농축산물 및 금융시장에 미치는 엘니뇨의 영향

  • By Bluford Putnam and Erik Norland

만약 중부 및 중동부 태평양 지역의 온도가 계속하여 상승한다면 세계의 상당 지역에서 흉작과 수확감소의 가능성이 증대되어 농산물 시장에 여러 가지 다양한 영향을 미치는 것을 예상하는 것은 자연스러운 일입니다.

엘니뇨는 적도 부근 중부 및 중동부 태평양의 바다표면 온도가 평상시보다 비정상적으로 더워졌을 때 일어나는 거시적 기후현상입니다. 더워진 물은 더 많이 증발하게 됩니다. 추가적인 강수량이 어디로 내릴지는 바람이 불어가는 방향에 의하여 결정됩니다. 그리고 엘니뇨는 바람의 패턴도 변화시킵니다. 태평양 적도 부근의 평시보다 더워진 공기는 상승기류를 형성하여 북미의 폭풍 경로를 남쪽으로 향하게 만듭니다. 실제로, NOAA(National Oceanographic and Atmospheric Administration; 미국대양기후관리청)는 그러한 바람의 패턴과 폭풍 경로의 이동현상을 엘니뇨 남방진동(ENSO; El Niño Southern Oscillation)이라고 부릅니다. 전체 그림을 보자면, 적도 부근의 태평양 표면수온이 이상고온을 보이고, 바람의 패턴이 바뀌며, 대양의 해류가 영향을 받게 되면 엘니뇨가 전형적인 기후패턴에 교란을 가져올 수 있다는 것은 놀라운 것도 아닙니다.

도표 1. 글로벌 바다표면온도 이상현상 (출처: NOAA, July 6, 2015)

그렇다면 왜 엘니뇨가 문제가 될까요? 기후패턴이 바뀌게 되면 강수량이 늘어나 (줄어드는 경우도 똑같이) 특별히 영향을 받는 지역에는 농작물의 작황에의 영향을 예상할 수 있습니다. 그리고 그러한 경우에는 세계 농산물 가격에는 불확실성이 증가할 가능성이 큽니다.

모든 엘니뇨는 다 독특하게 발생하기 때문에 그 결과는 각각 상이하게 되지만 이상기후는 전형적으로 서부 및 중부 캐나다와 서부 및 북부 미국의 기온을 높여 겨울철 강설량을 줄이고 플로리다와 미국 걸프만 연안의 차갑고 습한 기후를 만듭니다. 브라질과 아르헨티나에는 비가 오게 됩니다. 또한 엘니뇨는 호주와 인도네시아 인근 해역의 수온이 낮아지는 것과 관련되어 있기 때문에 그 지역에는 가뭄의 가능성이 커집니다.

또한 엘니뇨가 잦아드는 몇 년 이후에는 적도 부근 태평양의 수온이 평균 수준보다 낮아지는 라니냐의 가능성이 높아지게 되는 것도 알아야 합니다. 라니냐가 엘니뇨와 전혀 다른 영향을 주는 것은 놀라운 일이 아닙니다. 

NOAA는 이들 태평양 지역에 대하여 1950년대부터 30년간의 계절조정 이동평균온도(섭씨) 의 변화데이터를 수집하였습니다. 이 보고서에서 우리는 NOAA의 엘니뇨/라니냐 지수 변동과 옥수수, 소맥, 대두, 대두유, 대두박, 생우, 비육우, 돈육, 조곡, 유제품 등 다양한 농산물의 현물 및 재투자 선물의 수익률과의 관계를 분석하였습니다. 1959년 이후 바다 표면온도가 평균보다 섭씨 1도 이상 변화를 보인 엘니뇨와 라니냐가 각각 11회 및 8회가 있었습니다(도표 2).

도표 2.

일부 선물 계약은 이들 19번의 기후변화 모두에서 영향을 받았습니다. 옥수수, 소맥, 대두 선물은 1959년 이전부터 있었기 때문에 이들 매번의 기후변화 시에 존재하였습니다. 여타 선물상품은 다소 덜 오래 되었습니다: 생우(1964), 대두유 (1974), 대두박 (1980), 돈육 (1986), 조곡 (1988), 유제품 (1998).

