2017 년의 이벤트 리스크 관리 : 정치에서 날씨까지

  • 8 Feb 2017
  • By Bluford Putnam

이벤트 리스크는 2016년에 브렉시트 국민투표 및 미국 선거와 같은 정치 과정에서 비롯된 갑작스러운 시장 전환을 초래했습니다.  올해는 정치뿐 아니라 경제 데이터와 기후 패턴 변화로 인해 이벤트 리스크로부터 더욱 난항을 일으킬 가능성이 있습니다.

이벤트 리스크의 특성

저희는 이벤트 리스크를 세 가지 유형으로 분류하고자 합니다.  첫째, 다양한 결과가 거의 확실하게 나타날 수 있는 선거와 같은 "이진 날짜"가 있습니다.  둘째, 예상치 않게 극단적인 데이터 요소가 발표돼 시장을 경악하게 만들 수 있는 데이터 발표일인 "정보 발표일"이 있습니다.  마지막으로, 이른바 "서프라이즈"가 들이닥치는 날이 있습니다. 날짜도 이벤트/결과도 예상되지 않는 이벤트입니다.  정치적 선언, 군사 행동, 천재지변 등이 이 분류에 속합니다.

각 카테고리를 살펴보고 2017년에 이벤트가 일어날 수 있는 날에 대해 논평하고자 합니다.  이어 정교한 옵션을 상세히 설명하는 이벤트 리스크 관리에 관련된 다양한 접근법을 살펴보겠습니다.

(1) 이진 날짜.  브렉시트와 미국 선거는 2016년의 대표적인 이벤트였습니다. 이진법적인 결과(예 : 온/오프, 예/아니오, 진보/보수, 이것/저것 등)를 가져올 확실시되는 날짜가 있지만, 서로 다른 시나리오의 발생 확률은 실제 이벤트 발생일까지 계속 바뀝니다. 극단적인 선택을 강요하는 선거나 정책 변경 여부를 결정하는 중앙은행 정책 회의가 이 분류에 속합니다. 통계적 관점에서 중요한 것은 이러한 이진법적 결과가 예고되는 날 이전에 이진법적인 수익률 예상 분포가 형성될 수 있다는 점입니다. 이러한 분포들은 해당 이벤트의 결과가 확인되는 순간 하나의 예상치로 수렴됩니다. 다시 말해 이벤트 발생일 이전의 시장 활동은 정규 분포, 즉 단일 모드의 종 모양 확률 분포와는 전혀 유사하지 않다는 것이 특징입니다. 역사적 변동성에서 얻을 수 있는 정보는 없습니다. 시장 이동은 하나의 결과 대 다른 결과의 발생 확률에 영향을 미칠 수 있는 요인에 의해 결정되며, 이러한 요인들은 보다 정상적인 환경에서 관찰되는 시장 동인과는 크게 다를 수 있습니다.

2017년 주요 선거일

2017년 세계 시장에 중요한 선거 일정은 유럽으로 이동하여, 반이민, 반무역 및 민족주의 정당의 부상이 브렉시트와 미국 선거 결과에서 비롯된 2016년의 물결을 계속 이어갈지 결정할 것입니다.  민족주의 정당들이 상당한 기반을 확보하면 일부 시장 참가자들이 유럽연합의 단결성 부재에 대해 우려하고 있는 것처럼, 브렉시트에 따른 영국과 유럽연합의 협상이 더욱 복잡해질 뿐만 아니라 잠재적으로 미국 달러 대비 유로화 환율을 더욱 불안정하게 만들 것이 예상됩니다. 특히 미국이 글로벌 리더의 자리를 사양하고 있는 시점이어서 더욱 그렇습니다.

3월 15일, 네덜란드 의회 선거  하원 의원 전원이 모두 총선에 나섭니다. 저희는 자유당(Partij voor de Vrijheid, PVV)의 부상을 예의주시하고 있습니다. PVV는 2006년에 창당하여 첫 번째 총선에서 9석을 차지했습니다. 2010년에는 24석을 얻어 의회에서 제3당이 되었습니다. 여론 조사에 따르면 PVV의 지지율이 상승했으며, 과반 의석은 아니더라도 제1당으로 발돋움할 가능성이 있습니다.

4월 23일 및 5월 7일, 프랑스 대통령 선거.   1차 선거에서 과반수 찬성을 얻는 후보자가 나오지 않으면, 2주 후 2차 투표에서 1, 2위 후보가 결선 투표를 진행합니다. 마린 르 펜 대표가 이끄는 반유럽연합, 반이민 노선을 주장하는 국민전선은 모든 사람의 관심을 집중시키고 있습니다. 프랑스 국민전선은 현재 각 여론 조사에서 약 25% - 27%의 지지율을 보이며, 정당 중 1, 2위를 다투고 있습니다. 다른 5개 정당이 10% 이상을 득표할 가능성이 있으며, 하나 이상의 전통적 정당이 1차 선거에서 1위를 차지할 수도 있는 형국입니다. "프랑스인은 1차 선거에서는 가슴으로 투표하고 2차 선거에서는 주머니 사정으로 투표한다"는 말이 있습니다. 

