천연가스 가격의 상승 위험과 하락 위험

  • 28 Oct 2015
  • By Adila Mchich and Erik Norland

경기 대침체의 그늘 속에서 2007년 이후 금융 시장에서 경력을 시작한 사람은 다음 중 하나를 신봉해도 "용서"가 됩니다.

  1. 연방 준비 제도가 금리를 인상할 수 없다.
  2. 천연 가스 시장의 가격 반등은 지속될 수 없다.

극히 예외적인 경우를 제외하고, 천연 가스 가격은 기본적으로 2008년 이래 하락세를 멈추지 않았습니다(그림 1).   7년 전에 2015년 10월물, 2016년 10월물 및 2017년 10월물 헨리 허브(Henry Hub) 천연 가스 선물 계약은  mmBtu(백만 영국 열랑 단위) 당 $8-$9 사이에서 만기되도록 가격이 정해졌습니다.  그러나 2015년 10월 계약은 mmBtu당 $2.56에 만기되었고, 2016년 10월 및 2017년 10월 선물 계약 가격은 현재  $3/mmBtu 미만입니다.

천연 가스 가격은 왜 끝없는 하락 장세로 보이는가? 답변은 간단합니다. 생산이 폭증했기 때문입니다.  2005년에 헨리 허브 천연 가스 가격이 약 $15/mmBtu로 최고 수준에 달했을 때 미국의 일일 생산량은 65,000 mmcf (백만 입방 피트) 미만이었습니다. 이로부터 10년 후 가스 생산량은 약 90,000 mmcf 수준으로 거의 40% 늘어났습니다(그림 2). 

그림 1: 일방 통행인가 아니면 지옥행 고속 도로인가?

그림 2: 가격 변동과 이에 따른 생산량 변동의 긴 처짐 현상

지난 25년간 천연 가스 시장은 다음과 같은 3단계를 거쳤습니다.

  1. 1993~2002년: 2000년에 추운 겨울을 발생시킨 강력한 라니냐 현상에 따른 가격 압착으로 잠시 주춤하였지만 시장 전반에 걸쳐 낮은 가격(2015년 달러 가치로 mmBtu당 $2-$4 사이)이 형성되었습니다.  2000년의 가격 반등과 이후 2001년의 가격 폭락은 생산량 변동과 관련이 없습니다.
  2. 2003-2008년: 시장 전반에서 $6-$16(2015년 가격 기준) 가격 범위 내의 높은 가격이 형성되었습니다. 이로 인해 엄청한 투자와 기술 혁신이 촉진되면서 2008년에 본격적으로 시작된 셰일 가스 시추가 폭발적으로 증가하였습니다.
  3. 2009년~현재: 생산량 급증으로 인해 천연 가스 가격이 mmBtu당 $2-$6 선을 유지하였습니다.

공급 전망: 2016년에 생산 증가 속도 감소 가능성

생산 증가에 관해 주목할 점은 전적으로 셰일 가스 때문이라는 것입니다. 재래식 천연 가스 정과 석탄층 가스 정의 공급량은 2008년 이후 감소하였으며, 재래식 유정의 생산이 침체된 경향을 보이면서 대충 1993년-2008년 범위에 머무르고 있습니다(그림 3).

천연 가스 가격 하락이 현실화 되었지만 천연 가스 생산 증대는 (아직) 중지되지 않았습니다.  백분율 기준으로 볼 때 전년비 성장률은 2008년에 2011년까지는 20%-70% 수준이었지만 그 후부터는 10%-20% 수준으로 크게 둔화되었습니다.  이는 미국의 셰일 생산량이 2007년의 일일 5,000 mmcf 수준에서 2011년에 일일 26,000 mmcf 수준으로 증가하였고 2015년 초에는 일일 40,000 mmcf으로 증가함에 따라 "더 큰 분모"로 나눈 것이 주 원인인 것입니다.

그림 3: 셰일, 기존 가스 정/유정 및 탄층 가스 정: 어떤 것이 '나홀로' 움직이는가?

그림 4: 대폭적인 성장 둔화인가?

