철광석: 회복 후 슬럼프, 중국발 경고인가?

  • 29 Jun 2016
  • By Erik Norland

저점을 찍었던 작년 12월 15일부터 고점을 기록한 2016년 4월 22일까지 가치가 71% 상승하면서 철광석은 놀라운 회복세를 보여주었습니다. 이러한 반등은 중국 경제 둔화가 멈추었고 정부의 2016년 전망치인 6.5%-7.0%로 성장률이 안정화 될 것이라는 낙관론과 함께 나타났습니다. 중국은 안정세를 찾아가고 있는지도 모릅니다. 하지만, 철광석 가격은 지난 4월 최고 가격에서 20% 이상 추락하였습니다. 철광석 가격을 압박하고 있는 요소는 무엇이며 구리에 비하여 철광석이 왜 훨씬 더 변동성이 큰 것일까요? (그림 1)

그림 1: 지난 2년간 철광석은 구리에 비하여 훨씬 더 변동성이 크게 나타났다.

그림 2: 철광석 채굴 공급량은 구리에 비하여 엄청나게 빠른 속도로 성장하고 있다.

최근 철광석의 가격 하락을 주도하는 요소는 두 가지로 보입니다: 바로 공급과 중국입니다. 다른 어떤 금속보다 철광석 공급량은 훨씬 더 빠르게 성장하였습니다. 철광석 채굴 공급량이 2002년 이후 세 배 늘어난 반면, 구리 채굴 공급량은 같은 기간 불과 37.5% 상승하는데 그쳤습니다. 철광석 채굴 공급량이 2015년 2.9% 감소하였지만, 워낙 기존 생산량이 높은 수준이었으며, 2015년 생산은 여전히 기록상 두 번째로 높습니다. (그림 2) 철광석 시장은 여전히 초과공급이 방대하게 이루어지고 있습니다.

주로 중국의 수요를 감당하기 위하여 철광석 생산자들은 생산량을 증가하였습니다.  재활용 고철을 활용하여 철 수요를 충당하는 미국, 일본, 서유럽과 달리, 중국은 인프라 니즈를 충족하기 위하여 주로 새로 생산된 철에 의존하고 있습니다.  1980년과 비교하여 현재 중국 경제는 17배 더 크고, 재활용 할 수 있는 중고차 및 철거된 건물의 오래된 철이 적습니다.  현재 중국은 산업용 금속의 40%-50%를 사용하고 있지만, 몇년 전에는 세계 철광석 공급량의 2/3에 육박하는 양을 사용하였습니다.  중국이 세계 최대의 철광석 생산국임에도 불구하고, 주로 호주와 브라질 등 세계적으로 생산되는 양의 25%를 여전히 수입하고 있습니다.  이는 특히 철광석이 중국의 경제 발전에 민감하게 반응하도록 만들었습니다. 

그림 3: 2015년 4분기 중국의 GDP 대비 총 부채 비율(%)은 유로존과 미국의 기록을 뛰어 넘었다.

그러므로, 2월 말 경제 부양책을 발표하였을 때, 최근 부진하던 철광석의 반등에 영향을 주었을 수도 있습니다. 중국인민은행(PBOC)은 지급준비율과 금리를 모두 하락시킴으로써 불에 기름을 부었습니다.  좀 더 일반적으로, 상품 가격과 신흥시장 통화가 반등하였으며, 동시에 인민폐에 대한 하방압력이 어느정도 완화되었습니다.  하지만 최근 몇 주간 철광석과 인민폐 모두 다시 약화되었습니다.  한 가지 이유는 중국 민간분야가 보유한 높은 수준의 부채와 연관이 있을 수 있습니다. (그림 3)

중국의 부채 수준은 치솟고 있습니다.  GDP에 대비하여 중국의 총 부채 (공공 + 민간) 수준은 2015년 20.2% 상승하여 GDP 대비 254.7%를 기록하였다고 국제결제은행 (BIS)는 발표하였습니다. (그림 4와 5)  부채의 상승폭이 가장 크게 나타난 분야는 이미 상당한 부채를 안고 있는 비금융기업 분야로, 부채수준이 GDP보다 14% 빠르게 성장하여 157%에서 171%로 증가하였습니다.  가계 부채 및 정부 부채는 각각 GDP의 약 3% 증가하였습니다. 

1년에 GDP에 비해 부채가 20% 넘게 상승한다는 것은 여러가지 이유에서 우려스러운 상황입니다. 

  • 중국의 부채 수준은 현재 일본(1990), 유로존 및 미국(2007년과 2008년)에서 각각 부채위기가 시작되던 때와 유사한 수준에 머무르고 있습니다.
  • 부채 수준이 낮을 때는 추가적인 대출이 빠르게 GDP성장으로 이어지게 됩니다.  한 개인 또는 기관이 자금을 빌리게 되면, 그 지출이나 투자는 또 다른 개인이나 기관의 소득이 되면서, 경제 산출이 증가하게 되기 때문입니다.  하지만, 부채 수준이 높을 경우, 추가적인 대출은 GDP 증가에 거의 도움이 되지 않습니다. 신규 대출이 주로 기존 부채의 재금융으로 사용되기 때문입니다.
  • 부채가 누적되면서, 중국의 경제는 상당히 둔화되기 시작했습니다. (그림 6)  부채누적 속도가 가속화되면 단기적으로 성장률을 안정화시킬 수 있지만, 장기적으로는 침체가 산화되거나 오랜 기간 성장이 둔화될 수 있습니다.
  • 미국, 유럽, 일본 관계자들은 부채 수준이 높은 상황에서 재정 및 통화 부양책의 효과가 높지않다는 사실을 이미 알고 있습니다.

