브렉시트 이후 닥쳐오는 '여진'

  • 11 Nov 2016
  • By Erik Norland

지난 6월 23일의 브렉시트 투표는 금융 시장에 엄청난 충격을 주었으며, 특히 영국 파운드화는 단 며칠만에 미국 달러 대비 1.50에서 1.29로 하락하였습니다.  그러나 영국 해협 건너 유로화는 이 뉴스를 놀라울 정도로 담담하게 받아들였으며, 2015년 2월 이후부터 유지해온 미국 달러 대비 1.04~1.15의 거래 범위를 견고하게 지켰습니다.

유럽 연합을 탈퇴하기로 한 영국의 결정의 '여진'은 이제 막 시작되고 있는 것에 불과합니다.  첫번째 여진은 영국의 테레사 메이 수상이 영국을 비롯한 28개국의 경제 및 정치 단체의 탈퇴를 원하는 회원국에 관한 사안을 다루는 유럽 연합의 조약 제50조를 발동하는 것과 관련하여, 브렉시트 시행 날짜를 2017년 3월로 발표하면서 나타났습니다.  시장에서는 2년 탈퇴 시한인 2019년 3월 이후에 유럽과 영국 간의 현재 관계를 연장하는 합의가 없는 상태에서 날짜를 확정하는 것은 "하드 브렉시트" 가능성이 커지는 것으로 여겼습니다.  더 많은 여진이 올 수 있으며, 파운화만이 이러한 여진의 피해를 입는 것은 아닐 수 있습니다.

그림 1: 2차 '여진'은 거의 1차 '여진'만큼 컷습니다.

그림 2: 유로화의 상대적 안정성은 거의 현실성이 없습니다.

유로화의 안정은 거의 현실성이 없습니다.  브렉시트는 영국만이 아닌 모든 유럽 국가에게 상당한 위험이 되고 있습니다. 그러나 90일 옵션에 대한 유로-달러(EURUSD)의 내재 변동성은 2014년 이래 최저 수준에서 거래되고 있습니다.   브렉시트에 대한 우려가 끓기 전, 파운드-미국 달러(GBPUSD)에 대한 옵션 변동성은 일반적으로 EURUSD보다는 낮았습니다.  브렉시트 무렵에 EURUSD 대비 GBPUSD의 내재 변동성이 큰 것은 이해할 수 있으나, 그 차이가 아직도 크게 존재하는 것은 우리가 이해하기 어렵습니다.  그 이유는 몇 가지가 있을 수 있습니다.

첫째, 영국의 협상 위치는 겉으로 보이는 것만큼 약하지 않을 수 있습니다.  영국 수출 물량의 44%가 유럽으로 선적되는데 반해 유럽 수출 물량의 16%만 영국으로 수입된다는 사실에 대해 말이 많았습니다(그림 3).  그러한 관점에서 보면 영국의 협상 위치는 허약해 보입니다.  더 나쁜 점은 영국 상품과 서비스에 대한 유럽의 수요 감소를 무엇으로 대체할 수 있을지 전혀 분명하지 않는다는 것입니다. 

그림 3: 누가 더 강한 협상 위치에 있는가?

미국(유럽 수출의 11%), 캐나다(6%), 인도, 호주 또는 남아프리카 공화국(각기 1-2%) 등과 같은 영국의 과거 식민지와 무역 협정을 협상하는 것은 시간이 많이 걸리며 대 유럽 연합 무역에서 영국에게 발생할 수 있는 잠재적 손실을 결코 보전할 수 없습니다.  또한 금융 센터로서의 영국의 위치와 유로 거래의 청산 장소로서의 런던의 역할이 위태로울 수 있습니다. 이는 특별히 협상된 약정이 없다면 '무사 통과 기능' – 영국에 거점을 두면서 유럽 연합 전역에서 사업할 수 있는 기업의 능력 –이 브렉시트 이후에는 가능하지 않을 수 있기 때문입니다.  