셰일 가스 생산량의 연도별 변화 측면에서 볼 때 증가 둔화가 불분명 합니다.  2010년 전에는 생산량이 전년비 일일 2,000 mmcf에서 3,000 mmcf 수준으로 증가하였습니다.  2011년과 2012년에는 6,000-8,000 mmcf의 일일 증가량으로 전년비 생산량이 폭증하였으며 근년에는 일일 증가량 3,000-6,000 mmcf로 다소 주춤한 증가세를 보이고 있습니다(그림 5).

이는 2009년 이후 가스 시장 가격이 전반적으로 낮은 점을 감안하면 인상적인 성장이라고 할 수 있습니다.  하지만 그러한 생산 증가가 얼마나 지속될 수 있는지 그리고 생산 수준이 정점에 도달한 후 하락하기 시작하면 천연 가스 가격이 어떻게 될지 궁금합니다. 

그림 5: 아니면 단순한 성장 감속인가?

지난 십년 간의 월간 데이터에 기준하면 가격과 공급 간의 관계는 매우 부정적입니다.  경제학적인 측면에서는 가격이 높아지면 일반적으로 공급도 늘어나고 양수 기울기 곡선이 생깁니다.  많은 상품 시장처럼 천연 가스 시장도 단기적으로는 그러한 이론과 정반대로 움직입니다.  공급이 늘어나면 단기적으로 가격이 하락합니다.  가격의 움직임과 투자 간의 시간 차로 인해 음수 기울기가 발생합니다.  궁극적으로는 낮은 가격은 생산 감소로 이어집니다.  향후 수년 내에 미국 천연 가스 생산이 최고 수준에 도달한 후 하락하기 시작할지 궁금합니다.

미국은 현재 매월 약 2.9조 입방 피트의 천연 가스를 생산하고 있습니다.  그림 6을 보면 미국이 천연 가스를 하루에 60,000-70,000 mmcfs를 생산할 때 일반적으로 가격이 $6-$14/mmBtu 범위에 있었음을 알 수 있습니다. 생산이 하루에 74,000 mmcfs 이상으로 증가한 후 가격은 $2-$6/mmBtu 범위에 있었습니다. 이 그래프의 한계는 공급과 함께 늘어난 수요를 간과한 것인데 이 문제는 나중에 다룰 것입니다. 그러한 수요 증가 문제로 공급 하락 때문에 가격이 크게 올라가지는 않을 것으로 생각됩니다.

2016년과 2017년의 천연 가스 선물 가격이 현재의 현물 가격보다 10%-20% 밖에 더 높지 않다는 사실은 시장 참여자들이 천연 가스 수요가 공급을 능가한다는 생각을 거의 하지 않는다는 것을 시사합니다.  그러나 수요가 공급을 능가하여 가격이 폭등할 가능성은 시장 참여자들이 현재 추정하고 있는 것보다 훨씬 더 높을 수도 있습니다.

그림 6: 음수 기울기 공급 곡선! (그러나 단기적인 경우만)

공급 측면에서는 천연 가스와 원유에 투입되는 신규 투자 금액이 바닥을 친 상태입니다.  베이커 휴즈(Bakers Hughes) 굴착 장비 수가 정점에 비해 천연 가스는 80% 이상 하락하고 석유는 50% 이상 하락한 상태입니다.  굴착 장비 수 데이터는 사용 중지된 굴착 장비와 대비한 현재 운용 중인 굴착 장비의 생산성에 관해 제시된 데이터가 없으므로 기껏해야 미래의 공급 증대에 대한 대략적인 지표로 밖에 볼 수 없습니다.  또한, 굴착 장비 수가 하락하고 있는 중에도 천연 가스 생산이 다년간 늘어난 것을 우리는 보아왔습니다.   이는 시추의 효율성과 가스/석유 정의 생산성이 향상되었기 때문일 수 있습니다.   Bentek Energy에 따르면 생산 업체들은 8월에 장비당 평균 1.88개의 정을 시추하여 기록상 최고 수준이었으며, 2014년의 평균 수치 1.6개보다 17.5% 늘어났습니다. 