그림 4: 중국의 GDP 대비 총 부채는 254.7%이다. 미국, 유럽, 일본의 부채위기가 시작되던 당시와 비슷한 수준을 보인다.

그림 5: 2008년 세계 경제 위기에 대하여 중국은 레버리지를 상승시켜 대응하였다.

그림 6: 부채가 누적되면서 중국 경제 성장은 둔화되었다.

중국 정부도 부채수준에 대하여 우려하기 시작했다는 사실은 자명합니다.  2016년 5월 10일, 중국 권력구조 최고위층의 측근일 가능성이 높은 한 "권위있는 인물"이 익명으로 인민일보에 중국내 비금융권의 비효율적인 기업에 대한 "맹목적"의 과도한 대출 확대를 경고하였습니다.  이는 과도하게 신용이 확장되었다는 것을 암묵적으로 인정하는 것이었습니다.  해당 기사는 또한 공급측 구조 개혁 없이는 중국이 U-자 혹은 V-자 형태의 경제 회복을 하기 보다는 L-자 형태의 장기침체를 겪을 가능성이 더 높다고 경고하였습니다.  어찌 되었건, L-자 (비)회복은 위기 후 일본과 유럽에서 나타났던 상황과 유사할 것입니다. 심지어 경제 위기가 시작된 이후 훨씬 더 신속하게 제로에 가깝게 금리를 인하하고 양적완화를 개시한 미국과 영국에서도 회복은 느리고 불균등하게 나타났습니다. 

그렇다면 철광석 가격 하락이 중국에 대하여 우리에게 어떤 이야기를 해주는 것일까요?  철광석 가격은 전세계 시장의 과잉공급을 비롯한 여러가지 요소에 의해서 영향을 받기 때문에 확신을 가지고 답하기 어려운 질문입니다.  그럼에도 불구하고, 최근 금속 가격 하락은 중국의 새로운 경제 둔화를 시사할 수도 있습니다.  더불어, 최근 중국의 통화 및 재정완화가 계획대로 중국의 경제 성장률을 끌어올리는 효과를 내지 못하고 있다는 신호일 수도 있습니다. 

만일 철광석 가격이 다시 하락하고 중국 경제가 바라는 대로 반등하지 않는다면, 철광석 최대 수출국인 호주와 브라질 뿐만 아니라 많은 원자재 수출 국가에게는 좋지 않은 소식이 될 수 있습니다.  호주 달러와 브라질 헤알은 모두 철광석 선물과 양의 상관관계를 가지고 있습니다. (그림 7과 8)

그림 7: 철광석은 호주 달러 / 미국 달러 환시세(cross-rate)의 원동력이 될 수 있다.

그림 8: 철광석은 브라질 헤알과 양의 상관관계를 가지고 있다.

열간 압연 강재와 철광석 발산(Diverge)

그림 9: 중국 강철 생산 감소에 따른 열간압연강재 및 철광석 발산(Diverge)

강철 가격이 최근 치솟으면서 철광석 가격과 완벽하게 디커플링되었습니다. (그림 9) 겉보기에, 열간압연강재 가격이 높을 경우 철광석에 긍정적인 신호로 해석될 수 있습니다. 하지만 안타깝게도 베이스메탈 공급업체의 입장에서, 강철의 가격 상승의 주된 원인은 효율성이 낮은 일부 생산업체들에게 생존을 위해 필수적인 신용을 중단함으로써 강철 생산을 감소하리라는 희망때문에 일어난 것입니다. 강철의 공급량이 줄어든다는 측면에서 강철에게는 희소식이지만, 철광석의 수요가 줄어든다는 측면에서 철광석에는 나쁜 소식입니다. 결국 철광석과 열간압연강재는 다시 한 번 양의 상관관계를 갖게 될 것이지만, 즉각적으로 상관관계가 나타나지는 않을 것입니다.

결론:

  • 철광석은 중국 상황에 이례적으로 매우 민감합니다.
  • 중국의 최근 통화 및 재정 부양책은 민간분야의 높은 부채때문에 예정대로 작동하지 않을 수도 있습니다. 
  • 중국은 강철 생산을 감소시키고 있으며, 이는 강철 가격에 긍정적으로 작용해 왔지만 철광석 가격에는 부정적으로 작용하였습니다.
  • 철광석은 여전히 과도하게 공급되고 있습니다.
  • 철광석 가격이 다시 한 번 감소하게 되면 호주 및 브라질 통화에 하방압력을 가할 수 있습니다.

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저자 소개

에릭 놀란드는 CME 그룹 상무이사 겸 선임 이코노미스트입니다. 에릭 놀란드는 글로벌 금융시장의 트렌드를 추적하고 경제적 변수를 평가하며 CME 그룹과 그 사업전략 및 동 소속 시장의 투자자들에 대한 영향을 예측하는 경제 분석을 맡고 있습니다. 그는 또한 CME 그룹의 글로벌 경제 및 금융상황과 지정학적 상황에 대한 대변인 중의 한 사람입니다.

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