라니냐: 농산물 시장에 폭풍 전야의 고요함이 드리우고 있는가?

옥수수, 대두 및 소맥 시장들이 이상한 현상, 즉 라니냐의 시작과 매우 낮은 옵션 내재 변동성이라는 병치 현상을 보이고 있습니다(도표 1 및 2).  이 현상이 특이한 이유는 과거 여덟 차례의 라니야 현상 때 옥수수, 대두 및 소맥 시장들이 종종 매우 높은 변동성(정상보다 1.3-1.5배)을 보였기 때문입니다(도표 3,4,5).  따라서 다음과 같은 의문이 들 수도 있을 것입니다. 시장이 위험에 직면한 상태에서 느긋함을 보이는가?

도표 1: 옥수수와 소맥의 변동성이 여전이 낮은 상태임.

도표 2: 대두 복합 상품 변동성도 역사적으로 낮음.

도표 3: 라니냐는 종종 매우 높은 수준의 옥수수 변동성을 암시함

도표 4: 대두 변동성은 라니냐 상황에서 매우 높아지는 경향을 보임 .

그러나 이 질문은 다음 두 가지 이유 때문에 대답하기 매우 어렵습니다. 첫째, 현재의 라니뇨 현상이 얼마나 강하게 발전하게 될지 모른다는 것과 둘째, 지난 수십년 동안에 농산물 생산의 지리적 분포가 달라지면서 남미가 옥수수와 대두의 주요 수출국이 되었고 러시아와 우크라이나가 미국을 밀어내고 소맥의 수요 수출국이 되었다는 것입니다. 따라서, 당시 미국이 최대 글로벌 수출국이었던 과거 여덟 차례의 라니냐 사태 때 보인 시장의 반응은 이번 사태와 그다지 연관성이 없을 수 있습니다. 마찬가지로, 과거 대부분의 라니냐 사태 때 보인 농산물 약세 현상이 이번에는 나타나지 않을 수도 있습니다.

도표 5: 소맥도 라나냐 기간 중에는 변동이 매우 심한 경향이 있음.

그렇다면, 현재의 라니뇨 사태를 얼마나 심각하게 다루어야 할까요? 11월 말이 되자 태평양 중부 및 동중부 해양의 온도가 자체의 장기 평균 온도보다 낮은 0.9° C로 떨어졌고 이후 정상 온도보다 낮은 1° C의 임계 온도를 넘으면서 우리가 임의적으로 정한 "대형" 라니뇨가 되었습니다.  (도표 6). 그러나 현재로서는 이번 라니뇨가 기록된 것 중 가장 온화한 라니뇨 중 하나가 될 것입니다. 과거 라니뇨 현상을 보면 대체적으로 그 강도와 비례하여 농산물 시장의 변동성에 영향을 주었습니다. 온화한 라니뇨는 온화한 변동성으로 이어지고, 강력한 라니뇨는 강력한 변동성으로 이어진 것입니다(도표 7, 8, 9). 따라서 현재의 라니뇨가 더욱 강력지지 않는한 최악(변동성이 가장 심한)의 결과를 두려워할 이유가 없습니다.

도표 6: 가장 최근에 나타난 엘니뇨는 강도 면에서 1997-1998년 엘니뇨와 같은 수준인 것으로서 빠르게 소멸되고 있습니다.

도표 7: 라니냐가 더 강하면 옥수수의 실현 변동성 수준이 더 높음을 암시하는 경우가 많습니다.

도표 8: 라니냐가 강할수록 대두의 변동성 수준이 매우 높을 개연성이 더 큽니다.

그림 9: 라니냐가 강할수록, 소맥의 실현 변동성이 매우 높을 개연성이 더 큽니다.

현재의 라니뇨가 어떤 방향으로 진행 중인지 알아보려면, 미국 해양 대기 관리처(National Oceanic and Atmospheric Administration)의 온도 편차 지도를 확인할 수 있습니다.  이 지도를 보면 현재 적도 주위에는 차가운 물이 있지만 이보다 더 북쪽인 캘리포니아 앞 북부 위도의 해역은 그렇지 않습니다(도표 10).  이는 수천 마일이나 되는 미국 서부 연안 앞 태평향 해역 대부분에 걸쳐 차가운 기후를 보였던 2010년 라니냐가 끼친 강도와 많이 다릅니다(도표 11).

