금: 2016년 하반기 중 추적해야 할 6개 요인

  • 20 May 2016
  • By Erik Norland

1)      공급 확대 가능성 높음

2015년 금 가격의 하락에도 불구하고 금 채굴량은 전년 대비 1.4% 증가한 9,170만 온스(그림 1)로 사상 최고치를 경신하며 계속 증가했습니다. 2015년 평균 가격 온스당 $1.158에서 최근 온스당 $1,290으로 가격이 반등하면서 채굴 회사들에는 올해 생산량을 확대할 인센티브로 작용하고 있습니다. 연구기관 CPM은 2016년 Gold Yearbook에서 올 금 생산량이 최대 9,470만 온스에 달할 것으로 예측했습니다

그림 1: 2015년 금 채굴량 8년 연속 증가, 2016년은 9년 연속 증가하는 해가 될 전망임.

그림 2: 온스당 $1,290의 가격에 금 채굴은 여전히 상당히 수익성(특히 현금 비용 관점에서)이 있음.

여러 요인이 금 채굴량이 올해도 계속 증가하리라는 CPM의 전망에 신뢰성을 주고 있습니다. 첫째, 금 가격은 여전히 생산 원가보다 훨씬 높은 수준에 머물고 있습니다. 애널리스트 GFMS는 2015년 금 1온스의 현금 생산 원가가 $707인 것으로 추정합니다.[1]  2016년에도 금 1온스의 현금 생산 원가가 변하지 않는다면 현재 금 가격 $1,290에서 평균 금 생산업자의 마진은 매우 견실한 82.5%에 이릅니다. 이는 2015년 대비 20%나 증가한 수치입니다. 이러한 강력한 플러스 현금흐름을 고려할 때, 생산량을 감축할 이유가 있는 금 생산업체는 거의 없을 것이며 반대로 금 생산량을 더욱 늘릴 인센티브가 있습니다. 더 나아가 금 채굴 업체들은 2015년 한 해 상당 기간 금 비용을 낮출 방법을 모색해 왔으며 2016년에도 금 채굴 현금 원가를 절감할 가능성이 높습니다.

광산 섹터는 총생산원가(all-in sustaining cost)의 관점에서 그리 건실해 보이지 않습니다. 총생산원가는 2015년 한 해 동안 평균 $1.175에 달해 2015년의 평균 금 가격보다 $17 높았습니다.[2]  이자, 기업 사무관리비, 탐사 및 유지관리 자본투자를 포함하는 총생산원가는 급격한 감소세를 보여왔으며 2016년에도 추가 감소할 것으로 예상됩니다. 금 시세가 $1,290인 만큼 GFMS의 예상 총생산원가(감액손실은 불포함)보다 약 10% 높은 수준입니다. 현재 전 세계 금광의 약 60%가 채산성을 지닌 것으로 보입니다. 이러한 점 또한 현재 가격에서는 생산을 축소할 인센티브가 없으며 비용 절감을 가져올 추가의 수단을 모색하도록 압력을 가하고 있습니다.

2) 광산 공급량은 가격의 주요 동인이며 가격은 2차 공급량과 소비를 견인함.

2016년 광산 공급량이 다시 확대될 경우, 금 가격이 하락할 가능성이 높습니다. 금 채굴량은 금의 매년 실질가격 변동과 음의 상관관계(그림 3)를 지닙니다.

2차 공급량은 금 가격에 별다른 영향을 미치지 않는 것으로 보입니다.  오히려 반대입니다.  금 가격이 높으면 이미 채굴된 금과 가공한 금을 소유하고 있는 사람들로 하여금 보유 중인 금을 재활용할 인센티브를 제공합니다.  더 나아가 금 가격이 2011년 정점에서 하락했다는 사실이 귀금속 구매자와 치과의사들의 수요 확대에 인센티브로 작용하는 가운데, 산업 및 전자제품 수요에는 별 영향을 미치지 않을 것입니다.  개인 투자는 근본적으로 추세 추종적 투자입니다.  최근의 금 가격 반등이 금 펀드에 소폭의 자본 유입 효과를 가져올 수는 있으나 금 가격 랠리가 유지되지 않을 경우, 그러한 유입 현상은 단기적인 현상에 그칠 것입니다. 

그림 3: 광산 채굴량은 금 가격을 반대 방향으로 견인합니다. 다른 요인은 모두 가격에 반응합니다.