그러나 문제의 진상은 더욱 미묘합니다.  영국의 엄청한 무역 적자 때문에, 영국은 달러 기준으로 대부분의 유럽 국가를 상대로 수입하는 물량이 수출하는 물량보다 훨씬 더 많습니다(그림 4).  더구나 런던이 금융 센터로서는 불편할 수 있지만 전문 인력 집단은 이동하기가 어렵습니다.  다른 유럽 도시 또는 일단의 도시들이 유럽 대륙 금융 허브로서의 런던을 진정하게 대체할 수 있을까요? 

그림 4: 영국의 대독일 수입 물량은 수출 물량보다 2배나 많습니다.

브렉시트로 인해 더블린, 프랑크푸르트, 룩셈브르크 및 파리가 금융 활동의 일부분(특히 거래 활동 중 청산 부분)을 런던으로부터 맡을 수도 있겠지만, 런던의 전체 전문 인력이 다른 도시로 이전할 것으로는 생각되지 않습니다.  결국, 변호사가 있는 곳에는 길이 있는 것입니다.  런던에서 고안되고 출시되는 모든 금융 상품을 위한 자동 이체 수단이 될 유럽 대륙의 기업들은 런던 기반의 기업들이 사실상 제어하게 될 것입니다.

게다가 일단 협상이 실제로 진행하게 되면, 독일 자동차 제조회사에서 프랑스 농부에 이르는 유럽 대륙의 다양한 상업적 관계자들에게는 멋진 플레이를 하기 위해 감당해야 하는 엄청난 압력이 주어질 것입니다.  그러나 한편으로는 매우 강경한 협상 자세를 예상할 수도 있는데, 이 경우 미국 달러 대비 파운드화의 가치를 1985년 저점인 1.05까지 떨어 뜨릴 위험을 무릅쓰게 될 것입니다.

파운드화가 어떤 측면에서 이렇게 많이 하락해 있다는 사실은 브렉시트와 관련한 투자 불확실성에 따른 부정적 결과를 상쇄하는 데 도움이 될 것입니다.  미국, 유럽 또는 일본의 관점에서 보면 영국의 인건비는 이제 20% 더 저렴하게 되었습니다.   상대적으로 더 약한 파운드화는 또한 인플레이션을 조장할 것이며. 영국이 이미 유로존 보다 선진적으로 추진한 부채 축소를 더욱 가속화하는 한편 수출을 증대시키고 수입을 줄이는 데 도움이 될 것입니다.  이 모든 것은 잉글랜드 은행(BoE)이 유럽 중앙 은행(ECB) 보다 더 빠르게 통화 긴축 정책을 취할 수 있는 길을 터놓게 될 것입니다. 그러나 당사는 잉글랜드 은행이 당장 긴축 정책을 취할 것으로 보지 않습니다.

유럽의 정치적 위험은 영국보다 더 많을 수 있습니다.  영국의 경우 2개의 주요 위험이 도사리고 있는데, 이는 브렉시트와 제50조를 발동시키는 날짜입니다.  이 조항이 여왕의 특권으로 발동될 수 있는지 아니면 의회 조례를 거쳐야 하는지에 관한 헌법적 논의와 연관된 위험이 아직도 존재하고 있습니다.  이 문제를 제외하면 영국의 정치적 위험은 별로 없는 것처럼 보입니다.  '고정 임기 의회법'에 따라 영국은 차기 선기를 2020년 5월까지 할 수 없고, 영국의 테레사 수상은 새로운 중임을 느긋한 상태에서 확고하게 수행할 수 있는 것으로 보입니다. 이는 부분적으로는 정당 내부 및 외부에 다른 명확한 대안이 없기 때문입니다.

이에 반해 유럽 대륙의 정치적 불안 요소는 아주 많습니다.  우선 이탈리아의 국민 투표가 12월 4일로 예정되어 있습니다. 제안된 계혁안은 패배할 것으로 보이며 이로 인해 마테오 렌지 수상이 사임하고 새로운 선거가 있을 것입니다.  2017년 3월 15일에는 네델란드에 선거가 있으며, 이후 2017년 4월, 5월 및 6월에는 프랑스 대선과 총선이 있습니다.   프랑스 선거에서는 새로운 대통령과 수상을 선출할 것이 거의 확실시되고 있습니다.  현직 프랑수아 올랑드 대통령이 대부분의 여론 조사에서 12-14% 수준의 지지율을 보이고 있어 차기 선거에서 승리할 가능성이 없어 보이는 것을 감안할 때, 그가 단호한 협상 자세를 취하든 취하지 않든 별 의미가 없는 것입니다.