이들 상품의 실질(인플레이션 조정) 가격은 엘니뇨 시에 예외 없이, 그리고 각각의 엘니뇨마다 상이한 정도로, 상승하는 모습을 보였습니다. 라니냐 시에는 조곡을 제외하고는 (그리고 역시 매번의 라니냐마다 상이한 정도로) 인플레이션 조정 실질현물가격은 하락하는 경향을 보였습니다(도표 3). 다음 도표에서는 온도지수가 임의로 설정한 수준인 섭씨 1도를 넘어서 그 이상 상승하는 엘니뇨와 하락하는 라니냐가 발생한 시기의 인플레이션 조정 현물가격의 1년간 변동률을 보여 주고 있습니다. 데이터의 등락을 완화하기 위하여 대략 한 달 정도인 20일 이동평균 현물가격을 사용하였습니다. 예를 들면, 1963년 9월에 온도지수가 섭씨 1도 이상 증가한 경우에 1963년 9월 평균가격과 1964년 9월 평균가격간의 수익률을 측정하였습니다. 

도표 3.

현물가격의 대용으로는 선물 계약 중 첫 번째 만기가 되는 근월물(최근월물)을 채택하였습니다. 인플레이션 조정을 위하여는 미국 노동통계국의 소비자물가지수를 사용하였습니다.

그러나 각각의 엘니뇨(라니냐) 시마다 그 강도와 현물가격에의 영향에 커다란 차이가 있다는 것을 알아 두어야 합니다. 1960년대의 엘니뇨 시에는 현물가격이 상대적으로 과다하지 않은 정도의 영향을 받았습니다(도표 4). 이러한 1960년대의 엘니뇨에 대한 약한 반응은 부분적으로는 당시에는 식료품시장의 세계화가 이어지는 1970년대의 엘니뇨 시보다도 덜 이루어졌던 상황에서 기인하는 것일 수도 있습니다.

도표 4. 인플레이션 조정 현물가격 20일 이동평균 1년 변동률

1972 : 현재까지 엘니뇨에 가장 크게 영향을 받은 경우:

1972년  7월에 평균 수준보다 1도 이상의 한계를 넘은 엘니뇨의 경우에는 현물가격의 대대적 상승과 같이 일어났습니다. 1973년 7월의 옥수수가격은 1972년 7월보다 인플레이션을 감안하고도 평균 60%가 높았습니다. 인플레이션을 조정한 소맥 가격은 62% 상승하였으며 대두는 소비자물가 상승분을 조정하고도 90%가 상승하여 거의 두 배로 뛰었습니다. 동물 사료의 원가 상승의 영향으로 생우 현물가격도 같은 기간 동안 인플레이션 조정 후 25%가 상승하였습니다.

1972년 7월부터 1973년 7월 사이의 예외적으로 높은 농산물 가격 상승의 원인으로는 몇 가지를 꼽을 수 있습니다. 먼저, 1972년의 엘니뇨가 상당히 강력하여 중동부 태평양의 온도를 평년 수준보다 최고 2.1도씨나 높게 하였습니다(도표 1). 둘째, 엘니뇨의 온도가 1973년 7월에 급작스럽게 꺼져 들면서 라니냐를 초래하며 더욱 심하게 기후를 교란하였습니다. 이에 더하여 소련이 대규모 흉작으로 곤란을 겪으면서 미국 시장에서 매우 많은 양의 곡물을 사들여 가격을 더욱 밀어 올렸습니다. 마지막으로는 금 가격이 1972년 7월에 온스당 66달러에서 1973년 7월에는 온스당 120달러로 오르면서 원자재 가격 전반의 급등을 초래하였습니다. 이러한 여러 가격 인상 요인 때문에 농산물 가격의 상승은 단지 대부분의 원자재 가격이 상승하였던 1차 석유위기로 향하던 시기부터 위기 후 시기까지의 인플레이션 정도만 반영하였던 것일 수도 있습니다. 

1982:

십 년 뒤인 1982년 9월 다음 엘니뇨 시에는 현물가격의 반응이 1972년에 비하여 전혀 극적인 모습을 보이지 않았지만 여전히 전반적 상승을 가져 왔습니다. 1982년 9월부터 1983년 9월까지 인플레이션 조정 후 가격 기준으로 옥수수는 44.7%, 소맥은 10.6%, 대두는 47.5%, 대두유는 65.1% 상승하였습니다. 인플레이션 조정 후 생우 가격은 같은 기간 동안 5.2%가 하락하였습니다. 1982-83년 사이에는 1972-73년간과는 달리 농산물 가격의 상승은 원자재 가격의 상승이나 인플레이션과는 연관이 없습니다. 예를 들어 금 가격은 1982년 9월에 평균 440달러에서 1983년 8월에는 평균 412달러로 하락하였으며 인플레이션은 1981-82년의 경기후퇴에 이어 연간 4% 내외에 그쳤습니다. 

