이벤트 리스크가 2018년에 주인공으로 떠오를 이유 5가지

  • 12 Jan 2018
  • By Bluford Putnam

2017년에는 정책 불확실성이 고조되는 가운데 비교적 나태한 시장과 낮은 변동성(특히 주식)이 병치하는 것을 목격했습니다.  2018년에는 대부분의 정책 불확실성에 대한 해답이 제시될 가능성이 있습니다.  NAFTA와 브렉시트에 결단의 시간이 도래했습니다.  선거 역시 주목받을 것입니다.  3월 이탈리아 선거, 7월 멕시코 선거, 10월 브라질 선거가 줄을 잇고, 2018년 11월에는 치열한 경합이 예상되는 미국 하원 전체, 그리고 상원 의원 1/3을 교체하는 선거가 치러집니다.  연방준비제도 이사회(FRB)는 인플레이션에 초점을 맞출 것이고, 금리 인상폭을 결정하기 위해 인플레이션과 수익률 곡선의 형태를 주목할 것입니다.  라니냐가 심화되어 브라질과 아르헨티나에 가뭄을 가져올지, 아니면 조용히 사라질지 알게 되면서 날씨도 중요한 역할을 할 것입니다.

이벤트 리스크가 몇 가지 흥미로운 리스크 관리 과제를 제시할 가능성이 있습니다.  가능한 두 가지 결과는 보통 전등 스위치처럼 본질적으로 2진 값입니다.  특정 상품이나 증권에 미치는 영향 측면에서 시장은 이벤트가 발생하기 전, 크게 다른 두 가지 결과의 평균치를 가격으로 책정할 수 있습니다. 이벤트가 발생하고 난 후에는 시장이 신속하게 움직이며 실제 결과를 가격에 반영함에 따라, 두 결괏값의 "평균" 값으로 책정됐던 시장 가격은 유지될 수 없을 것입니다.  이러한 유형의 시장 환경에서 옵션은 사랑받는 리스크 관리 도구가 될 수 있습니다.  또한, 불확실성의 결과가 확인되는 시기에 가격 변동이나 격차가 발생할 확률이 크다면 옵션 가격에 미래 변동성의 전형적인 추정에 따른 프리미엄 외에도 가격 격차 기대에 대한 프리미엄까지 추가될 것입니다.  이것은 현재의 가격에 갭/격차가 존재하지 않는다고 가정하는 모형(즉, 기본 Black-Scholes-Merton 모형)을 토대로 산출한 내재 변동성 수치가 변동성을 잠재적 가격 변동 프리미엄만큼 과대 추정할 가능성이 있음을 의미합니다.

 또한, 다양한 유형의 이벤트 리스크와 관련된 리스크 관리 고려 사항도 존재합니다.  예를 들어, 정치 선거는 날짜는 알려졌지만, 결과는 알 수 없습니다.  가뭄과 같은 기후 이벤트는 확정된 날짜는 없으나 가뭄을 초래할 수 있는 일반적인 여건은 알려져 있고 모니터링하는 것도 가능합니다.  이러한 경우에는 확률이 변함에 따라 시장이 결과를 예측하여 가격을 책정할 것입니다.

저희가 눈여겨보고 있는 2018년의 주요 이벤트 리스크는 다음과 같습니다.

1. 브렉시트, 무역 및 아일랜드 국경

이제 영국이 유럽 연합 (EU)에 상당한 액수의 돈을 지불하기로 합의했기 때문에 브렉시트 협상은 무역 관계와 아일랜드 국경의 문제에 초점을 맞출 것입니다.  무역 측면에서는 양측 모두 잃을 것이 많으며, 세부적인 사항에서는 견해차가 큰 것처럼 보일 수는 있지만, 타협안을 찾고자 하는 의지는 궤도에 오른 것으로 보입니다.  아일랜드 국경의 문제는 덜 분명합니다.  북아일랜드의 민주통합당(DUB)은 테리사 메이 총리의 보수당이 정권을 유지하는 데 필요한 웨스트민스터 유권자의 표를 제공합니다.  DUB는 아일랜드와의 국경 개방을 원하며, 북아일랜드에 스코틀랜드, 웨일스, 잉글랜드에 부여되는 것과 동등한 권리를 요구하고 있습니다.  이것은 메이 총리에게는 큰 난제입니다.  마땅한 해결책이 보이지 않습니다.  타협이 이루어지지 않으면 영국은 새로운 선거를 치러야 하고 상당한 외환 변동성이 뒤따를 것입니다.

2. 무역 및 이민

2018년 1분기에는 NAFTA가 전면에 나서고 화제의 중심이 될 것입니다. 양국이 합의에 이르든, 못 이르든, 미국 옥수수, 쇠고기 및 천연가스의 멕시코 수출에 영향을 미칠 뿐만 아니라, 캐나다를 포함한 3국이 모두 밀접하게 연계되어있는 자동차 산업을 불안정하게 만들 가능성이 큽니다.  멕시코는 2018년 7월 1일 중요한 대통령 선거를 치릅니다.  선거를 앞둔 멕시코 정부가 어떤 양보를 할 것으로 기대하기는 어렵습니다.  캐나다는 2018년에는 선거가 없지만, 저스틴 트뤼도 총리는 미래를 염두에 둬야 하며, 미국 워싱턴 정부의 압박에 굴하는 모양새를 보여서는 안 됩니다  미국 행정부의 경우, 2017년 12월에 주요 세법을 통과시켜, 무역과 이민 문제를 더욱 강력하게 추진함으로써 한두 가지 목표를 달성할 입지를 갖췄습니다.  따라서 미국이 6개월의 일방적인 협정 파기 의사 통고 조항을 발동하여 NAFTA를 파기할 가능성이 커졌습니다.