실제로 2015년의 2차 공급량과 귀금속 수요는 당사의 이전 연구가 시사했듯이 1년 내내 금 가격에 반응했습니다.  2차 공급량은 계속 감소 추이를 보이고 있습니다. 반면 귀금속 수요는 상승했습니다(그림 4 및 5).  2016년 지금까지의 가격 반등을 감안할 때, 그러한 가격 랠리가 유지되지 않는 한(금 공급량 증가와 연준의 긴축 구조 전환 가능성으로 인해 발생할 수 있음), 그러한 추이는 역전될 수 있습니다.   이제 연방기금 금리가 금 가격에 미치는 영향에 관해 논의할 차례입니다.

그림 4: 가격 하락에 따른 하방 압력 속에서 2015년 2차 공급량 감소.

그림 5: 2015년 신흥시장 귀금속 판매량 증가, 하지만 높은 가격이 유지될 경우, 증가세 전망 불투명.

3) 미국 연준의 긴축 정책에 대한 기대감 저하가 금 가격에 호재로 작용했지만 이러한 우호적인 환경이 끝날 가능성이 있음

지난 12월 미국 연준이 2006년 이후 처음으로 금리를 인상했을 때, 연방 공개 시장 위원회(FOMC)의 ’점도표'는 연준위원들이 평균적으로 2016년 한 해 동안 4차례 금리를 인상할 것임을 시사했습니다.  시장은 실제로 이 말을 완전히 신뢰한 적이 없습니다.  하지만 금리 인상 시점에 연준이 2016년과 2017년 도합 4차례(6개월에 1회씩) 금리를 인상할 것이라는 가정이 연방기금 선물의 가격에 반영됐습니다.

하지만 올해 1월과 2월, 중국 경제 둔화와 커모더티 가격 하락이 에너지 및 광산 섹터의 수익에 타격을 입힐 뿐만 아니라 급격한 기업 부실 확대를 초래하여 은행 수익성과 전체 경제의 건강을 위협할 것이라는 우려 속에 커모더티 가격과 주식시장이 경색되었습니다.이로 인해 연방기금 선물에 반영되었던 2016년과 2017년의 금리 인상 기대 효과가 선물 가격에서 제거되었습니다.현재 연방기금 선물 가격을 분석해 보면 2016년에 단 1회의 금리 인상이 있을 가능성을 60% 정도로 평가하고 있는 상황이며 시장이 2017년 하반기에나 금리 인상이 있을 것으로 판단하는 것으로 보입니다(그림 6). 이후 주식시장과 커모더티 시장의 반등도 이러한 연방기금 선물 가격에는 별다른 영향을 미치지 못했습니다. 

그림 6: 금리 인상 기대가 사라졌고 돌아올 기미 또한 없음.

이와 같은 금리 인상 기대감의 실종으로 금 가격은 상승했습니다.   금은 금리를 지급하지 않는 가치 저장 매체이므로 가치 저장 매체의 경쟁자 격인 은행계좌가 금보다 더 많은 이자를 지급하지 않는다는 것을 금 투자자들이 기꺼이 수용한 것입니다.  연준의 금리 인상 후, 금과 연방기금 선물 간의 상관계수는 -0.38(그림 7)을 기록했습니다. 이 수치는 2015년 이전에 있었던 금리 인상 시점의 상관계수 -0.30보다 더 강력한 상관관계입니다. 

그림 7: 금리 인상 이후 금은 연방기금 금리와 이전보다 더 강력한 음의 상관관계를 보이고 있습니다.

그림 8: 금리 인상 이전에도 금은 추가 금리 인상을 두려워하고 저금리를 선호했습니다

금 애호가들과 다른 일반 금 투자자들이 금 가격의 반등($1,050에서 $1,290으로 상승)에 기뻐하는 것은 당연하지만 이러한 상황이 오래가지 않을 가능성이 있습니다.  우선 연방기금 선물 가격에는 조정을 가져올 추가 금리 인상 기대 심리가 없는 상황입니다. 앞서 가격에 반영했던 2016년과 2017년에 예상했던 금리 인상 기대 심리에 근거한 조정분 중 이미 3/4 정도가 이미 제거됐기 때문입니다. 둘째, 미국 경제가 여전히 호조를 보이고 있습니다.  4월 일자리 수 보고서 수치가 컨센서스에 살짝 못 미치기는 했지만 연방기금 선물은 거의 움직이지 않았습니다.  

