엘니뇨, 라니냐, 변동성 및 옵션

  • 20 Nov 2015
  • By Erik Norland

현재 진행 중인 엘니뇨 기후 현상은 역대 최고 수준에 들 수 있을 정도이며 11월과 1월 사이에 그 강도가 절정에 이를 가능성이 큽니다.  일단 절정을 이룬 후에는 급속도로 강도가 약화될 것으로 예상합니다.  하지만 작물과 작물 가격에 미치는 영향은 훨씬 긴 기간 동안 지속될 수 있습니다.  당사의 이전 기사(엘니뇨, 라니냐, 천연가스와 투자자 간의 관계)는 엘니뇨가 농산물 가격을 상승시키고 엘니뇨가 태평양 적도에서 형성되기 시작한 후 1~2년간 지속적으로 농산시장에 영향을 미칠 수 있음을 보여줍니다.

이 논문에서 저희는 엘니뇨와 그의 반대 현상인 라니냐의 관계 및 농산물의 가격 변동성에 관해 살펴봅니다.

엘니뇨는 적도의 중앙, 동 중앙 태평양 전반에 걸쳐 해수면 온도가 정상보다 높은 수준으로 상승하는 거시적 규모의 이상 기후 현상입니다.  바다 온도가 높아지면 증발되는 물의 양도 증가합니다.  이에서 비롯되는 추가의 강수량이 어느 지역에 떨어지느냐는 바람의 방향에 달려 있습니다.   엘니뇨는 바람 패턴에도 영향을 미칩니다.  태평양 적도에서의 평상시보다 높은 온도는 기류 상승으로 이어지며 이는 북미지역의 태풍 궤도를 남쪽으로 끌어당길 수 있습니다. 

올해의 엘니뇨는 물론 1972-73년 및 1997-98년의 엘니뇨와 같이 강력한 엘니뇨는 자주 라니냐 현상으로 둔갑하는 경향이 있습니다 (그림 1). 라니냐 발생 시에는 적도의 중앙, 동 중앙 태평양 전반에 걸쳐 해수면 온도가 정상보다 낮은 수준으로 하락하며 기후, 바람 및 기류에 대부분 엘니뇨와는 정반대의 영향을 미칩니다.  엘니뇨와는 대조적으로 라니냐는 과거 농산물 가격 하락과 상관관계를 보입니다.  현재의 엘니뇨가 곧 절정기에 이른 후 2016년 말이나 2017년 초 강력한 라니냐로 전환될 가능성은 농산물 시장 투자자들이 주시하여야 할 사안입니다. 엘니뇨가 라니냐로 전환되면 변동성이 커지고 투자 보호 차원에서의 옵션 매수 비용이 상승할 수 있기 때문입니다.

변동성의 관점에서 옥수수, 대두, 밀 전반에 걸쳐 다음의 일관된 관계가 관측됩니다.

  1. 엘니뇨 기간 중의 변동성은 역대 평균과 비슷한 경향을 보입니다.
  2. 라니냐 기간 중의 변동성은 역대 평균보다 훨씬 높습니다.
  3. 각각의 엘니뇨나 라니냐 기간 중 변동성에는 큰 편차가 있습니다.
  4. 라니냐나 엘니뇨가 강렬하면 할수록 변동성이 평상시보다 커질 가능성이 높습니다.

앞서 저희는 엘니뇨의 경우 기온 지수가 섭씨 1도 이상 상승할 시, 그리고 라니냐의 경우 섭씨 1도 하락할 시, 인플레이션 조정 현물가격의 1년간 변화를 살펴본 바 있습니다(그림 2).   데이터 평가를 위해 최근 월물(현물) 가격의 20일(영업일 기준), 즉 대략 1개월간의 이동평균 가격을 사용했습니다.  예를 들어 기온 지수가 1963년 9월 이동평균이 섭씨 1도 이상 상회했으면 1963년 9월의 이동평균 가격을 1964년 9월의 평균 가격과 비교하여 수익률을 산출했습니다.  본 문서에서는 옥수수, 대두 및 밀의 연환산 일평균 변동성에 초점을 맞춥니다.

그림 1: 엘니뇨는 자주 라니냐로 급속하게 전환됨(1972-74, 1982-84, 1997-99 및 2009-10).

그림 2. 정상기온 +/- 1도 이상 변동 1년 후 인플레이션 조정 현물 수익률

변동성

전체적으로 상당한 강도의 엘니뇨 발생 후 변동성 수준은 정상 기후에서의 변동성과 매우 유사합니다.  “정상 기후”라 함은 태평양 해수면 온도가 정상 온도의 섭씨 -1 또는 +1도의 수준 안에 있을 때를 의미합니다.  이와는 대조적으로 상당한 강도의 라니냐가 발생하면 농산물 시장은 훨씬 높은 수준의 변동성을 보이는 경향이 있습니다(그림 3, 4, 5).  이는 니뇨 지수가 -1도 임계값을 넘어선 후에 나타나는 가격 하락세와 관련이 있을 수 있습니다.  일반적으로 시장은 상승장보다는 하락장에서 더 높은 변동성을 보이는 경향이 있습니다. 이러한 경향은 에너지, 금속, 주식은 물론 농산물에서 목격되는 현상입니다.

특히 옥수수, 대두 및 밀에서 라니냐 기간 중의 더 높은 변동성이 목격됩니다.  그렇긴 하지만 각각의 엘니뇨, 라니냐 기간 중의 변동성에는 큰 편차가 있습니다(그림 6-11).  여기서 한 가지 유의할 점은 1960년대의 변동성이 그 이후의 변동성에 비해 훨씬 변동성이 낮았다는 사실입니다.