1986 및 1991 :

1986년 11월과 1991년 11월에 발생한 다음 두 엘니뇨 시에는 NOAA 엘니뇨지수가 계절 조정 후의 30년 이동평균을 보다 1°C 이상 초과한 때부터 12개월간의 인플레이션 조정 현물가격이 혼조세를 보였습니다. 그러나 두 경우 모두 엘니뇨 후 2년차에는 인플레이션 조정 현물가격이 상당히 올랐습니다(도표 5). 1988년에는 미국 중서부의 극심한 가뭄 때문에 옥수수, 소맥, 대두, 대두유의 인플레이션 조정 현물가격이 앙등하였습니다. 생우의 인플레이션 조정 현물가격 역시 1986년 11월부터 1988년 11월간의 기간 동안 올랐지만 돈육가격은 하락하였습니다. 

도표 5. 인플레이션 조정 현물가격 20일 이동평균 2년 변동률

이와 비슷하게, 1991년 11월부터 1992년 11월간의 기간 동안에는 농산품의 인플레이션 조정 현물가격이 그다지 변동하지 않았지만 그 이후 12개월간에는 상당한 폭으로 올랐습니다. 

1986년과 1991년 엘니뇨의 교훈은 중부 및 중동부 태평양의 온도가 평시보다 1°C 이상 상승하는 것의 영향은 항상 즉각 느끼지는 않는다는 것입니다. 때로는 1년차에는 그 영향을 못 느끼다가 2년차에 느끼게 될 수도 있다는 것입니다. 

1997 : 아시아 및 러시아 금융위기와 LTCM 파산 사태로 왜곡 :

1997년 6월의 엘니뇨는 관측 이후 가장 극심한 경우였지만  이후 12개월 내지는 24개월 동안 농산물 가격의 상승은 없었습니다. 오히려, 대두박을 예외로 하고 농산물의 인플레이션 조정 현물가격이 곤두박질쳤습니다. 이러한 일부 가격 하락은 (엘니뇨와 같은 달인) 1997년 6월에 시작된 아시아금융위기와 1998년 8월에 발생한 러시아의 디폴트 및 롱텀캐피털매니지먼트사의 파산에 따른 전반적 상품가격 약세의 탓일 수도 있습니다. 예를 들면, 1997년 6월에는 WTI 원유가격이 평균 배럴당 19.30달러였으나 1998년 6월에는 배럴당 평균 13.36달러로 떨어졌습니다. 금 가격은 같은 기간 동안 339달러에서 295달러로 하락하였습니다. 더 나아가, 신흥시장 통화의 대다수가 같은 기간 동안 미 달러화에 대비하여 가치가 폭락하였습니다. 전반적으로는 1997년의 엘니뇨는 미 달러화 기준 농산물 가격의 상승을 가져오지는 않았으나 대부분의 여타 통화 기준으로는 가격의 상승을 초래하였다고 말하는 편이 공정할 것입니다.

2002 :

The El Niño that began (저희의 측정에 따르면) 2002년 10월에 시작된 엘니뇨는 미 달러화 기준으로 옥수수와 소맥을 제외한 대부분의 농산물 가격을 상승시켰습니다. 엘니뇨의 영향은 2003년 10월부터 2004년 10월의 2년차에는 지속하지 않았던 것으로 나타나 단기적이었습니다. 예외적으로 조곡의 경우에는 생축과 동물 사료제품과 함께 가격이 급등하였습니다.

2009 :

2009년 10월의 엘니뇨 시에는 이후 12개월에서 24개월까지 대부분의 농산물 가격의 급등이 있었습니다.그렇지만 2009년 10월부터 2010년 10월까지(그리고 2011년 10월까지)의 기간 동안은 (2009년 3월에 시작된) 미 연준의 양적완화 프로그램의 지속에 따라 상품가격의 전반적 상승이 있던 기간이었으며 금융위기의 바닥으로부터의 경제회복과 전반적 통화재팽창 시기였음을 감안하여야 합니다. 대부분의 국가는 남유럽의 두드러졌던 경우를 예외로 하고 이 기간 동안 회복을 보였습니다.

