금 : 금리인상 기대 약화로 인한 리스크

  • 12 Sep 2017
  • By Erik Norland

금, 은 및 플래티넘 가격은 지난 6개월 동안 다시 상승했는데 그 주요 이유는 연방기금금리 선물에 반영되어 있는 것처럼 투자자들이 현재의 긴축 사이클에서 연준이 계속해서 금리를 인상할 것이라는 믿음을 상실했기 때문입니다.  예를 들어 3월 중순 연방기금금리 선물 가격을 보면 2년 후 연준의 목표금리가 1.75% – 2.00% 범위가 될 가능성이 가장 큰 것으로 평가했습니다.  하지만 8월 말 그 기대는 무산되었고 이제 시장은 연준의 목표금리가 2년 후 1.5% 미만이 될 가능성이 가장 큰 것으로 전망하고 있습니다(도표 1).

도표 1 : 연방기금금리 선물의 대선 후 기대 금리 하락

약화된 금리인상 기대는 귀금속에는 아주 좋은 소식입니다. 투자자는 귀금속을 이자를 지급하지 않는 가치저장 수단으로 생각합니다. 따라서 금리인상 기대가 약화되면 현금에 비해 귀금속의 매력이 상대적으로 커집니다. 금리(100 - 가격)로 표시되는 연방기금금리 선물의 일일 변동치와 금, 은 및 플래티넘 가격의 일일 변동치는 지난 수년간 역의 상관관계가 더 강해졌습니다(도표 2). 이것은 시간이 지나면서 귀금속에 대한 미국 금리시장의 영향력이 더 커졌다는 것을 의미합니다.

도표 2 : 연방기금금리와 귀금속 가격은 역의 상관관계가 더 강해졌다.

확실히 귀금속 투자자들은 최근 거둔 수익률에 만족하겠지만 이러한 상황이 지속되지 않을 거라는 비관론과 계속될 수 있다는 낙관론 양측 모두 근거가 있습니다.  귀금속의 상하방 리스크를 자세히 살펴보기에 앞서 최근 금리인상 기대가 약화된 것은 지금의 경제상황과는 거의 관계가 없다는 점을 알 필요가 있습니다.  GDP, 노동시장 지표 및 다른 대부분의 경제지표는 안정적인 확장 국면을 보여주고 있고 완만한 인플레이션이 진행되어 왔습니다.  다른 것이 동일하다면 이러한 상황은 금리인상이 더 자주 이루어지거나 최소한 인상 횟수가 줄어들지는 않아야 한다는 것을 말합니다.  게다가 미국과 (중국을 제외하고) 대부분의 다른 나라의 수익률곡선은 우상향하는 모습이어서 향후 12~24개월 동안 경기침체 가능성은 낮다고 할 수 있습니다.

금리인상 기대가 약화된 것은 정치적 우려와 관련이 있는 것으로 보입니다.그리고 몇몇 긴박한 문제들이 있습니다. 재닛 옐런이 연준의장으로 재임명될 것인가? 그렇지 않다면 누가 그녀를 대신할까? 정책결정을 하는 연방공개시장위원회(FOMC)의 다른 자리에는 누가 임명되고 그들은 어느 정도의 매파 혹은 비둘기파일까? 헬스케어 개혁의 와해는 세제개혁과 인프라 투자 관련 법안도 의회에서 교착상태를 벗어나지 못하게 된다는 것을 암시하는가? 낮은 정부 지지도 및 의회와 갈등관계로 인해 재정정책을 통한 경기부양이 없는 상태에서 연준은 계속해서 통화정책만으로 경제성장을 이끌어야 하는가? 정부 셧다운이 일어날 것인가? 이런 문제에 대한 답 중에서 어느 것도 분명한 것이 없으며, 이렇게 불분명한 상황으로 인해 연준이 계속해서 금리를 인상할 것이라는 기대가 억눌리고 있습니다.

지금껏 미국 통화정책의 방향에 대한 우려가 금리인상 기대를 억눌러 온 반면 이에 상응하는 정도로 귀금속 가격을 상승시켜 왔는데 이것이 귀금속에 하방 리스크를 드리우고 있습니다.  연준의 '점도표' – FOMC 위원들의 금리 전망에 나타난 연준의 기대와 시장의 기대 사이에는 커다란 괴리가 있습니다.  조만간 멤버 중 상당수가 교체될 예정인 FOMC는 연준이 2010년대 말까지 정책금리를 3%로 올릴 것으로 생각하고 있는 것 같습니다.  이것은 지금부터 2019년 말 사이에 일곱 번의 추가 금리인상을 의미합니다.  연방기금금리 선물 가격을 보면 2019년 말 연준의 목표금리를 1.5%로 평가하고 있는데, 이것은 앞으로 추가 금리인상이 한 차례 있으며 여기에 더해서 절반의 확률로 두 번째 추가 인상이 가능하다는 것을 의미합니다. 시장 기대와 점도표 사이의 괴리가 이렇게 컸던 적은 거의 없었습니다. 

계속해서 실업률이 하락하고, 소비자의 소득과 지출이 증가하고, 주택건설이 늘어나고, 세계가 북한 관련 분쟁을 피하게 된다면 리스크는 연준이 지금 시장이 평가하는 것보다 훨씬 더 빈번하게 금리를 인상할 것이라는 점입니다.  아마도 연준이 2019년 말까지 3%로 인상하는 것은 비현실적이지만 2%는 확실히 가능한 수준입니다.  만일 연준이 2019년 말까지 시장이 기대하는 한두 차례보다 금리인상을 더 빈번하게 한다면 귀금속에 좋지 않은 뉴스가 될 것입니다.  마찬가지로 연준의 대규모 대차대조표 축소는 중장기 금리를 상승시켜 귀금속에 악영향을 끼칠 수 있습니다. 하지만 정부와 의회가 시장의 예상과 달리 상당한 정도의 세제개혁이나 인프라 투자 관련 법안을 통과시키고 정부 셧다운을 피하게 된다면 금리인상 기대가 높아지면서 귀금속에 부정적 영향을 미칠 수 있습니다.