아울러 각 엘니뇨나 라니냐의 절정기 강도 수준과 그것이 가져오는 농산물 가격 변동성 수준 관계에는 연관성이 있습니다.   이러한 연관성은 엘니뇨보다는 라니냐의 경우가 더 강력하고 옥수수보다는 대두가 더 강력하며 특히 밀의 경우 그 연관성이 더욱 강력합니다(그림 12-16).  이들 각 도표에서(12~16) 저희는 각각의 상관관계 및 “p값”을 측정합니다. p값은 해당 상관관계와 검정통계치를 고려할 때, 극한 값을 얻을 확률 값을 말합니다.  예를 들어 5%의 p값은 해당 검정통계치에서 무작위적으로 그러한 강력한 상관관계를 얻을 가능성이 5%임을 의미합니다.

그림 3: 옥수수는 라니냐 발생 시 변동성이 더 높은 경향을 보입니다.

그림 4: 대두는 라니냐 발생 시 변동성이 더 높은 경향을 보입니다.

그림 5: 밀은 라니냐 발생 시 변동성이 더 높은 경향을 보입니다.

그림 6: 옥수수 엘니뇨

그림 7: 옥수수 라니냐

그림 8: 대두 엘니뇨

그림 9: 대두 라니냐

그림 10: 밀 엘니뇨

그림 11: 밀 라니냐

그림 12: 옥수수 변동성 및 엘니뇨 강도: 상관계수 = 0.36, P값 = 27%

그림 13: 옥수수 변동성 및 라니냐 강도: 상관계수 = 0.68, P값 = 6%

그림 14: 대두 변동성 및 엘니뇨 강도: 상관계수 = 0.57, P값 = 7%

그림 15: 대두 변동성 및 라니냐 강도: 상관계수 = 0.84, P값 = 1%

그림 16: 밀 변동성 및 엘니뇨 강도: 상관계수 = 0.07, P값 = 84%

현재 진행 중인 엘니뇨의 강도가 상당히 높다는 사실은 향후 변동성이 높아질 가능성이 있음을 시사합니다.  더 나아가 현재의 강력한 엘니뇨가 향후 12개월 사이에 강력한 라니냐로 전환될 가능성이 있다는 점 또한 향후 농산물 가격의 변동성 상승 가능성에 대한 우려를 가져올 수 있습니다.  하지만 현재 시장은 이를 전혀 염두에 두지 않고 있는 것으로 보입니다.  옥수수, 대두 및 밀 옵션은 내재 변동성의 관점에서 최근 5년 중 가장 낮은 수준에서 거래되고 있습니다(그림 18). 

그림 17: 밀 변동성 및 라니냐 강도: 상관계수 = 0.54, P값 = 17%

그림 18: 시장은 걱정 안 한다? 옥수수, 대두, 밀의 내재 변동성 5년 중 최저 수준!

저희는 현재 진행 중인 엘니뇨가 끝나기 전에 변동성이 커진다 하더라도 놀라지 않을 것입니다.   현재 진행 중인 엘니뇨는 아직 농산물 가격의 변동을 가져오지 않았습니다.  미국과 캐나다의 최근 옥수수, 대두 및 밀 수확량은 양호한 수준을 기록했고 아르헨티나와 브라질의 대두와 밀 수확은 풍작이었습니다. 심지어 일부 사람들은 엘니뇨가 남미 지역의 작황을 높여 농산물 가격을 낮은 수준에 머물게 할 것이라고 주장하고 있습니다.  저희는 이러한 주장에 대해 어쩌면 회의적인 시각을 갖고 있다고 볼 수 있습니다.  엘니뇨가 곡물 가격에 어떠한 영향을 미칠지에 대해서는 1년 또는 한 차례의 완전한 수확기를 기다린 후 평가하는 것이 현명하다고 믿으며 저희의 측정법(정상 기온보다 1도를 초과한 시점)에 따르면 이번 엘니뇨는 겨우 지난 6월에야 시작됐습니다.  이번 엘니뇨와 그에서 비롯되는 결과는 앞으로도 몇 달이 지나서야 알 수 있습니다.  

결론:

  • 현재 옥수수, 대두 및 밀 옵션의 내재 변동성은 매우 낮은 수준에 머물고 있습니다. 현재의 강력한 엘니뇨가 평상시보다 높은 변동성을 가져올 경우, 이러한 현상은 매수 기회를 제공할 수도 있습니다.
  • 현재의 엘니뇨가 1973년 및 1998년처럼 강력한 라니냐로 전환할 경우, 변동성이 급등할 수 있습니다.
  • 엘니뇨가 강력하면 할수록 특히 옥수수와 대두의 변동성이 더 높아집니다.
  • 라니냐의 강도와 가격 변동성 간의 관계는 엘니뇨보다 더 강력하며 이러한 경향은 옥수수, 대두, 밀에 적용됩니다.
  • 현재 진행 중인 엘니뇨가 미칠 영향을 평가하기에는 너무 이릅니다.  앞으로 6`~18개월 후에야 그 영향을 제대로 평가할 수 있을 것입니다.
  • "델타"를 주시하십시오. 현재 진행 중인 엘니뇨가 절정에 이르면서 니뇨 지수의 하락 속도는 라니냐로의 전환 속도, 그리고 라니냐의 강도를 표시할 것입니다.
  • 중국 및 다른 지역의 높은 재고로 인해 농산물 가격은 단기적으로는 낮은 수준에 머물 수 있습니다.

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