전반적으로 엘니뇨는 인플레이션을 조정한 농산물 현물가격의 상승을 가져오는 경우가 그렇지 않았던 경우보다 많았습니다. NOAA 의 중부 및 중동부 태평양 바다표면온도지수가 예년보다 1도 이상 높아진 후 12개월 내에 물가상승이 나타나지 않는 경우에라도 그 다음 12개월 동안 물가 상승이 나타날 수 있습니다. 특히 무역장벽이 감소하여 농산물 시장의 국제화가 확대된 1960년대 이후에는 더욱 그러한 듯합니다. 

선물 수익률 : 강형 효율적시장가설은 이쯤에서 그만 두어야

만약 농산물 시장이 완전히 효율적이라면, 그리하여 엘니뇨와 라니냐의 예상되는 영향을 선물가격에 반영하였다면 선물 롱포지션의 평균 수익률은 엘니뇨와 라니냐의 변동률과 차이가 없어야 할 것입니다. 예를 들면, 엘니뇨의 경우에는 중부 및 중동부 태평양의 기온이 상승함에 따라 시장에서는 선물 만기곡선을 콘탱고 상태로 보다 더 가파르게 바꾸면서 현물가격의 상승을 예상하였어야만 할 것입니다. 

마찬가지로, 라니냐의 경우에는 선물시장에서는 (쌀을 제외한) 대부분 곡물의 작황이 호전될 것을 예상하였어야만 하며 이에 따라 선물 만기곡선을 장래의 가격 하락을 반영하는 백워데이션으로 바꾸었어야만 할 것입니다.

그러나 선물수익률(최근월물을 만기 5일 전에 이월하여 측정)이 가리키듯이 선물시장에서는 일반적으로 엘니뇨와 라니냐의 영향을 미리 반영하지 않았습니다(도표 5, 6, 7, 8). 실제로는 도표 2와 도표 5를 비교하여 보면 지난 반 세기 동안 엘니뇨와 라니냐의 영향을 예상하는 데에는 선물시장이 현물시장보다도 나을 것도 거의 없는 상황이라는 느낌을 가지게 됩니다.  

도표 6.

도표 7. 로그백분율로 표기한 선물 1년 단위 수익률

도표 8. 로그 백분율로 표기한 선물 2년 단위 수익률

향후 전망

5월에 NOAA의 엘니뇨 지수가 과거 30년의 계절평균보다 +0.9°C 상승을 보였으며 6월에는 아마도 +1.0°C 선을 넘을 것으로 보입니다. 옥수수, 콩, 소맥의 가격이 우연찮게 6월말에 급등하였던 것은 아마도 평년보다도 더 습하였던 기후와 파종 지연 때문이었을 것입니다.

만약 중부 및 중동부 태평양 지역의 온도가 계속하여 상승한다면 세계의 상당 지역에서 흉작과 수확감소의 가능성이 증대되어 농산물 시장에 여러 가지 다양한 영향을 미치는 것을 예상하는 것은 자연스러운 일입니다. 그렇지만 엘니뇨의 영향은, 만약 있다면, 이후 12개월에서 24개월에 걸치는 오랜 기간을 통하여 일어날 것입니다.

과거 사례가 예고편이라고 볼 때, 만약 엘니뇨가 향후 수 개월간 더 강화된다면 농산물 가격에는 하락보다는 상승의 압력을 주게 될 것입니다. 그렇지만 과거의 엘니뇨 사례에서 보듯이 가격이 상승하리라는 보장은 전혀 없습니다. 농산물 가격의 하방 리스크 중 중요한 점 한 가지는 1997년 6월 엘니뇨 시의 사례와 같이 미국 달러화의 강세와 거기에 수반되는 신흥시장 전반의 위기일 것입니다.

현재로서는 농산물 시장의 선물만기곡선은 특별히 가파른 콘탱고를 보이고 있지는 않습니다. 이는 트레이더들이 현재 엘니뇨의 영향이 클 것으로 예상하고 있지 않다는 것을 의미합니다. 나아가서 만약 엘니뇨가 추수에 상당한 영향을 미친다 하더라도 선물시장에서의 롱 포지션으로 현물가격의 변동분에 가까운 수익을 달성할 수 있을 것입니다.

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