미국 의회의 1월 19일 재정 협상 시한이 다가오면서 이민 문제를 둘러싼 분쟁이 연방 정부의 폐쇄 여부를 결정할 수 있습니다. 양측이 완강히 버티는 가운데 이벤트 리스크가 고조되고 있습니다. 막판 힘겨루기가 연방 정부의 폐쇄로 이어진다면 미국 국채, 주식, 미국 달러(특히 유로 대비) 시장의 변동성을 촉발할 것입니다. 시장 참가자들이 불확실성을 다루는 데 나태해진 상태이므로, 불확실성이 아닌 결과(즉, 일시적인 셧다운)가 시장에서 변동성을 촉발할 것입니다.

3. 전 세계 각 지역의 선거

앞서 언급했듯이, 2018년에는 중대한 선거가 많이 치러집니다.

3월의 이탈리아 선거는 예산 긴축과 EU 정책에 초점을 맞출 것입니다.  유로가 집중 조명을 받게 될 것입니다.

NAFTA 타협이 불가능한 상황에서 멕시코 선거는 멕시코를 이러지도 저러지도 못하는 상황으로 몰아넣을 가능성이 있습니다.  여기서 초점은 멕시코 페소, 천연가스, 소, 옥수수, 캐나다 달러입니다.

브라질 선거는 브라질로 하여금 더 많은 개혁과 경제 성장의 길로 나가게 만들거나 정치적 불확실성의 나락에 빠뜨릴 수 있습니다.  브라질 대통령 선거는 두 단계에 걸쳐 진행됩니다.  아무도 1차 투표에서 50%의 득표율을 얻는 후보자가 나오지 않으면 3주 후 가장 많은 득표를 한 2명의 후보자를 놓고 최종 투표가 이뤄집니다.  브라질 선거는 옥수수와 대두 같은 상품뿐만 아니라 브라질 헤알화에 영향을 미칠 가능성이 있습니다.

11월 미국의 민주당은 하원에서 다수석을 확보하고 상원에서 공화당이 상원 의석을 늘리는 것을 막겠다는 결연한 의지를 보이고 있습니다.  민주당이 하원에서 다수당이 되면 워싱턴의 쇼가 더욱 요란해져 주식, 채권 및 달러에 영향을 미칠 가능성이 농후해집니다.  간단히 말해 정치적 이벤트 리스크가 2018년에도 강력히 되살아날 것입니다.

4. 연준, 인플레이션, 수익률 곡선 및 환율

워싱턴에서 정치 선거 운동을 둘러싼 기 싸움이 치열한 가운데 미국 연준은 정중동의 자세를 취할 것으로 보이며, 특히 경제 침체를 초래한 원흉으로 비난받고 싶은 생각은 추호도 없을 것입니다.  연준은 열심히 수익률 곡선의 모양을 주목하며 논쟁할 것입니다.  통계적으로, 수익률 곡선이 납작해지거나 역수익률곡선이 형성될 때, 수익률 곡선은 미래 변동성과 경기 침체의 가장 뛰어난 예언자입니다.  따라서 근원인플레이션이 경고 신호를 보내지 않는 한, 파월 의장이 주도하는 연준은 수익률 곡선을 주시하며 곡선이 지나치게 납작해지는 것을 피하기 위해 향후 1, 2차례 더 금리를 인상한 후, 긴축 정책을 중단할 가능성이 있습니다. 

5. 이제 기후를 논의할 차례입니다.

라니냐가 도착했습니다.  해수면 온도의 관점에서 볼 때 라니냐가 발생하면 태평양 적도의 온도가 낮아집니다. 엘니뇨의 경우에는 그 반대로 해수면 온도가 높아집니다.  이 두 가지 현상은 상반되지만, 각기 특성이 다르므로 효과 또한 반대라고 가정해서는 안 됩니다.

이번 라니냐는 아직 그리 강하지 않아 일부 전문가들은 이전의 라니냐보다 빨리 약화될 것으로 예상합니다.  그럼에도 불구하고 기상 학자와 농민은 라니냐가 심화되는 신호를 주시할 것이며, 심화될 경우, 브라질과 아르헨티나의 옥수수와 대두 생산지에서 가뭄이 발생할 가능성이 커집니다. 라니냐가 발생하는 해에는, 아니 더 정확히 말해 엘니뇨 현상이 없는 해에는 2017년처럼 2018년 가을에 미국 동부 연안과 카리브해에서 더 강력한 허리케인이 발생할 위험이 커집니다.


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저자 소개

블루포드 "블루" 퍼트넘씨는 2011년 5월 이후 CME 그룹의 전무이사 겸 수석이코노미스트로 재직하여 왔습니다. 블루 퍼트넘씨는 금융서비스업계에서의 35년이 넘는 경력과 중앙은행 관련 및 투자 리서치와 포트폴리오 관리에 관한 해설을 해 오며 CME 그룹의 글로벌 경제상황에 관한 대변인 역할을 맡고 있습니다.

더 많은 보고서를 보십시오.: CME 그룹 전무이사 겸 수석이코노미스트 블루 퍼트넘의 보고서

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