미국 에너지 정보청(EIA)이 2015년 10월 13일에 간행한 시추 생산성 보고서(Drilling Productivity Report) 최근호에 따르면 시추 장비 당 가스 생산량은 시간이 경과하면서 가스 공급 분지에 따라 큰 차이를 보였습니다.  현재 마셀러스 셰일(Marcellus Shale)은 일일 약 9mmcf의 생산량으로 생산성이 가장 높습니다.  이는 지난 4년 동안에 193% 증가한 수치입니다.  시추 장비당 산출량이 유티카 셰일(Utica Shale) 및 헤인즈빌 셰일(Haynesville Shale)에서는 주목할 정도로 증대된 반면에 Eagle Ford, Niobrara, Permian 등의 분지에서는 안정된 상태를 보이고 있습니다(그림 7).  이러한 생산 수율이 차이가 나는 것은 혈암 형성의 지리적 구성 요소, 드라이 리그(dry rig) 대 웨트 리그(wet rig), 오일 대 가스 함유 상태 등과 같은 여러 가지 요인 때문일 수 있습니다.

하지만 적은 시추 장비 수와 낮은 가스 및 원유 가격을 감안할 때  천연 가스 생산이 무한정 늘어날 것으로 믿기는 힘듭니다(그림 8 및 9).  더구나 천연 가스 수요가 대폭 늘어난 것을 감안하면 천연 가스 생산 증가가 중지만 되어도 가격이 폭등할 수 있습니다.

그림 7: 마셀러스(Marcellus) 및 헤인즈빌(Haynesville)의 생산성이 최고조 상태일 수 있는 반면에 유티카(Utica) 생산성은 급상승하고 있습니다.

그림 8: 두려운 상황에서도 즐거워하기: 가격이 낮고 시추 장비 수가 적어도 공급이 계속 늘어날 수 있는가?

그림 9: 석유 시추 장비 수가 바닥을 쳤으며, 이로 인해 연관된 가스의 생산 증가가 둔화되거나 반대로 생산이 줄어들 수 있습니다.

수요 전망: 단기적으로는 약세, 장기적으로는 강세

금년 여름에 천연 가스 수요가 다소 늘어났는데, 이는 평균 일일 28 bcf(십억 입방피트)에 도달하여 최고 신기록을 달성한 전력 부문에서 주로 발생하였습니다. 이 수치는 지난 여름보다 17% 늘어난 것으로서 2012년의 기록보다 1.5 bcf/일 밖에 모자라지 않습니다. 9월에 발전량도 크게 늘어났습니다.  이 발전량 증가의 원인은 두 가지인데, 하나는 평균 온도보다 늪은 날씨 때문이고 다른 하나는 석탄에서 가스로 전환하는 것이 많아진 때문입니다. 후자의 경우 가스 가격이 mmBtu당 $3.00 이하로 떨어져 현재와 같은 저가 환경이 생성되었고 발전 업계가 전환을 추진하면서 촉발되었습니다.   또한 미국 환경 보호처(EPA)의 수은 및 유해 공기 오염 물질 표준의 이행 (이로 인해 일부 석탄 화력 발전소가 폐기됨)과 같은 환경 규정 때문에 석탄 연소 발전이 줄어들었습니다.  또한 미국 서부의 가뭄이 수력 발전량에 부정적인 영향을 끼쳤고 엘니뇨 여파로 평소보다 높은 온도가 유지되면서 발전용 천연 가스의 수요가 늘어났습니다.  미국 해양 대기청(NOAA)이 금년 겨울의 난방 가열 온도가 작년 겨울보다 7% 낮이질 것이고 10년 평균보다 낮아질 것으로 예상하면서 (즉 금년 겨울이 예년보다 따뜻할 것으로 예상함) 미국 에너지 정보청(EIA)은 가정용 천연 가스 의 평균 가격이 작년 겨울보다 4% 하락할 것으로 내다보고 있습니다.

