천연가스: 라니냐 대두에 따른 상/하방 위험

  • 25 Aug 2016
  • By Erik Norland

작년 10월, 우리가 출간했던 천연가스 가격의 상/하방 위험 에 관한 보고서는 다음과 같은 결론에 도달했다.

  • 천연가스의 약세장은 상대적으로 빠른 시일 내에 끝날 수 있다.
  • 단기적으로 천연가스 가격은 하방 압력에 놓일 것이다. 특히 엘니뇨로 인해 미국 북부 및 캐나다에 평소보다 따뜻한 겨울이 찾아올 경우 그 압력은 더할 것이다.
  • 천연가스 선물과 옵션은 2016-17년의 가격 급등 가능성을 고려할 때 지나치게 움직임이 없다.
  • 낮은 유가 및 천연가스 가격이 자본 지출에 미치는 영향을 감안할 때 천연가스 공급량이 현재 속도로 꾸준히 증가하기는 여의치 않을 것이다.
  • 천연가스에 대한 미국의 장기 수요는 엘니뇨로 일시적 침체를 겪을 순 있겠지만 거의 확실히 지속적인 성장을 보일 것이다.
  • LNG 수출은 가격이 낮게 유지될 때만 효과가 있겠지만 미국의 천연가스 가격에 하방 지지선으로 작용할 수가 있다.
  • mmBtu 당 $10+ 까지의 천연가스 가격 급등은 핵심 시나리오는 아니지만 그 가능성을 완전히 배제할 수는 없다.  

지난 10개월 동안 이러한 가정들 중 많은 수가 현실이 되었다.  우선, 엘니뇨로 인한 지극히 온화한 겨울로 인해 천연가스 가격이 mmBtu 당 $1.61까지 하락했는데, 이는 1998-99년 겨울 이후로 가장 낮은 가격이다. 3월에 바닥을 친 이후로, 천연가스 가격은 mmBtu 당 $3.00까지 거의 두 배로 치솟았다가 $2.50 ~$3.00 범위 내에서 움직이고 있다.   북미 대륙 대부분에서 엘니뇨 여파에 의해 몹시 더운 여름이 나타난 영향으로 전기 수요가 증가한 것이 가격 반등에 기여했음은 의심의 여지가 없지만, 위에서 언급한 기타 요인들 역시 영향을 미치고 있다: 천연가스 생산량은 감축되고 있고, 엘니뇨/라니냐 주기와 별개로 일반적인 전기 수요의 증가 추세가 나타나고 있다.

이와 같이 천연가스 가격 상승의 경우를 보면, 몇 달 전에 비해 일방향적인 성격은 훨씬 덜하지만 가격 상승을 좌우하는 근본적인 요인들은 여전히 상당 부분 존재하고 있다.  그 말은, 하방 위험이 여전히 존재한다는 것이다. 여전히 급증하는 재고수준과 북미의 올해 겨울이 라니냐가 발생하더라도 예상만큼 춥지 않을 가능성이 그것이다. 

공급량: 성장 정체

2014년 후반에 본격적으로 시작된 유가의 최근 하락세와 맞물린 천연가스 가격 침체가 수년간 이어지자 천연가스 시추 투자가 말라버렸고 (표 1), 사실상 미국 내 천연가스 생산량은 정체되기 시작했다. 

표 1: 리그수 급감 이후 투자 침체

표 2: 천연가스 생산량은 정체를 보이기 시작하더니 다소 감소하기까지 하는

올 봄 천연가스 및 유가의 회복세로 일부 리그가 재가동에 들어갔지만 가격은 올 여름까지도 재하락하는 모습을 보이고 있으며, 미국의 천연가스 생산량이 지속적으로 늘어날지 여부는 불투명하다. 최근 멕시코에서 원유 및 가스 부문에 대한 해외투자를 더욱 개방함에 따라 생산량이 증가할 여지는 있지만 심대한 장애물이 남아 있는 상황이고, 현재 가격대에서는 멕시코의 생산량이 곧장 폭증할 것으로는 보기 어렵다.(보다 자세한 내용은 "에너지 혁명의 기로에 선 멕시코" 참조).수요 증가세가 약화될 경우 생산량의 정체 혹은 감소로 인한 가격 상승을 기대하기 힘들 겠지만, 수요 증가세가 지속적으로 속도를 높여갈 것이라는 징후는 존재한다. 

수요: 여전히 증가세를 보일 것

표 3: 천연가스 발전량은 지속적으로 상승

이러한 함수관계에서 수요쪽을 보면, 천연가스 발전량은 지속적으로 늘어나고 있다. 주거 및 상업용 사용량은 2015-16년의 온화한 겨울 기간 동안에는 하락했지만, 올 해 후반부로 가면서 회복될 것으로 예상된다. 특히 이번 겨울이 평소보다 추워질 경우 회복세는 더욱 뚜렷해질 것이다 (표 3). 

전력 수요의 지속적 상승을 예상하는 것은 다음의 두 가지 이유 때문:

  1. 2013년 이후로 가동을 시작한 신규 발전시설이 없으며, 천연가스, 풍력, 태양 에너지가 주요 대체제로 자리매김 (표 4). 
  2. 천연가스 설비이용률은 증가하는 반면 석탄 설비이용률은 감소.  이 말은 곧 천연가스 발전소가 사상 처음으로 석탄 발전소보다 가동 시간이 더 길었다는 것을 의미 (표 5).

기본적으로 발전용량에서 천연가스가 차지하는 부분이 증가하고 있을 뿐 아니라, 천연가스 발전용량의 상당 부분이 실제로 사용되고 있다. 