연방기금 선물에 반응하지 않은 시장의 선택이 어쩌면 옳을 수 있습니다.  일자리 수는 약간 실망스러운 수준(1억4천3백만 명의 근로자가 있는 경제에서 59,000여 일자리 미달은 의미 있는 수치는 아님)이었으나, 평균 시간당 소득은 전년 대비 2.5% 증가했습니다.  이와 함께 총 취업 인구 수가 전년 대비 1.9% 증가하고 근로 시간 변동이 없었다는 것은 총 근로소득이 4.4% 증가했음을 의미합니다(그림 9).  이러한 소득 증가는 소비자 지출을 유지하기에 충분한 수준이며 향후 시장이 제대로 가동하고 영국의 6월 '브렉시트' 국민투표가 금융 카오스를 초래하지 않는다고 가정할 경우, 연준이 올해 말, 빠르게는 7월에, 금리 인상을 단행할 논거를 얻게 됩니다. 

연준은 또 한 차례 금리 인상을 통해 금리를 근원인플레이션 수준으로 올리기를 희망하고 있습니다. 근원인플레이션은 최근 2%(연준이 선호하는 개인소비지출 물가지수(PCE deflator) 기준)에 근접해 있습니다. 추가 금리 인상이 이뤄질 경우, 마이너스 실질 금리 실험이 막을 내리게 됩니다(그림 10). 시장 여건이 허락할 경우, 연방기금 선물 가격이 하락하고 금리 기대치는 고조될 것입니다. 그럴 경우, 금 가격에는 부정적인 영향을 미칠 것이며 금 가격 랠리를 잠재울 것입니다. 

그림 9: 총근로소득 전년 대비 4.4% 증가 - 성장을 유지할 만큼의 증가폭으로 보임.

그림 10: 중앙은행들에도 꿈이 있으며 미국 연준의 꿈은 플러스 금리임.

하지만 단기적으로는 연준이 금리 인상 신호를 보내는 데 어려움이 따를 것으로 예상합니다.  주식과 커모더티 시장 모두 최근의 저점을 돌파할 가능성도 배제할 수 없습니다.  그럴 경우, 금에는 호재가 될 수 있으며 연준의 추가 금리 인상 가능성을 줄일 가능성이 큽니다.  

4) 중앙은행의 채권 매입이 금 랠리에는 죽음의 키스가 될 수 있습니다.

2008년 이후 중앙은행들은 금을 매입해 왔습니다.  2015년 약 1천만 온스의 금을 매수한 것으로 추정되며 2016년 매수량을 더 늘릴 가능성도 있습니다.  중앙은행의 금 매수는 가격을 떠받치므로 금 소유자들에는 당연히 좋은 소식입니다.   그렇긴 하지만 장기 투자자들이 마냥 좋아만 해서는 안 됩니다.  중앙은행들의 금 투자 타이밍 기록은 최악입니다. 비쌀 때 사고 쌀 때 팝니다.  금의 실질 가격이 정점을 이뤘던 1980년 금을 순매수하였고 금 가격이 바닥이었던 1990년대와 2000년대 초반에는 순매도했습니다(그림 11).  그리고 금 가격이 저점에서 수백 % 상승한 후에야 다시 매수에 나섰습니다.  현재의 가격은 2011년 정점과 1980년의 인플레이션 조정 최고 가격에 비해 낮은 것처럼 보일 수 있지만 현재 가격 수준은 과거 표준에 비해 상당히 높은 수준입니다. 

중앙은행이 비싼 금을 계속 사들이는 범위 안에서 금 채굴 업체들의 수익성은 높아지고 따라서 이들은 금 채굴량을 계속 늘려갈 것이며 이는 금 소유자들의 미래에 부정적인 영향을 미칩니다. 간단히 말해 중앙은행들이 금을 매입하기 시작하면 투자자들은 다른 투자 대상을 찾는 것이 바람직할 수 있습니다.

그림 11: 중앙은행: 전 세계 최악의 마켓 타이밍.

5) 금 가격이 하락하면 옵션 변동성이 급등할 수 있습니다.