천연 가스 연소가 2013년과 2014년의 발전량 증가(그림 10 및11)의 주된 요인임을  감안할 때 장기적인 수요 증가(금년 겨울 이후)가 지속될 개연성이 있습니다.  그림 11을 참고할 때, 천연 가스 화력 발전소는 높은 가동률(대개 80% 이상)로 발전하는 경향이 있으나 태양광과 풍력 발전 시설은 25%의 가동률로 운용되는 경향이 있음을 유의해야 합니다   따라서, 신규 천연 가스 발전 시설이 수요 증가에 실제로 기여하는 한계 기여도는 아래 차트에서 시사하는 것보다 훨씬 높을 개연성이 있습니다.  2014년에 태양 에너지는 전체 미국 전기 발전 중 3% 밖에 되지 않습니다.   태양광 발전 비용이 근년에 대폭 하락함에 따라 총 발전에서 차지하는 비중이 지금부터 2020년까지 대충 2년마다 2배 증가할 개연성이 있지만, 천연 가스 수요에 끼치는 부정적인 영향은 미미한 수준에 그칠 것입니다.  2020년대와 2030년대에 접어들면 상황이 크게 달라질 수 있습니다.

그림 10: 태양과 바람이 없을 때에도 천연 가스 발전소는 전기를 생산합니다.

그림 11: 미국 국내 천연 가스 수요 증가의 주요 요인은 전력이었습니다.

미국 국내 천연 가스 수요에 대한 긍정적인 장기 추세 이외에도 액화 천연 가스(LNG) 수출 문제도 있습니다. LNG 수출 시설 13개소가 향후 5년에 걸처 정상 가동될 수 있을 것입니다. 이 중 첫번째 시설인 루이지나나 주의 Cheniere Energy’s Sabine Pass 터미널은 2015년 말이나 2016년 초경에 정상 가동될 수 있을 것입니다.  이 Cheniere 시설은 일일 2.2 bcf 수준의 수출 능력을 갖추고 있는데 이는 전체 미국 천연 가스 생산의 약 2.3%에 해당합니다.  2017년 가동을 목표로 하는 매릴랜드 주의 Dominion Cove Point 시설로 1.0 bcf의 일일 수출 능력이 추가될 것입니다.  2018년 가동을 목표로 하는 7개소의 추가 시설로 일일 9.9 bcf의 능력이 추가될 것이며, 2019년 또는 그 이후에 정상 가동될 수 있는 다른 4개소의 시설로 3.5 bcf의 일일 능력이 추가될 것입니다. 

그림 12: LNG 수출 시설과 이들의 이론적 수출 능력

시설/회사 목표 가동일 수량 Bcf/일 % 2015 생산 총 누적 %
Cheniere Sabine Pass T1-T4 2015년 4분기 또는 2016년 2.2 2.3% 2.3%
Dominion Cove Point 2017 1 1.1% 3.4%
Freeport 2018 1.8 2.0% 5.4%
Cameron LNG 2018 1.7 1.9% 7.3%
Cheniere Corpus Christi 2018 2.1 2.3% 9.6%
Cheniere Sabine Pass T1-T4 2018 1.3 1.4% 11.0%
Southern LNG 2018 0.5 0.5% 11.5%
Magnolia LNG 2018 0.5 0.5% 12.0%
Golden Pass LNG 2018 2 2.2% 14.2%
Jordan Cove 2019 0.8-1.2 1.1% 15.3%
Lake Charles 2019 2 2.2% 17.5%
Oregon LNG 2019 1.25 1.4% 18.9%
Gulf LNG TBD 1.3 1.5% 20.4%
출처: 오일/가스 자족 및 공급국(Office of Oil and Gas Global Security and Supply) 및 미국 에너지부, 화석 연료국, 연방 에너지 규제 위원회(FERC), Cheniere

저장: 사상 최고 수준으로 향하는가?

저장 수준은 계속 탄력적인 상태를 유지하며, 100bcf가 추가적으로 순 유입된 후 2015년 10월 9일에 끝난 주 기준 저장량은 약 3,733 bcf에 달했습니다.  이 수치는 작년 및 지난 5년 간의 계절 조정 평균 수치에 비해 각각 14%와 4%의 순 상승률에 해당합니다.  동계 난방 계절에 접어드는 미국 에너지 정보청(EIA) 저장 수준은 사상 최고 수준인 3956 bcf으로 시작될 것입니다. 높은 저장 수준이라는 현실과 예년보다 따뜻한 미국 북부 지역 및 캐나다의 날씨는 이미 천연 가스 가격에 반영되어 있습니다. 