가장 중요한 것은 유럽 최대 경제 강국인 독일이 2017년 9월에 선거를 치룬다는 것입니다.  지난 2013년의 선거에서, 앙겔라 메르켈 수상이 이끄는 정당 (CUD/CSU)과 민주 사회당이 함께 총 투표의 67%을 차지했습니다.   현재 여론 조사에서는 50%를 약간 상회하는 지지율을 보이고 있습니다..  게다가 '독일을 위한 유럽 연합 반대' 단체가 독일 하원인 '분데스탁'에 입성할 가능성이 있으며, 이로 인해 독일 정치가 더욱 분산된 양상을 보이고 새로운 총리가 선출될 가능성이 매우 큽니다. 

끝으로 작년의 두차례 선거에도 불구하고 스페인은 여전히 통치 연합체를 구성하지 못하고 있습니다.  물론 그리스도 더 불안정한 정세를 보일 가능성이 상존합니다.

따라서 당사는 다음에 올 브렉시트 여진은 파운드화보다는 유로화를 강타할 가능성이 크고 유럽 중앙 은행의 마이너스 금리가 유로화 변동성을 부채질할 가능성이 있다고 생각합니다.  역설적이지만, 마이너스 금리가 의도하지 않게도 금융 긴축 정책을 유발시키고 은행 시스템에 대한 일종의 과세 역할을 하면서 대출을 장려하기 보다는 억제함으로써 유로화를 약하게 만들기 보다는 오히려 지지했을 수 있습니다.  마이너스 금리가 유로화와 엔화 관련 좋은 점을 지지했을 수 있지만, 장기적으로는 더 큰 변동성을 유발시킬 수 있습니다. 

파운드화가 브렉시트 추가 '여진'으로부터 벗어날 것으로 생각되지 않지만, 유로 옵션 거래자들은 EURUSD가 마침내 소폭 등락 범위를 벗어나면(어는 순간에 확실히 그렇게 될 것임) 아주 극심한 변동 시기에도 희망을 갖고 낙관적일 수 있을 것입니다.  장기적인 관점에서 볼 때 파운드화는 유로보다 1985년 저점에 훨씬 더 가깝습니다.  유로화는 아직도 달러 대비 2000년 9월의 저점인 0.823보다 30% 이상 높게 거래되고 있으며,유로화 가치가 다중 통화로 구성된 바스켓의 가치와 연계하여 추적되었을 경우 1985년 가격보다 60% 이상 높게 거래되고 있는 것입니다(그림 5).

그림 5: 유로화는 파운드화보다 더 하락할 여지가 있는 것인가?

거래의 다른 한편을 보면, 미국 경제는 유로존보가 훨씬 더 성숙한 회복 단계에 있습니다.  연방 준비 은행은 2016년 12월에 다시 금리를 인상할 것 같으며, 10월 27일 기준 연방 기금 선물에 따르면 그 가능성은 약 78.5%입니다.  만일 연준이 이 조치를 취할 경우, 2014년 5월에 시작하여 2015년 2월에 정지된 유로 약세 시장이 다시 촉발될 것입니다.

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저자 소개

에릭 놀란드는 CME 그룹 상무이사 겸 선임 이코노미스트입니다. 에릭 놀란드는 글로벌 금융시장의 트렌드를 추적하고 경제적 변수를 평가하며 CME 그룹과 그 사업전략 및 동 소속 시장의 투자자들에 대한 영향을 예측하는 경제 분석을 맡고 있습니다. 그는 또한 CME 그룹의 글로벌 경제 및 금융상황과 지정학적 상황에 대한 대변인 중의 한 사람입니다.

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