그림 10: 2018년 2월 5일 기준의 현재 라니냐.

그림 11: 2010년 11일 15일 강력한 라니냐의 밑바닥.

1959년 이래 전 세계에서 대형 라니냐 현상이 여덟 차례, 대형 엘니뇨 현상이 열두 차례 발생하였습니다. 그림 12는 과거 열두 차례의 엘니뇨와 여덟 차례의 라니냐가 우리의 유의적 임계 수준인 1°C를 넘어선 시점으로부터 12개월이 경과한 후 인플레이션을 조정한 농산물의 현물 가격이 평균적으로 어떻게 변했는가를 보여줍니다. 그 결과는 명확합니다. 즉 엘니뇨는 농작물 가격을 상승시키는 반면 라니뇨는 하락시키는 경향이 있습니다. 모든 대두 상품(오일 및 식용)들은 CME 및 CBOT에서 거래되는 다른 농산물보다 엘리뇨와 라니냐에 대해 보다 강하게 반응하는 경향을 보였습니다.

그러나 이전에 발생한 여덟 차례의 라니냐 사태를 보면, 사태마다 그리고 상품마다 다양한 가격 반응을 보였다는 점을 주목해야 할 것입니다.  이는 다음과 같은 몇 가지 이유로 납득이 갑니다.  첫째, 어떠한 라니냐 현상도 서로 똑같지 않습니다.  각각의 라니냐는 강도와 지속 기간이 서로 달랐습니다.  둘째, 각각의 라니냐는 전 세계의 다양한 곡물 재배 지역의 온도 및 강수량에 대해 고유한 영향을 끼쳤습니다.  셋째, 각각의 라니냐 현상이 발생한 시기의 경제적 상황이 모두 달랐습니다.  예를 들어 2010년에 발생한 최근의 라니냐 현상은 미국 연준이 제로(에 가까운)금리 정책과 양적 완화 정책을 시작하던 시점에 발생하였습니다.  라니냐가 끼친 제반 영향에도 불구하고, 2009년과 2010년에 상품 가격과 주식 시장이 상승하면서 대부분의 농산물 가격이 동반 상승하였습니다.

도표 12 : 엘니뇨/라니야가 1°C 임계 수준을 넘은 시점부터 12개월이 경과한 후 실제 현물가격의 평균 변동.

도표 13: 각 라니냐 현상별로 매우 다양한 결과.

Change in Inflation Adjusted Spot Prices for 12 Months After a La Niña Passes -1°C Threshold
La Niña Episode Beginning In Corn Wheat Soybeans Soybean Oil Soybean Meal Rough Rice Live Cattle Feeder Cattle Lean Hogs Dairy
1: January 1971 -28.3% -5.7% -0.9%              
2: August 1973 6.7% -18.6% -22.1%       -28.5% -65.6%    
3: July 1975 -6.5% -14.2% 7.9%       -20.5% 17.5%    
4: December 1984 -10.7% -4.4% -15.6% -26.2%     -8.7% -7.7%    
5: June 1988 -15.5% -0.3% -31.3% -34.4%     -2.1% 8.9%    
6: September1988 1.1% 3.7% -8.7% -39.3% 10.1% -49.0% 8.6% 14.8% 10.5% -1.8%
7: October 2007 8.7% -45.2% -11.0% -14.3% -8.9% 26.8% -9.0% -14.0% -1.4% -16.8%
8: August 2010 10.8% -13.4% 0.3% 4.4% -5.8% 14.3% 17.5% 24.6% 19.7% 4.2%
Average -4.2% -12.3% -10.2% -22.0% -1.5% -2.6% -6.1% -3.1% 9.6% -4.8%
Source: NOAA, National Weather Service, Bloomberg Professional (C 1, W 1, S 1, BO1, SM1, RR1, 
LC1, FC1, LH1 and DA1, CPI INDX), Calculations Done by CME Group Economic Research

2010년 라니냐 현상 때의 상승 장세는 전 세계적으로 분산된 농산물 생산 지역이 달라진 것과도 연관이 있었을 수 있습니다. 남미 지역은 옥수수와 대두를 과거보다 더 많이 생산하고 있습니다. 라니냐가 북미의 이상적인 재배 조건에 도움이 될 수 있는 반면에 남미에는 기후 교란 상태를 유발할 수 있고 이로 인해 곡물 가격이 실제로 약세가 아닌 강세로 변할 수 있습니다.

