연준 이륙, 향후 금리 인상은 인플레이션에 맞춰 조율

  • 16 Dec 2015
  • By Bluford Putnam

향후 금리 인상에 대해 재닛 옐렌 의장(Chair Janet Yellen)이 주도하는 연방 준비 제도(연준)는 앨런 그린스팬(Alan Greenspan) 시절의 연준보다는 매우 다른 경로와 훨씬 더 비공격적인 입장을 취할 것으로 보입니다. 그린스팬 시절에 단행된 두 차례의 금융 긴축 기간 중 연준은 코어 인플레이션이 2% 선이였음에도 불구하고 목표 연방 기금 기준 금리를 5% 이상으로 재빨리 인상하였습니다. 하지만 옐렌이 주도하는 연준은 훨씬 더 조심스러운 정책을 취할 것 같습니다. 연방 공개 시장 위원회(FOMC)의 위원들이 장기적 상황에 대한 견해를 갖고 있긴 하지만 최종적인 목표 금리가 정해진 것은 없습니다. 연준이 유효 연방 기금 기준 금리를 코어 인플레이션 수준 이상으로 유지하려는 의도가 있는지도 분명하지 않습니다. 분명한 것은 인프레이션 데이터가 점차적인 물가 상승을 보일 경우에만 연준이 추가 금리 인상을 고려할 것이라는 것입니다. 따라서 금리 인상 주기가 경제에 미치는 영향의 측면에서 역사적 유사성을 구현하려는 모든 시도에 대해서는 다소 회의적인 시각을 갖고 보아야 할 것입니다. 현재의 연준은 우리가 이제까지 보아온 것보다 훨씬 더 신중한 자세를 취하고 있습니다. 

2016년에 인플레이션은 안정된 상태를 유지하면서 2% 이상 상승하지 않을 것입니다.

연준은 개인 소비 지출로 측정된 물가 상승률을 모니터링하는 것을 선호합니다.  이것은 계절 조정 전 소비자 물가 지수는 아니지만 그 둘은 상호 추적을 합니다. 또한 옐렌의 연준은 식료와 에너지가 포함된 일반 인플레이션 추세와 변동성이 심한 그 두 가지 요소가 제외된 코어 인프레이션에 거의 동일한 비중을 두는 것 같습니다. 현재 일반적인 인플레이션은 0%를 약간 상회하는 수준이고 코어 인플레이션은 1%~2% 수준입니다.  당사는 2016년 봄과 여름 중에 일반적인 인플레이션이 코어 인플레이션 수준으로 상승할 것으로 예상합니다. 에너지 도매 가격이 2014년 4분기에 대폭 하락하였고 정유 제품 소매 가격이 2015년 1분기에 하락하였기 때문에 이 두 가격은 2016년 여름에 전년비 계산에서 제외될 것입니다.

그림 1

그림 2

더욱 근본적인 것은 일반 및 코어 인프레이션에 대한 장기 전망이 지극히 안정적이라는 점입니다. 글로벌 무역 시장의 엄청난 경쟁으로 인해 인플레이션이 계속 억제되고 있습니다.  은퇴하는 베이비 붐 세대들은 소득이 최고조였던 시절보다 일인당 소비를 줄이고 저축을 늘리기 시작하였습니다(그런 시점이 되었음). 은행은 자본 비율 규제와 자체 리스크 관리 프로세스로 인해 대출을 대대적으로 늘리고 소비자 금융을 과감하게 확대할 가능성이 매우 적습니다. 2016년 말의 인플레이션은 1.5% ~2% 선이 될 것 같습니다.

근본적으로 연준은 이제 대폭적인 확장적 재정 정책을 도모하지 않고는 인플레이션율을 높이기에는 역부족인 상태입니다. 양적 완화를 통해 연준은 필요한 모든 정부 채권을 매입할 수는 있지만, 만일 미국 정부가 지출을 늘리기로(예를 들면 확장적 재정 정책의 채택) 결정하지 않으면 총 지출에 미치는 영향이 없을 것입니다. 제로 금리도 역시 중요하지 않습니다. 양적 완화로 연방 기금 기준 금리를 0% 선으로, 그리고 10년 중기채 수익률을 2% 이하로 떨어뜨려도 정부, 기업 또는 소비자 지출에 대해 실질적인 영향을 주지 않았습니다. 미국 경제의 자연적인 성장률은 2%~2.5% 선일 것으로 생각되는데, 이는 우리가 2010년부터 일관되게 보아온 것이었습니다.

마찬가지로 금리를 소폭 인상하고 양적 완화가 없는 것도 문제가 되지 않습니다.  금리가 0%에서 1% 또는 2% 사이일 경우 기업 및 소비자 차입(및 지출)의 차이가 없다고 해도 과언이 아닙니다. 고조된 금리 규제와 정교한 금리 리스크 관리 상황에서, 미국 경제는 적어도 1%에서 2% 사이의 금리 변동에 대해서는 실제로 둔감한 반응을 보이고 있습니다.  5% 수준과 같은 대폭적인 고 금리는 경제에 부정적인 영향을 줄 것이 확실하며 발생 가능성이 없습니다.

공격적인 확장적 재정 정책으로 인해 또는 기업과 소비자가 소비를 늘리고 저축을 줄이려는 욕구 때문에 대출이 늘어나고 여신 팽창이 발생할 때까지 이제 우리는 저 인플레이션 시대에 있는 것입니다. 이러한 상황은 향후 수년 내에는 끝날 것 같지 않습니다. 안정된 인플레이션은 수익률 곡선이 약간 더 평평하다는 것을 나타냅니다(그림 2).

 

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