금 변동성은 현재 꽤 낮은 편입니다. 30일물 옵션이 16%의 내재 변동성에 거래되고 있습니다. 이것은 역대 최저 수준인 10%에 비해서는 상당히 높은 수준이지만 역대 최고 수준인 30~35%(그림 12)에 비해서는 현저히 낮은 수준입니다. 대부분 자산과 마찬가지로 금은 가격이 상승할 때보다는 하락할 때 그 변동성이 더 심한 편입니다. 금의 내재 변동성이 작년의 저점인 10% 주변까지 내려가면 옵션을 검토할 만합니다. 현재로써는 영국 국민이 유럽연합 잔류 여부를 결정할 6월의 '브렉시트' 국민투표로 인해 옵션 변동성이 다소 높은 상황입니다.

그림 12: 금 30일물 옵션 변동성

6) 마이너스 금리는 금 가격에는 가장 큰 호재가 될 것입니다.

금은 일반적으로 미국달러화(USD)로 거래되므로 중앙은행 중 미국연준이 가장 큰 영향력을 미칩니다.  하지만 연준만이 유일한 변수는 아닙니다.  미국 연준이 천천히 긴축정책으로 전환해 온 반면, 전 세계 대부분 중앙은행들은 양적완화 정책을 집행해 왔으며 여러 중앙은행이 마이너스 금리를 도입했습니다. 

유럽중앙은행(ECB)과 일본은행(BOJ)의 마이너스 금리 정책은 통화시장에서 통념과는 크게 대비되는 결과를 가져왔습니다.  일본은행이 금리를 마이너스로 낮춘 이후 엔화는 미국달러 대비 절상했습니다.  유로통화도 ECB가 마이너스 예금 금리 정책을 도입한 후 같은 결과를 가져왔습니다.  마이너스 예금 금리는 은행 시스템에 일종의 세금처럼 작용하며 실제로 통화 긴축정책과 같은 효과가 나타날 수 있습니다. 그 과정에서 유로화와 엔화와 같은 마이너스 금리 통화의 가치를 미국달러와 같은 플러스 금리 통화 대비 절상시킬 수 있습니다.  이러한 현상은 달러 약세를 초래할 뿐 아니라 투자자들에 불확실성을 초래하여 투자자들이 금과 같은 피난처를 찾게 만들어 금 가격에 유리하게 작용합니다. 

유통 통화량을 늘려 외국 통화 대비 환율 가치가 절하될 경우, 중앙은행의 마이너스 대출 금리는 마이너스 예금 금리가 미치는 영향과는 반대의 영향을 미칩니다.  이것이 바로 마이너스 금리 정책 도입 시 중앙은행들이 의도했던 바라 저희는 생각합니다. 즉 자국 통화 가치 절상이 아닌 절하를 모색한 것입니다.  하지만 이러한 마이너스 금리 실험이 잘못되어 플러스 금리 국가 통화 대비 마이너스 금리 국가 통화가 절상되는 사태가 빚어지면 금 가격에 유리하게 작용할 것입니다. 

본 보고서 상의 모든 사례는 오직 설명을 돕기 위해 특정 상황을 가정한 것입니다. 본 보고서 상의 견해는 저자의 견해일 뿐이며 반드시 CME그룹 또는 그 계열 기관의 견해를 반영하진 않습니다. 본 보고서와 그 내용은 투자 조언이나 실제 시장에서 일어난 사실로 간주해서는 안 됩니다.

기사 보기

부인 성명

선물 및 스왑 거래는 모든 투자자에게 적합한 것은 아니며 원금손실의 위험이 따릅니다. 선물 및 스왑은 레버리지를 이용하는 투자이며 계약금액의 일정 퍼센트만 있으면 거래가 가능하기 때문에 선물 및 스왑 포지션에 예치된 증거금 이상의 손실을 입을 수도 있습니다. 따라서 거래 시 손해를 보더라도 타격을 입지 않을 정도의 자금만을 이용하는 것이 바람직합니다. 또한 모든 거래에서 수익을 기대할 수는 없으므로 한 번의 거래에는 이러한 자금 중 일부만을 투자하는 것이 좋습니다.

본 자료 상의 정보 및 기타 자료들을 금융상품에 대한 매수/매도의 제안이나 권유, 금융 관련 자문의 제공, 거래 플랫폼의 구축, 예치금의 활용 또는 수취, 관할권과 유형을 막론한 다른 어떠한 것이든지 금융상품 또는 금융서비스의 제공을 위한 것으로 간주하여서는 안 됩니다. 본 자료 상의 정보는 정보전달의 목적으로만 제공되며 자문을 제공하고자 하는 목적이 아닐뿐더러 자문으로 간주되어서도 안 됩니다. 본 정보는 개개인의 목표, 재정적 여건 또는 필요를 고려하지 않았습니다. 본 자료에 따라 행동을 취하거나 이에 의존하기에 앞서 적절한 전문가의 조언을 구하시기 바랍니다.