요약:

  • 과거 라니냐는 농작물 가격을 하락시키는 경향이 있었지만 각 라니냐가 마치는 영향은 서로 상이했습니다.
  • 농산물 가격은 이미 상당히 침체된 상태이므로, 만일 라니냐가 발달한다고 해도 추가 하락이 발생하리라는 보장은 없습니다..
  • 남미 지역의 옥수수 및 대두의 생산 호황으로 인해 라니냐가 북미 지역의 생산에 미치는 영향이 상쇄되거나 심지어 무효화될 수도 있습니다.
  • 러시아와 우크라이나의 소맥 생산 호황도 잠재적 라니냐 충격을 부분적으로 차단하면서 시장을 안정화시킬 수 있습니다.
  • 라니냐는 농산물 시장에서 발생하는 매우 높은 수준의 변동성과 상관 관계를 보이는 경향이 있습니다. 이러한 높은 변동성은 평년 계절 시 ONI 지수(Oceanic Nino Index) 가 -1°C 및 +1°C사이인 일반적인 시기와 엘니뇨 기간에 발생하는 실현 변동성 수준을 크게 능가합니다.
  • 일반적으로 라니냐 현상이 강할수록 농산물 시장의 변동성은 더 커집니다.
  • 옵션 시장은 느긋한 입장을 취하는 것 같으며, 심지어 이례적인 수준이 훨씬 더 적은, 정상적인 변동성으로 복귀하는 것에 대한 가격도 결정하지 않고 있습니다.

 

부인 성명

선물 및 스왑 거래는 모든 투자자에게 적합한 것은 아니며 원금손실의 위험이 따릅니다. 선물과 스왑은 레버리지 투자 상품으로 계약 금액의 일부만으로 거래되기 때문에 선물 및 스왑 포지션에 대한 당초 예치금 이상의 손실을 입을 수 있습니다. 그러므로, 거래자들은 모두 잃더라도 자신의 생활에 영향을 받지 않고 감당할 수 있는 금액만을 이용하여 거래하여야 합니다. 또한 모든 거래에서 수익을 기대할 수는 없으므로 한 번의 거래에는 이러한 자금 중 일부만을 투자하는 것이 좋습니다.

본 자료상의 모든 정보 및 기타 자료들을 금융상품에 대한 매수/매도의 제안이나 권유, 금융 관련 자문의 제공, 거래 플랫폼의 구축, 예치금의 활용 또는 수취, 관할권과 유형을 막론한 다른 어떠한 것이든지 금융상품 또는 금융서비스의 제공을 위한 것으로 받아 들여져서는 안 됩니다. 본 자료상의 정보는 정보전달의 목적으로만 제공되며 자문을 제공하고자 하는 목적이 아닐뿐더러 자문으로 받아들여져서도 안 됩니다. 본 정보는 개개인의 목표, 재정적 여건 또는 필요를 고려하지 않았습니다. 본 자료에 따라 행동을 취하거나 이에 의존하기에 앞서 적절한 전문가의 조언을 구하시기 바랍니다.

본 자료 또는 본 자료에 포함되거나 언급된 정보는 광고가 아니며, 대한민국에서 대중에게 배부되어서는 안됩니다.

저자 소개

에릭 놀란드는 CME 그룹 상무이사 겸 선임 이코노미스트입니다. 에릭 놀란드는 글로벌 금융시장의 트렌드를 추적하고 경제적 변수를 평가하며 CME 그룹과 그 사업전략 및 동 소속 시장의 투자자들에 대한 영향을 예측하는 경제 분석을 맡고 있습니다. 그는 또한 CME 그룹의 글로벌 경제 및 금융상황과 지정학적 상황에 대한 대변인 중의 한 사람입니다.

CME 그룹 에릭 놀란드 상무이사 겸 선임 이코노미스트의 다른 보고서 더 보기.