9월 24일, 독일 연방하원 선거. 독일 연방하원은 총 598석입니다. 투표 절차는 복잡합니다. 의석 절반은 최다 표를 얻은 의원 1인을 선거구에서 선출합니다. 나머지 절반 의석은 정당 투표 결과에 따라 할당됩니다. 즉, 독일 유권자는 선거구 의원과 특정 정당 의원에 표를 행사하는 1인 2표제입니다. 5%의 표를 얻지 못하는 정당의 의석은 각 투표용지에 기재된 2위 정당에 다시 할당됩니다.

앙겔라 메르켈 총리의 기독교민주연합(CDU)과 바바리아의 자매 정당인 기독교 사회 연합(CSU)은 2013년 선거에서 절대다수 의석에 매우 근접한 바 있습니다.  이민과 그리스 구제 금융에 관한 메르켈 총리의 입장에 대한 독일 국민의 불안감으로 인해 2017년에는 약간의 의석을 잃을 것으로 예상됩니다.  요주의 대상은 반이민 민족주의 단체인 독일대안당(Afd)입니다.  AfD의 지지율은 2015년만 해도 약 5%에 머물렀으나 이후 반 유럽연합 정서로 인해 최근 여론조사에서 15%까지 상승했습니다.  여전히 연립 정부가 탄생할 가능성이 가장 크며, CDU/CSU가 사회민주당과 연대 통치를 위해 협력하고 있습니다.  

미국연준 공개시장위원회(FOMC) 회의 일정

연준의 FOMC는 매년 8회 회의를 개최합니다.  연준은 실업률과 인플레이션 데이터를 지켜보면서 점진적으로 금리를 인상할 계획임을 여러 차례 거론한 바 있습니다.   CME의 Fed Watch Tool을 토대로 한 현재 기대치는 2017년 두 차례의 금리 인상이 예상되며, 6월과 12월 FOMC 회의에 조명이 집중됩니다.  저희 연구에 따르면 소비자 물가 상승률이 예상보다 빠른 속도로 상승할 가능성이 있음을 시사하며, 따라서 4차례의 금리 인상 결정이 내려질 수도 있습니다.  그럴 경우, 3월과 9월 FOMC 회의도 주목해야 할 것입니다. 하지만, 결정은 어느 FOMC에서든 내려질 수 있습니다.  3월, 6월, 9월 및 12월 FOMC 회의에는 FOMC 위원들의 경제 전망이 포함되어있으므로, 이 회의에서 금리 인상 결정이 내려질 가능성이 다른 회의에 비해 약간 큽니다.

연준은 25bp씩 증분적으로 금리를 인상하겠다고 약속한 바 있으며, 정기 회의에서만 금리 인상을 발표하는 것을 선호한다는 점을 언급하고자 합니다.  금리 인하가 더 불쾌합니다.  금리 인하는 종종 부정적인 사건이나 금융 시장의 혼란으로 야기되며 FOMC가 긴급회의를 소집하고 한 번에 50bp 이상 금리를 낮출 수도 있습니다.

마지막으로, 연준이 모든 이자, 이표 및 원금을 재투자함으로써 4.5조 달러의 대차대조표를 안정적으로 유지하는 한, 연준이 금리 인상을 적극 검토하고 있지는 않다는 견해를 다수 시장 참가자들이 취하고 있는 형상이 관찰되고 있습니다.  인플레이션이 현재 예상보다 빠르게 상승한다면 저희의 연구 결과는 연준이 재투자 정책을 종식하고 대차대조표 축소를 고려할 가능성이 있음을 시사합니다.  대차대조표가 축소되는 것은 초과 준비금 2조 달러 중 일부를 제거하는 것과 같은 효과를 지니며, 재투자를 중단하면 더 큰 폭의 금리 인상이 이뤄지라는 매우 강력한 신호가 될 것입니다.   

2017년 FOMC 회의 일정:

  • 3월 14, 15일   
  • 5월 2, 3일   
  • 6월 13, 14일  
  • 7월 25, 26일   
  • 9월 19, 20일   
  • 10/11월 31, 1일   
  • 12월 12, 13일

유럽중앙은행(ECB) 및 일본 은행(BoJ)의 정책 회의는 특히 외환 시장에서 이벤트 리스크를 초래하는 대표적인 예가 될 수 있습니다.  이들 회의는 일반적으로 사전에 예정된 월말이나 월초의 일자에 정기적으로 열립니다.