본 자료 상의 정보는 있는 그대로의 상태로 제공되며 명시적이든 묵시적이든 그 내용에 대하여 어떠한 종류의 보증도 하지 않습니다. CME 그룹은 어떠한 오류나 누락에 대하여도 아무런 책임을 지지 않습니다. 본 자료는 CME그룹이나 또는 그 임직원, 또는 대리인에 의하여 고안되거나 확인 또는 검증되지 않은 정보를 포함하거나 해당 정보에 대한 링크를 제공할 수 있습니다. CME그룹은 해당 정보에 대해 어떠한 책임도 지지 않으며, 정보의 정확성이나 완전성을 보증하지 않습니다. CME그룹은 해당 정보 또는 제공되는 하이퍼링크가 제3자의 권리를 침해하지 않음을 보장하지 않습니다. 본 자료가 외부 웹사이트로의 링크를 포함하고 있을 경우라도, CME그룹은 어떠한 제3자 또는 그들이 제공하는 서비스 및 상품에 대하여도 지지 또는 권고, 승인, 보장이나 소개를 하는 것이 아닙니다.

CME그룹 및 “芝商所” 는 CME Group Inc.의 상표입니다. Globex 로고, E-mini, E-micro, Globex, CME 및 Chicago Mercantile Exchange는 Chicago Mercantile Exchange Inc. (‘CME’)의 상표입니다. CBOT 및 Chicago Board of Trade는 Board of Trade of the City of Chicago, Inc. (‘CBOT’)의 상표입니다. ClearPort 및 NYMEX는 New York Mercantile Exchange, Inc. (‘NYMEX’)의 상표입니다. 이들 상표는 그 소유권자의 서면 승인 없이 수정, 복제, 검색시스템에 저장, 전송, 복사, 배포 또는 사용될 수 없습니다.

Dow Jones는 Dow Jones Company, Inc.의 상표입니다. 그 외의 모든 상표는 각 해당 소유자의 자산입니다.

본문에서 규정 및 상품명세에 대해 언급한 모든 내용은 CME, CBOT, NYMEX의 공식 규정에 따른 것이며 이 공식 규정은 본문 내용에 우선합니다. 계약 명세와 관련한 모든 경우에 있어서 현행 규정을 참고해야 합니다.

CME와 CBOT 및 NYMEX는 각각 싱가포르에서 공인시장운영자(Recognized Market Operator)로 등록되어 있으며 홍콩특별행정구(Hong Kong S.A.R.)의 자동매매서비스(Automated Trading Service) 제공자로 승인을 받았습니다. 뿐만 아니라 본 자료 상의 정보는 일본 법률 제25호 금융상품거래법(1948년, 개정)에 의한 어떠한 해외금융상품시장에 대한 직접적인 접근이나 또는 해외금융상품시장 거래에 대한 청산서비스를 제공하는 것으로 간주할 수 없습니다. CME유럽거래소는 홍콩, 싱가포르, 일본 등 아시아의 어떤 관할권에서도 어떠한 유형의 금융서비스도 제공자로서, 또는 제공할 수 있을 것으로 간주될 만한, 등록이나 허가를 받지 않았습니다. CME 그룹 산하의 어떤 기관도 중화인민공화국 또는 대만의 어떠한 금융서비스에 대하여도 이를 제공하거나 제공할 수 있을 것으로 간주될 만한 등록이나 허가를 받지 않았습니다.

저작권 © 2016 CME그룹 및 芝商所. 모든 권리 유보

저자 소개

에릭 놀란드는 CME 그룹 상무이사 겸 선임 이코노미스트입니다. 에릭 놀란드는 글로벌 금융시장의 트렌드를 추적하고 경제적 변수를 평가하며 CME 그룹과 그 사업전략 및 동 소속 시장의 투자자들에 대한 영향을 예측하는 경제 분석을 맡고 있습니다. 그는 또한 CME 그룹의 글로벌 경제 및 금융상황과 지정학적 상황에 대한 대변인 중의 한 사람입니다.

CME 그룹 에릭 놀란드 상무이사 겸 선임 이코노미스트의 다른 보고서 더 보기.