리시키려는 SNB의 조치로 인해 많은 소매 FX 중개회사들이 수백만 달러의 손해를 입었습니다.

이에 반해 FX 선물 시장은 아무런 결제나 물리적 인도 불이행이 없이 그 혼란을 헤쳐나갔습니다.  USD/CHF 및 EUR/CHF 선물 시장은 거래 당일 내내 유동성을 유지했으며, CME Clearing House를 통해 청산된 계약은 모두 정산되었습니다.

스위스 프랑 사건 이후 강화된 규제

이 CHF 사건의 결과로 인해 일부 사법권은 주로 소매 거래자들을 보호하기 위해 FX 거래용으로 이용할 수 있는 자본 차입 금액에 한도를 두었습니다.

예를 들어, 일부 소매 FX 중개회사들이 자사 온라인 포털에서 200배의 자본 차입을 제공한다는 광고를 하고 있지만 해당 지역의 중앙 은행들은 제한을 두고 있습니다. 이는 아시아의 많은 FX 시장에서 소매 고객에게 실제로 제공할 수 있는 자본 차입 한도는 고객 예치금의 20배 이하로 크게 줄어들 수 있음을 의미합니다.

일부 국가의 금융 규제자들은 또한 소매 FX 중개 회사들이 이러한 종류의 거래 활동에 관한 건강 유해성 경고를 의무적으로 게시하도록 정하였습니다.

아시아에서 소매 FX 거래가 번창하고 있습니다

FX 거래가 돈을 쉽게 벌 수 있는 수단이라고 아시아 소매 시장에서 판촉하는 경우가 많습니다. 그러나 소매 FX 거래자에게는 기관 거래자에게 적용되는 금융 보호가 없습니다. 미국의 경우 도드 프랭크(Dodd-Frank)법 및 소비자 보호법으로 인해 파생 상품 거래가 CME Group과 같은 규제된 거래소로 이전되었습니다.

소매 FX 거래에 대한 엄격한 규제로 인해 미국에서 온라인 포털을 통해 FX를 거래하는 소매 고객 수는 과거부터 비교적 적었습니다. 그러나 아시아에서는 규제 집행이 미국 보다는 엄격하지 않을 수 있으며, 소매 FX는 여전히 아시아 FX 시장에서 번창하고 있습니다.

소매 FX 중개회사는 더 많은 상품을 제공합니다.

소매 FX 시장으로 주로 변동성에 의해 움직입니다. 여러 제한과 엄격한 규제에도 불구하고 소매 FX는 여전히 활발하며 현재 전 세계적으로 하루에 $2,820억 이상이 거래되고 있습니다7.

더욱 엄격한 시장 규제 및 더욱 면밀한 감시로 인해 FX에 대한 CFD를 제공하는 소매 중개회사들은 자사 고객들에게 더 높은 담보금을 부과하였고 소매 FX 거래자들에게 제공되는 자본 차입률을 낮추었습니다.

그러나 리스크 경감의 중요성이 재인식되면서, 소매 중개회사들은 자사가 제공하는 상품의 폭을 확대하여 선물 상품을 점점 더 많이 포함시키고 있습니다. 한 때 선물 상품은 소매 시장용으로는 리스크가 너무 높다고 인식되었으나 지금은 그 리스크 경감 특성이 점점 더 인정되고 있습니다.


1 소매 FX의 대다수는 차액(CFD) 거래에 대한 계약으로서 거래되고 있습니다. CFD는 현물로 거래되도록 되어 있지만, '3개년 조사'(Triennial Survey)에서는 스왑으로 분류하고 있습니다. 소매 FX 수치는 이 조사에 수록된 FX 현물 및 FX 스왑을 포함합니다.

2 참고: http://www.bis.org/statistics/d11_1.pdf.

3 2014년 12월 9일자 레이몬드 제임스(Raymond James) 업계 보고서와 뉴욕, 런던, 도쿄, 싱가포르 및 캐나다 FX 위원회들이 실시한 반기 조사를 근거로 한 추정치.

4 거래된 통화 쌍의 각 통화가 따로따로 계산되므로, 모든 통화들의 합은 글로벌 총 수치의 2배가 됩니다(예: 소매 위주의 FX 현물 및 FX 스왑의 합계).

5 ‘CFD’라는 용어는 상품 자산군에 대해 사용되는 경향이 있습니다.'마진 FX 거래'라는 용어는 FX에 대해 사용되는 경향이 있습니다. 그러나 본 문서에서 'CFD'는 프라임 브로커 모델을 통해 소매 FX 중개회사들이 제공하는 현물 FX와 구분하기 위해 사용되었습니다.

6참고: http://www.snb.ch/en/mmr/reference/pre_20150115/source/pre_20150115.en.pdf.

7 BIS 2016 Triennial Survey – total FX volumes which are retail-driven.

 

부인 성명

선물 및 스왑 거래는 모든 투자자에게 적합한 것은 아니며 원금손실의 위험이 따릅니다. 선물 및 스왑은 레버리지를 이용하는 투자이며 계약금액의 일정 퍼센트만 있으면 거래가 가능하기 때문에 선물 및 스왑 포지션에 예치된 증거금 이상의 손실을 입을 수도 있습니다. 따라서 거래 시 손해를 보더라도 타격을 입지 않을 정도의 자금만을 이용하는 것이 바람직합니다. 또한 모든 거래에서 수익을 기대할 수는 없으므로 한 번의 거래에는 이러한 자금 중 일부만을 투자하는 것이 좋습니다.

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