리스크 최소화하기: 상품 대 상품 통화

  • 11 Aug 2017
  • By Erik Norland

상품에 대한 노출을 원하는 투자자는 선물, 옵션 및 다른 파생 상품을 통한 직접적인 방법을 이용할 수도 있고, 간접적인 방법으로 그리고 본의 아니게 상품 수출 국가의 통화를 이용하는 방법도 있습니다.  호주 달러(AUD), 캐나다 달러(CAD), 브라질 헤알(BRL), 멕시코 페소(MXN), 러시아 루블(RUB) 및 남아프리카 공화국 랜드(ZAR)는 대규모 상품 바스켓에 대해 비교적 밀접한 양의 상관 관계를 보입니다. (그림 1). 

그림 1: 상품과 상품 통화 간의 상관 관계.

상관 계수

AUD

CAD

BRL

MXN

RUB

ZAR

WTI 원유

0.3

0.53

0.26

0.39

0.52

0.34

초저유황 경유

0.29

0.49

0.26

0.35

0.47

0.29

가솔린

0.25

0.39

0.22

0.3

0.42

0.22

0.25

0.25

0.13

0.04

0.06

0.25

0.32

0.33

0.22

0.13

0.18

0.31

플래티넘

0.33

0.34

0.25

0.19

0.17

0.39

팔라듐

0.28

0.29

0.2

0.17

0.19

0.3

High Grade 구리

0.31

0.29

0.16

0.15

0.19

0.25

철광석

0.14

0.15

0.14

0.16

0.11

0.13

옥수수

0.16

0.18

0.19

0.18

0.11

0.16

대두

0.12

0.13

0.14

0.11

0

0.12

소맥

0.17

0.11

0.08

0.07

0.08

0.17

목재

0.11

0.1

0.11

0.06

0.1

0.09

출처: Bloomberg Professional (AD1, CD1, BR1, PE1, RU1, RA, SIR1, CL1, HO1, XB1, GC1, SI1, PL1, PA1, HG1, C 1, S 1 W 1, TIO1 및 LB1), CME 경제 연구소 계산

이러한 상관 관계는 통화 또는 상품에 노출되어 있는 투자자들에게 기회를 제공합니다. 예를 들면, 투자자가 어떠한 상품에 포지션을 취하고 양의 상관 관계에 있는 어떠한 통화에 대해 반대 포지션을 취하여 포트폴리오 리스크를 줄일 수 있을 것입니다(그림 2-5). 이 경우에 더욱 흥미로운 점은 통화와 상품의 캐리 간에 존재하는 차이(chasm)입니다. 일부 통화, 특히 신흥 시장 통화는 미국 달러(USD)와 기타 선진 시장 통화와 대비하여 정적(+) 금리 캐리를 보입니다. 이와는 대조적으로 일부 상품은 대부분 지속되는상황인 콘탱고 상태(선물 가격이 현물 가격보다 높은 상태)일 때, 부적(-) 캐리를 보입니다. 근본적으로, 상품 보유자들이 흔히 보관, 보험, 이자 및 부대 비용을 지불하는데 반해 신흥 시장 통화 보유자들은 대개 금리 할증금을 받습니다.

그림 2: 30% WTI 매도 시 지난 3년간 100% RUBUSD 매수 포지션의 리스크를 최소화하였을 것입니다.

그림 3: 10% WTI 매도 시 지난 3년간 100% CADUSD 매수 포지션의 리스크를 최소화하였을 것입니다.

그림 4: 15% 구리 매도 시 지난 3년간 100% AUDUSD 매수 포지션의 리스크를 최소화하였을 것입니다.

그림 5: 15% 백금 매도 시 지난 3년간 100% ZARUSD 매수 포지션의 리스크를 최소화하였을 것입니다.

FX 캐리

통화 캐리를 계산하는 것은 간단합니다. 즉, 이는 시간의 경과에 따라 누적되는 두 통화 간의 금리 차이입니다.  신흥 시장 통화는 거의 대부분 미국 달러보다 더 높은 금리를 지불함으로써 정적(+) 캐리를 제공합니다.  정적 캐리는 현물 통화의 가격 상승 시 플러스 수익률을 높여주면서 가격 하락 시에는 손실을 막아주는 완충 역할을 합니다.  루블이 아주 좋은 예입니다. 이 통화는 지난 10여년 동안에 현물 조건 기준으로 미국 달러 대비 60% 하락하였지만 캐리가 재투자 되었다면 약 10%만 하락하였을 것입니다(그림 6).  