2017년 ECB의 큰 결정은 얼마나 신속하게 마이너스 금리 상태에서 탈피하느냐입니다.  ECB가 이러한 정책들이 성장과 인플레이션을 장려했다는 주장을 펼치고 있음에도 불구하고 오히려 이러한 정책들이 없었다면 경제가 더 빨리 성장했을 것이라고 주장하는 반대 의견이 많습니다.  ECB는 2017년 유로존 인플레이션이 2%에 천천히 근접하면서 정책 효능에 대한 논쟁을 무시하고 단순히 출구 전략을 실행할 수도 있습니다.  ECB가 마이너스 금리 정책을 종결하고 예상보다 빨리 자산 매입 프로그램을 종료하면 위에 언급한 모든 정치적 리스에도 불구하고 시장에 신호를 보내고 달러 대비 유로화 가치를 높일 수 있으므로 달러 낙관론자는 경계심을 가져야 합니다.

일본은행은 자산 매입의 속도를 유지하는 데 가장 적극적인 것으로 보이며, 이는 매우 인상적입니다.  그럼에도 불구하고 주식 매수 제도가 2017년에 다시 중단될 약간의 위험이 있습니다.

마지막으로 이진 일자의 관점에서 저희는 석유수출국기구(OPEC) 회의 또한 큰 영향을 미칠 수 있다는 점에 유의하고자 합니다. 이는 OPEC이 미국 셰일 원유 생산업자들과 스윙 생산국의 역할을 놓고 자웅을 겨루고 있기 때문입니다.  다음 OPEC 회의는 5월 25일입니다.

(2) 정보 발표일.  극단적인 결과를 초래할 확률은 낮지만, 잠재적으로 큰 영향을 고려할 때 매우 중요한 정보 발표일은 이미 알려져 있습니다. 여기서 저희는 종종 예상되는 평균치를 중심으로 시장 기대치가 형성되어 있는 경제 데이터 발표일에 관해 이야기하는 것입니다. 그러나 이러한 분포의 꼬리 부분에는 간과할 수 없는 확률이 분명 존재합니다.

연준은 주로 고용 현황과 인플레이션 데이터에 의해 움직입니다.  고용 데이터는 일반적으로 매월 첫 번째 금요일에 공개됩니다(2017년 3월과 12월 제외).  많은 FOMC 위원들이 강력하고 견고한 일자리 증가가 인플레이션 상승의 전제 조건이라고 믿기 때문에 고용 데이터가 인플레이션 데이터보다 중요합니다.  이를 뒷받침할 만한 통계적 증거는 그리 명확하지 않지만(특히 1970년대의 스태그플레이션 기간에), "고용이 인플레이션을 촉진한다"는 이론이 여전히 연방 정부의 사고를 지배하고 있습니다.  인플레이션 데이터는 일반적으로 생산자 및 소비자 물가의 경우, 월 중반에 발표되며, 개인 소비 지출 데이터는 월말에 발표됩니다.  임금 인플레이션은 고용 보고서에 포함됩니다.  따라서 인플레이션 데이터의 관점에서 중요한 날짜는 하나가 아니며, 이 데이터에 대한 시장 참가자의 관심도가 상대적으로 낮은 이유이기도 합니다.

2017년의 고용 상황 자료 발표일:

  • 3월 10일
  • 4월 7일
  • 5월 5일
  • 6월 2일
  • 7월 7일
  • 8월 4일
  • 9월 1일
  • 10월 6일
  • 11월 3일
  • 12월 8일

또한, 커모더티 세계에도 "정보 발표일" 분류에 속하는 많은 데이터가 존재합니다.  여기에는 석유 및 천연가스 재고 보고서, 작물 재배 및 수출 보고서 등이 포함됩니다.  여기에서 모두 다루기엔 날짜가 너무 많습니다. 그러나 산업 연구를 통해 이러한 발표 일자를 특정 상품에 쉽게 적용할 수 있습니다.

(3) 서프라이즈!  그리고 일자나 시나리오를 미리 알 수 없는 놀라운 사건이 일어날 수 있습니다. 화산 폭발, 쓰나미는 어떤 때는 예고 없이, 때로는 예고하고 발생하며, 허리케인이 많은 인구가 사는 지역을 강타하여 산사태를 유발하기도 합니다. 단지 자연재해만 이 범주에 속한다고 생각해서는 안 됩니다. 전체 산업을 뒤흔드는 대형 M&A 딜이 발표되기도 합니다. 정치적 쿠데타나 군사 행동이 뉴스를 장식하기도 합니다. 회사, 산업, 국가나 지역에 영향을 미치는 소셜 미디어의 사건이 엄청난 파장을 가져오기도 합니다. 이른바 "서프라이즈!" 카테고리는 날짜도, 결과도 미리 알 수 없거나 제대로 대처할 수 없습니다.   