표4: 천연가스가 석탄을 밀어내고 신규 발전용량의 가장 큰 부분을 차지

표 5: 천연가스 발전소 설비이용률이 석탄보다 높음

표 6: 천연가스 스프레드 붕괴

Chenière Sabine Pass 설비의 천연가스 수출이 활발히 진행 중인 가운데, 캐나다와 멕시코 이외의 해외 수요에 대응하기 위한 추가 판로를 개방했다.  Chenière의 설비이용률은 이론적으로 미국 일간 생산량의 약 2%에 해당하지만, 실제로는 이론적 최대치보다 한참 낮은 수준에서 운영되고 있다. 단기적인 천연가스 수출의 악재는 미국과 국제 가격 간의 스프레드가 붕괴되었다는 것이다 (표 6).  이러한 흐름이 반대로 바뀌거나 더 많은 설비가 가동될 경우, LNG 수출은 미국 천연가스 가격에 지지선으로 작용할 수 있다.  한편, LNG의 수출 가능성이 미국 천연가스 가격에 미치는 영향이 크지는 않을 것으로 보인다.  

높은 재고수준으로 인해 탄력성은 떨어지나 완충작용이 가능

표 7: 재고수준은 지속적으로 증가하는 반면 증가속도는 감소세

천연가스 수요와 공급은 단기적으로 상당히 비탄력적이다. 이로 인해 상대적으로 작은 수급 상의 변화로도 가격 변동폭이 커질 수 있다. 예를 들어, 천연가스 가격은 1999년 2월의 mmBtu 당 $1.60에서 2000년 12월에는 거의 $10까지 랠리를 펼쳤다. 그리고 이후 10년간 mmBtu 당 $2~$16 범위 내에서 움직였다. 이 정도 규모의 변동성 큰 움직임이 나타날 가능성이 남아 있는 한편, 단기적으로 천연가스 시장의 완충재로 작용할 한가지 변수는 재고량이다. 재고수준은 계절 조정 기준으로 역사적인 수준에 머물러 있고, 전년대비로 재고량은 지속적인 증가세를 보이고 있다 (표 7). 

가격 움직임 없어

천연가스 가격에 있어 놀라운 점은 움직임이 없다는 것이다.  이 글을 쓰는 시점에서 2017년 10월물 천연가스 선물계약의 가격은 2016년 10월물보다 겨우 40센트 높게 형성되어 있다.  2018년 10월물은 위 두 계약의 중간쯤으로 가격이 형성되어 있다.  기본적으로 천연가스 포워드 커브는 다음 수년 간의 가격 움직임에 대해 이렇다할 방향성을 보여주지 못하고 있다.  아마도 천연가스 리그수가 빠르게 회복될 가능성이 미국 천연가스 가격에 저항선으로 작용하게 될 것이다.  라니냐에 의한 추운 겨울이 올 경우 빠르게 해소될 가능성이 있긴 하지만, 높은 재고수준이 해소되는 데도 시간이 필요할 것이다.  공급 정체와 수요의 지속적 증가 가능성이 높다는 점을 고려할 때, 천연가스 포워드 커브가 보다 가파른 콘탱고를 나타내고 있지 않다는 점이 놀라울 뿐이다. 

표 8: 천연가스 옵션 가격이 잠재적 변동성을 완전히 반영하는가?

옵션시장도 이상하리만치 움직임이 없다. 천연가스 옵션 비용은 결코 역사적 저점이라 볼 수 없는 위치에 있지만, 옵션 가격은 2015-16년 변동성 범위의 하단 근처에 형성되어 있다.   원유의 양상은 이와 다르다. 원유는 범위 내의 중단~상단쪽으로 형성되어 있다 (표 8).  이러한 현상이 나타나는 이유는 천연가스 가격이 $1.60에서 $2.50 위로 반등한 것과도 일부 관계가 있을 것이다.   또한, 가격 급등 시에 빠르게 늘어나는 전술한 공급 측면 요인들과 잠재적으로 가격 변동을 약화시키는 높은 재고량이 옵션의 내재변동성을 낮게 유지시키고 있는 것일 수도 있다.  

결론

  • 미국의 천연가스 생산량은 정체되고 있으며, 이러한 현상이 당분간 이어지겠지만 오히려 약간 감소할 가능성도 있다.
  • 미국과 멕시코의 천연가스 수요는 지속적으로 증가하고 있으며, 특히 전력생산 부문에서 두드러진다. 
  • LNG 수출 수요는 단기적으로는 완만하겠지만 장기적으로는 잠재력을 가지고 있다.
  • 재고수준이 너무 높아서 상방 변동성을 제한할 수도 있다.
  • 강력한 라니냐로 인해 평소보다 추운 겨울이 찾아올 수 있으며, 이 경우 재고량은 격감할 것이다.
  • 천연가스 가격은 상당히 움직임이 없으며, 포워드 커브는 평평하게 누워 있고 내재변동성은 평균에서 평균 이하 정도로 나타나고 있다.

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저자 소개

에릭 놀란드는 CME 그룹 상무이사 겸 선임 이코노미스트입니다. 에릭 놀란드는 글로벌 금융시장의 트렌드를 추적하고 경제적 변수를 평가하며 CME 그룹과 그 사업전략 및 동 소속 시장의 투자자들에 대한 영향을 예측하는 경제 분석을 맡고 있습니다. 그는 또한 CME 그룹의 글로벌 경제 및 금융상황과 지정학적 상황에 대한 대변인 중의 한 사람입니다.

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