다른 한편 이미 약화된 금리인상 기대가 더 약해질 수 있는 상황도 가능합니다.  주식시장 밸류에이션은 상당히 높은 수준이며 기업이익은 더 이상 성장하지 않고 있습니다.  만일 주식시장이 급격하게 조정을 받는다면 금리시장은 연준이 극도로 더딘 속도로 긴축정책을 진행할 것으로 기대하던 것에서 긴축정책을 전혀 쓰지 않거나 혹은 팽창정책으로 선회하기 시작할 것으로 기대할 수 있습니다.  이러한 상황이 발생하면 귀금속은 급등할 것이며, 특히 금리와 역의 상관관계가 가장 두드러진 금이 상승을 주도할 것입니다.

귀금속 가격이 더 상승하지 않는 마지막 이유 : 금과 은의 채굴 공급량이 느리긴 하지만 계속 증가하고 있습니다.  연방기금금리의 변화가 금과 은의 일일 거래에 지배적인 영향력을 가지는 반면 채굴 공급량의 변화는 연단위로 강력한 영향을 미칩니다. 양 금속의 경우 2017년 채굴 공급량은 사상 최고치를 기록할 가능성이 있는데 이는 가격에 부정적인 영향을 줍니다.  더욱이 채굴 공급량은 계속 증가할지 모릅니다.  금 채굴비용이 온스당 $818(온스당 운영원가 $630 + 간접비 $188)인 상태에서는 수익성이 있습니다.  금 가격이 온스당 $1,300라면 수익률이 평균 59%가 됩니다.  은 생산의 현금원가와 자본적 지출의 합계액은 2016년 온스당 평균 $11.38이었습니다.  은이 온스당 $17.50에 거래되는 상황에서 은 광산업자의 수익성은 금 생산업자와 비슷한 수준이 됩니다.  광산업의 이런 양호한 수익성은 추가 투자를 촉진하여 공급량을 늘리고 장기적으로 가격 하락을 압박할 것입니다.

한 가지 예외가 플래티넘입니다.  플래티넘 생산원가는 온스당 평균 $974인데 플래티넘 가격과 비슷한 수준입니다.  지난 십년간 채굴 공급량이 각각 27%와 33% 증가한 금과 은과는 대조적으로 플래티넘은 십년 전에 비해 채굴 공급량이 약 8% 감소했습니다.  유감스럽게도 자동차와 전자산업 부문의 플래티넘 수요도 약한 상태입니다.  2007년 자동차의 촉매 전환제 제조용으로 사용된 플래티넘은 4,109 메트릭톤이었는데 2016년에는 3,286 메트릭톤으로 줄었습니다.  같은 기간 전자산업 부문의 플래티넘 수요는 397 메트릭톤에서 148 메트릭톤으로 급감했고, 유리산업 부문의 사용량도 431 메트릭톤에서 291 메트릭톤으로 감소했습니다.  석유산업도 플래티넘 사용을 줄이면서 지난 십년간 수요가 20% 감소했습니다.  리테일 투자, 보석 및 기타 산업용 등 다른 부문에서 플래티넘 사용이 증가했지만 자동차, 전자, 유리 및 석유산업의 수요 감소를 상쇄하기에는 충분치 않았습니다.  이처럼 금이나 은과는 달리 플래티넘의 경우에는 가격 결정에 채굴 공급량의 영향이 크지 않습니다. 

요약:

  • 지금의 금리시장은 귀금속 시장에 영향을 미치는 정도가 그 어느 때보다 강합니다.
  • 귀금속 가격은 연준의 금리인상 기대 약화에 긍정적인 반응을 보이고 있습니다.
  • 금리인상 기대 약화는 정치적 우려에 따른 것으로 현재 양호한 경제지표를 반영한 것이 아닙니다.
  • 만일 이번 가을에 정치적 우려가 해소된다면 금리인상 기대가 다시 커지면서 귀금속에 부정적인 영향을 미칠 수 있습니다.
  • 만일 주식시장이 조정을 받고 정부 셧다운과 함께 정치적 우려가 심화된다면 금리인상 기대가 한층 더 약해지면서 귀금속 가격이 오를 수 있습니다. 
  • 은과 금의 채굴 공급량은 광산업의 수익성을 고려할 때 계속 증가할 것으로 보입니다. 
  • 채굴 공급량 증가로 인해 금과 은의 가격 상승이 제한을 받을 수 있습니다.
  • 자동차, 전자, 석유 및 유리산업의 취약한 플래티넘 수요 때문에 채굴 공급량 감소에도 불구하고 가격 지지 기능이 작동하지 않고 있습니다. 

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저자 소개

에릭 놀란드는 CME 그룹 상무이사 겸 선임 이코노미스트입니다. 에릭 놀란드는 글로벌 금융시장의 트렌드를 추적하고 경제적 변수를 평가하며 CME 그룹과 그 사업전략 및 동 소속 시장의 투자자들에 대한 영향을 예측하는 경제 분석을 맡고 있습니다. 그는 또한 CME 그룹의 글로벌 경제 및 금융상황과 지정학적 상황에 대한 대변인 중의 한 사람입니다.

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