이벤트 리스크 관리

헤징 활동에 대한 일반적인 설명은 이벤트 리스크를 논하기엔 너무 단순합니다.  고전적인 헤징의 예를 살펴보겠습니다. 한 농부가 봄에 작물을 심고 가을의 생산량을 예측하고 예상되는 생산량 일부를 선물 시장에서 헤지합니다.  이것은 농부가 농작물을 생산(커모더티 매수 포지션)하고 기대 이익의 일부를 미리 보장받는(선물 매도 포지션) 방향성 헤지이다.  셰일 오일 생산자가 매력적인 가격을 보고 예상 생산량 흐름 대비 만기 곡선을 따라 선물을 매도한 후, 선물 헤지를 상대로 시추 장비를 설치하고 원유를 추출하여 판매합니다.  이들은 방향성 헤지이며 가장 일반적인 상황에서는 방향성 리스크를 관리하는 데는 매우 유용하고 효과적인 전략입니다.

하지만, 이벤트 리스크 시나리오는 한층 더 복잡합니다.  방향뿐만 아니라 미래의 변동성이 불확실할 때 큰 가격 격차가 발생할 가능성이 있으며, 큰 영향을 미치는 극단적인 결과가 발생할 가능성을 고려할 필요가 있습니다.  가장 간단한 방법은 극심한 외가격 생태의 풋 옵션을 매수하는 것입니다. 이러한 옵션은 매우 자기 부담금이 높은 보험 증권과 유사한 기능을 합니다.  극심한 외가격 상태의 풋 옵션을 매수했다고 하더라도 이러한 접근법은 비용이 많이 드는 것처럼 보일 수 있으므로, 취한 리스크 규모에 따라 좀 더 복잡한 리스크 관리 접근법을 고려해야 할 때가 있습니다.

불행히도 이벤트 리스크를 관리하는 절대적으로 올바른 하나의 해결책은 없습니다.  그럼에도 불구하고 리스크 관리 전문가들이 주장하는 것처럼 복잡한 다구간에 걸친 접근법을 고려해 볼 가치가 있습니다.  일부 사람은 다구간 접근법을 Hightower Report의 Dave Hightower)가 인기를 얻은 용어인 "헤지를 헤지하다"라는 표현으로 설명합니다.  어떤 표현을 사용하든, 이러한 다구간 이벤트 리스크 관리 접근법은 일반적으로 적어도 세 가지(또는 그 이상)의 구성 요소를 필요로 합니다. 즉, 내가격에 근접한 옵션을 매도하여 프리미엄을 취하고, 취한 프리미엄의 일부를 사용해 극심한 외가격 옵션을 매수하여, 자기 부담금이 매우 큰 보험을 사는 것과 유사한 효과를 얻는 것입니다. 그리고 이러한 헤지 기법에는 종종 이벤트 위험의 방향성을 관리하는 작은 선물 포지션이 추가됩니다.   더 나아가, 이러한 다구간 이벤트 리스크 접근법은 동적으로 적용해야 합니다. 즉, 결과의 확률이 변하고 가격이 이동함에 따라 일반적으로 하나 이상의 구간을 들어낼 수도 있습니다. 단 심한 외가격 상태의 보험성 옵션 포지션은 유지하는 것이 일반적입니다.  불행하게도, 이러한 동적인 다구간 리스크 관리 접근법의 복잡성은 단순히 세 가지 유형의 이벤트 리스크의 복잡성만이 반영된 것입니다.

결론적으로 극단적인 이벤트 발생에 관련된 두려움은 해당 사건이 실제로 발생할 때 급사(보험에 가입하지 않았기 때문에)하거나 천천히 피 흘리면 죽어가는(보험 비용이 너무 과하기 때문에) 것 중에 택일해야 하는 상황에 내몰릴 수도 있습니다.  그러므로 복잡한 시나리오 분석은 리스크 관리에 보다 역동적이고 확률론적인 접근으로 이어지며, 이벤트 리스크의 상승은 옵션 거래의 증가로 이어지게 마련입니다.


부인 성명

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저자 소개

블루포드 "블루" 퍼트넘씨는 2011년 5월 이후 CME 그룹의 전무이사 겸 수석이코노미스트로 재직하여 왔습니다. 블루 퍼트넘씨는 금융서비스업계에서의 35년이 넘는 경력과 중앙은행 관련 및 투자 리서치와 포트폴리오 관리에 관한 해설을 해 오며 CME 그룹의 글로벌 경제상황에 관한 대변인 역할을 맡고 있습니다.

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