그림 6: 미국 달러와 같은 준비 통화와 대비하여, 정적 캐리가 강했을 때의 루블의 혜택 .

브라질 헤알의 경우는 더욱 극적입니다. 이 통화는 지난 10여년 동안에 현물 조건 기준으로 약 45% 하락하였지만 통화 캐리를 감안하면 50% 이상 상승하였습니다(그림 7).  비슷한 맥락에서, 남아프리카 공화국 통화 랜드(ZAR)의 현물 가격은 2006년 이후 미국 달러 대비 60% 하락하였지만, 만일 투자자가 선물 매수 포지션을 유지하였거나 이자부 계정에서 ZAR에 투자했다면 같은기간 동안에 단지 20%의 손실만 보았을 것입니다. 

그림 7: 브라질 헤알 캐리는 2006년 이후 발생한 현물 손실을 완전히 보전했음.

그림 8: 랜드 캐리는 2006년 이후 발생한 현물 손실의 2/3를 보전하였음.

다른 통화들의 경우는 그다지 극적이지 않습니다. 현물 시장에서 멕시코 페소는 2006년 이후 그 가치가 50% 손실되었을 것이지만, 미국 예금 금리를 지불하면서 이 통화를 보유하여 멕시코 예금 금리를 받은 투자자는 같은 기간 동안에 20%의 손실만 보었을 것입니다(그림 9). 

USD, AUD 및 CAD 간의 금리 차이는 훨씬 더 적습니다.  미국 금리는 현재 캐나다 금리보다 더 높고, 조만한 호주 금리보다 더 높을지도 모릅니다.  이는 현재 CAD 캐리가 USD 대비 부적(-) 상태이고, AUD와 대비하면 겨우 정적(+) 상태임을 의미합니다.  따라서, AUD나 CAD가 USD와 대비하여 가치 하락 또는 상승 시 갖는 완충은 그다지 크지 않습니다. 

그림 9: 페소 캐리는 현물 시장 손실의 60%를 보전하였음.

그림 10: 다양한 상품 수출 통화에 대한 누적 금리 캐리.

상품 시장에서의 부적(-) 캐리

통화와는 달리 상품은 금리를 지불하지 않습니다.  더구나 상품은 보관이 되어야 하며 그 비용이 상당이 많을 때도 있습니다.  어떠한 상품의 선도 가격 곡선이 양의 경사를 이루었을 때 (선물 가격이 현물 가격보다 높은 경우), 이를 콘탱고 상태라고 말하며 부적(-)캐리를 암시합니다.  불행히도, 상품을 매수하여 보유하는 투자자에게는 대부분의 상품 시장이 거의 항시 콘탱고 상태에 있습니다.  원유는 이에 대한 좋은 예(그림 11)이며 다른 에너지 상품도 마찬가지이고, 정도는 더 적지만 금속과 농산물 상품도 마찬가지입니다.  

그림 11: 콘탱고 비용: WTI가 현물 조건으로 5% 하락하였으나 선물 만기 차환 시에는 85% 하락하였습니다.

그림 12: 에너지 만기 차환 누적 수익률.

그림 13: 금속 만기 차환 누적 수익률.

그림 14: 농산물 상품 만기 차환 누적 수익률.

상품 통화 대비 상품 거래 시 고려할 사항

상품 수출 통화가 1) 상품 시장과 밀접하게 상관되어 있는 점과 2) 상품이 종종 부적(-) 캐리를 나타내는데 반해 상품 수출 통화가 정적(+) 캐리를 갖는 경향이 있는 점을 감안할 때, 투자자들이 그냥 상품 수출 통화는 매수 포지션을 취하고 상품은 매도 포지션을 취하여 헤징을 하면 되지 않을까요?  흥미로운 질문이지만 위험한 전략입니다.  다음은 그러한 전락을 취하기 전에 고려할 사항입니다.