그림 13: 저장 수준이 늘어나고 있으며 금년 겨울에는 사상 최고치를 기록할 수 있습니다.

실제 및 내재 변동성: 시장은 잠재적 가격 변동을 적절하게 가격에 반영하는가?

90일 표준 만기 천연 가스 옵션에 대한 내재 변동성은 천연 가스 가격이 폭락한 10월 후반기의 범위 중 최대 경계치 쪽으로 움직이기 전까지 지난 수 개월 동안 최근 범위의 중앙치 또는 그 주위에 머물렀습니다 (그림 14).  흥미로운 것은 내재 변동성이 6개월 표식이 지나면서 크게 하락한다는 점입니다. 즉 1년 이후의 내재 변동성은 30% 미만으로 가격이 정해지고 있는 것입니다(그림 15)  이는 천연 가스 부문의 실현된 역사적 변동성(30%~70% 범위이며 대개는 50% 수준)보다 훨씬 낮습니다(그림 16),    따라서, 선물 곡선과 옵션 곡선이 천연 가스 저장 수준이 높아지는 예년보다 따뜻한 겨울 지나가기만 하면 수요가 공급을 초과하기 시작할 것이라는 안일한 생각을 반영하고 있는 것일까요?  과거의 엘니뇨를 보면 이듬해에 가격 상승의 원인이 된 강력한 여름 수요와 관련이 있었던 적도 있었습니다.   게다가 라니냐가 발생하면 엘리뇨는 상당히 빠르게 사라지는 경우가(1973-74년 및 1998-99년의 경우처럼) 있으며, 그렇게 되면 차후 겨울에 수요가 증가할 수 있다.   곡선 멀리에서 가격을 억제하는 단기적 발상을 조심해야 합니다.  더구나 내재 변동성 측면에서 천연 가스 옵션이 원유 옵션보다 덜 바싸다는 것은  이 두 품목 중 천연 가스가 대개 변동성이 더 심한 것을 감안할 때 역사적 측면에서 다소 이례적이라 할 수 있습니다. 

그림 14: 90일 내재 변동성에는 예외적인 것이 없음

그림 15: 장기 내재 변동성은 이제까지 더 낮았음

그림 16: 쳔연 가스는 일반적으로 원유보다 변동성이 더 심함

요점

  • 천연 가스 가격의 하락 장세는 영원히 지속되지 않고 조만간 끝날 것입니다.
  • 단기적으로는 천연 가스 가격이 하락 압력을 받을 수 있으며, 특히 엘니뇨가 미국 북부와 캐나다에서 예넌보다 높은 겨울을 발생시킬 경우 더욱 그럴 것입니다.
  • 천연 가스 선물과 옵션을 보면  2016년과 2017년에 발생할 수 있는 가격 폭등 가능성에 대해 너무 안일한 생각하고 있는 것일 수 있습니다.
  • 낮은 천연 가스 및 원유 가격이 자본 지출에 미치는 영향을 영향을 감안할 때 천연 가스 공급이 현재 속도로 계속 증가하지 못할 수 있습니다.
  • 천연 가스에 대한 장기적인 미국 국내 수요는 엘니뇨 현상에 의해 일시적으로 하락할지 모르나 상승할 것이 거의 확실합니다.
  • LNG 수출은 가격이 계속 낮을 때에만 가능할 것이며 미국 가격으로 안정될 수도 있을 것입니다.
  • 만일 천연 가스 가격이 폭등하면 외국 경쟁사에 비해 낮은 에너지 가격의 혜택을 보고 있고 미국 달러 강세로 인해 고통받는 미국 산업에게는 매우 부정적일 수 있습니다. 
  • mmBtu당 $10 이상 폭등하는 것은 주요 시나리오가 아니지만 그 가능성을 배제할 수 없습니다. 

 

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