유로화의 시험대: 신용증가, 연준의 금리인상, 그렉시트와 브렉시트

  • 15 Jun 2015
  • By Bluford Putnam

유로화 때문에 많은 분석가들이 당황하고 있습니다. 이들은 과거의 추세를 근거로 달러-유로화 등가(parity)로 이어지는 유로화의 지속적인 약세를 예측했습니다. 하지만, 미 연준의 금리인상 가능성이 높아지고 EU 탈퇴에 관한 국민투표를 추진하게 만든 영국의 총선 결과에도 불구하고 유로화가 2015년 초 저점에서 반등하고 있습니다(그림1). 도대체 무엇이 변한 것일까요?

연준의 금리인상

지난 5월 미국의 양호한 취업 통계로 인해 연준이 제로금리 수준의 연방기금 금리정책을 폐기하고 단기금리 인상을 위한 조심스런 움직임을 시작할 것이라는 기대가 더욱 강해졌습니다. 전통적 관점에서 보면 금리인상은 미국 달러의 강세로 이어질 것입니다. 그러나 금융시장은 할인기계입니다. 비록 구체적인 시기는 불투명하지만 조만간 금리가 인상될 것이라는 사실을 모두가 알고 있습니다. 이 때문에 앞으로 있을 금리인상의 영향은 이미 120% 할인되어 달러/유로 환율에 반영되어 있다는 것입니다. 유로화 약세가 더 진전되었다면 예상하지 못한 방법으로 펀더멘털을 변화시킬 수도 있었을 것입니다.

표 1.

유로존 신용대출 증가 가능

하지만, 미 연준의 금리인상 가능성이 높아지고 EU 탈퇴에 관한 국민투표를 추진하게 만든 영국의 총선 결과에도 불구하고 유로화가 2015년 초 저점에서 반등하고 있습니다. 도대체 무엇이 변한 것일까요?

신용의 증가가 없으면 경제는 침체하는데, 유럽은 수년간 신용증가가 없었습니다. 유럽중앙은행(ECB)은 2013-2014년에 유럽 은행들에 대해 스트레스 테스트를 했는데, 이 때문에 은행들이 자산건전성에 초점을 맞추고 대출을 확대하지 않은 것입니다(그림2). 사실 대부분의 은행들은 유럽재정위기 당시 ECB가 제공한 “긴급유동성자금”을 상환하는 것이 스트레스 테스트를 통과하는 최선의 방법이라고 판단했습니다. 그 결과 ECB의 자산은 2012년 말에서 스트레스 테스트가 마무리된 2014년 10월 사이에 무려 9,660억 유로나 감소했고, 2013-2014년 자산이 감소한 유일한 중앙은행이 되었습니다. 스트레스 테스트가 끝나면서 신용증가가 시작되었을 수도 있는데, 특히 유로화의 가치가 한 층 더 낮아지면서 수출기업들이 매출을 확대할 기회를 갖게 되었기 때문입니다. 이것은 유로화를 위한 긍정적인 상황전개이지만 시장은 이를 제대로 예상하거나 평가하지도 못했습니다.

그렉시트(Grexit)와 브렉시트(Brexit)의 위험

신용시장이 더 건강해져서 경제성장이 약간만 이루어져도 유로화는 강세를 보이겠지만, 내부적으로 정밀 검토가 필요한 두 가지 위험이 있습니다. 그리스의 디폴트나 유로 탈퇴의 가능성과 지난 5월 영국 총선에서 보수당의 완승이 향후 EU와 영국의 관계에 대해 가지는 함의입니다. 

표 2.

그리스와 관련해서 알아야 할 포인트는 ECB가 유로화 방어를 목적으로 창설되었다는 것이며, ECB 마리오 드라기 총재는 공식적으로 “가능한 모든 수단을 동원하겠다”고 합니다. 그리스의 디폴트나 EU 탈퇴가 현실화된다고 해도 얼마간 단기 변동성에 직면하겠지만, 드라기 총재가 활용할 수 있는 자원은 막대하기 때문에 ECB는 유럽 금융시장의 어떠한 문제에도 공격적으로 대처하는 방어자 역할을 할 수 있을 것으로 기대됩니다.  사실 기업의 손실을 잘라내면 해당기업의 주가는 오른다는 많은 연구결과에서 알 수 있듯이 유로화는 그렉시트의 경우 강세를 보일 것입니다.

영국과 EU의 관계는 훨씬 더 복잡한 문제입니다. 영국 경제는 유럽시장이 필요하고, 유럽은 받아들이고 싶지는 않겠지만 자신들이 생각하는 것 이상으로 런던의 금융시장에 의존하고 있습니다.  그런데 영국인들의 정서는 EU에 부정적인 방향으로 변하고 있습니다. 따라서 만일 영국에서 EU 탈퇴 국민투표가 실시된다면 정말로 탈퇴가 결정될 가능성이 있습니다.  이 투표 결과는 법적 구속력은 없을 것입니다. 하지만 그런 투표결과가 나올 수 있다는 가능성만으로도 캐머런 총리는 EU내 영국의 역할을 강화하고 EU 규제로부터 런던 금융시장을 보호하는 데 상당한 힘을 갖게 되었습니다.  보다 원만한 영국-EU 관계가 파운드 및 유로화에 유익할 것입니다.

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