  1. 현재의 금리 차이는 무엇이며 그 차이는 어떠한 방향으로 진행될 것 같은가? 과거를 돌아보는 것은 흥미롭고 유용한 할 수 있지만 투자는 미래에 관한 것입니다.  과거에 두 통화 간의 금리 격차가 컸다고 해서 미래에도 그 격차가 클 것이라는 것을 의미하지 않습니다.  상품 수출 국가들의 통화와 미국 달러 간에 큰 금리 격차가 유지 될 가능성에 대한 주요 지표의 하나는 총 부채(공공 및 민간) 수준입니다.  부채 수준이 올라가면 부채 부담을 유지하기 위해 금리는 궁극적으로 하락할 수 밖에 없습니다(그림 15).  큰 차원에서 볼 때, 이것은 현재 CADUSD에 대한 부적(-) 캐리가 존재하는 이유를 설명합니다. 즉 캐나다의 부채가 미국의 부채보다 많은 것입니다.  호주의 부채 수준은 미국 수준에 육박하고 있습니다.  브라질의 부채 수준도 비록 중간 수준(BRL의 향후 캐리를 제한할 수도 있음) 이기는  상승하고 있습니다.  남아프리카 공화국, 러시아 및 멕시코는 부채 수준이 낮아 이들 국가의 중앙 은행들은 보다 융통성 있는 긴축 정책를 펼 수 있습니다.
  2. 보다 큰 차원에서 볼 때, 통화 정책 예상의 변화가 통화 시장을 움직이는 요인에 속합니다.
  3. 상품 통화가 현재 콘탱고 상태인가 아니면 백워데이션 상태인가? 원유와 같은 상품은 콘탱고 상태가 되는 경향이 있지만 가끔 백워데이션 상태로 변할 수도 있습니다. 이 경우에 백워데이션 상태가 반전될 때까지 정적(+) 캐리를 나타냅니다. 예를 들면, 2009년에 WTI는 매우 강한 정적 콘탱고 상태였지만 지금은 비교적 평평하여 약한 부적(-) 캐리를 암시합니다. (그림 16 16).

그림 15: 일반적으로 높은 부채는 낮은 금리를 암시합니다.

그림 16: 상품 캐리 비용는 시간에 따라 상당한 차이가 납니다.

  1. 중앙 은행들은 화폐를 무한대로 인쇄하여 자국 화폐 가치를 떨어뜨릴 수 있는 이론적인 능력을 갖고 있습니다. 상품은 어느 누구도 인쇄할 수 없습니다. 따라서 상품의 보관 비용과 금리 무지급이 시간이 경과하면서 장기 투자자에게 수익률에 대한 부담을 줄 수 있지만 이들은 단순한 통화가 가질 수 없는 내재적 가치를 갖고 있습니다. 하지만 신흥 시장 통화의 경우, 중앙 은행이 통화 보유자에게 자국 통화에 대한 인정된 리스크에 대해 보상을 해야 하므로 높은 금리를 지불하는 경우가 많습니다.
  2. 상관 관계는 불안정합니다. 즉 주어진 상품과 주어진 통화 간의 상관 관계는 시간이 경과하면서 정적 상태를 보이는 경향이 있겠지만 임의의 특정 시점에 정적 상태가 된다는 보장이 없습니다. 
  1. 리스크 차이: 거래 규모 조정의 열쇠는 이들 두 상품의 변동성이 얼마나 심한지를 아는 것입니다. 대체적으로 상품은 통화보다 변동성이 더 심한 경향이 있습니다(그림 17). 통화와 상품 간의 상대적 변동성도 시간이 경과함에 따라 불안정합니다.

그림 17: 대체로 상품은 통화보다 변동성이 더 심합니다.


부인 성명

선물 및 스왑 거래는 모든 투자자에게 적합한 것은 아니며 원금손실의 위험이 따릅니다. 선물과 스왑은 레버리지 투자 상품으로 계약 금액의 일부만으로 거래되기 때문에 선물 및 스왑 포지션에 대한 당초 예치금 이상의 손실을 입을 수 있습니다. 그러므로, 거래자들은 모두 잃더라도 자신의 생활에 영향을 받지 않고 감당할 수 있는 금액만을 이용하여 거래하여야 합니다. 또한 모든 거래에서 수익을 기대할 수는 없으므로 한 번의 거래에는 이러한 자금 중 일부만을 투자하는 것이 좋습니다.

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저자 소개

에릭 놀란드는 CME 그룹 상무이사 겸 선임 이코노미스트입니다. 에릭 놀란드는 글로벌 금융시장의 트렌드를 추적하고 경제적 변수를 평가하며 CME 그룹과 그 사업전략 및 동 소속 시장의 투자자들에 대한 영향을 예측하는 경제 분석을 맡고 있습니다. 그는 또한 CME 그룹의 글로벌 경제 및 금융상황과 지정학적 상황에 대한 대변인 중의 한 사람입니다.

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