엘니뇨, 라니냐, 천연가스와 투자자 간의 관계

  • 29 Jul 2015
  • By Adila Mchich and Erik Norland

2015년 가을로 접어드는 가운데 태평양에 1997년과 1978년의 엘니뇨에 버금가는 강력한 엘니뇨가 형성되고 있는 것으로 보입니다. 1997년과 1978년의 엘니뇨는 북미 지역 천연가스 시장에 중대한 영향을 미친 바 있습니다. 

엘니뇨는 적도의 중앙, 동 중앙 태평양 평균 해수면 온도가 상승하는 거시적 규모의 기후 현상입니다. 이 이상 기후는 일반적으로 서부 및 중앙 캐나다, 미국 서부와 북부 주의 기온을 상승시키며 플로리다와 멕시코만에는 서늘한 날씨를 가져오고 강우량을 높입니다.   태평양적도 바다 온도가 상승한 후 일정 기간이 흐르고 나면 흔히 평상시보다 온도가 낮아지는 라니냐라 불리는 현상이 뒤를 잇습니다.  라니냐는 당연히 엘니뇨의 정반대 효과를 가져옵니다. 즉, 북미지역 대부분에 더 서늘한 기온을 가져옵니다. 엘니뇨와 라니냐 모두 보통 3월에서 6월 사이에 시작하며 11월에서 2월 사이에 그 강도가 최고조에 달합니다.

그림 1.

금의 실현변동성과 내재변동성이 낮은 수준이라고 안심하지 마십시오.

천연가스 시장의 공급과 수요 측면 모두 가격 탄력성이 거의 없어 생산, 재고 수준 및 기후와 같은 펀더멘털 동인의 단기적인 변화에 매우 민감합니다. 천연가스의 거래구조는 주택 및 순환주기에 의해 정의하는데 이는 주택 및 산업 섹터에 관련된 계절 소비량은 물론 전력 생산의 순환주기에서 비롯되기 때문입니다. 예상하지 못한 펀터멘털 요인은 공급/수요의 불균형, 높은 변동성 및 가격 쇼크를 초래할 수 있습니다.

이 기사에서 저희는 엘니뇨와 라니냐가 헨리 허브 천연가스에 영향을 미칠 수 있으나 그 영향은 항상 일반적인 예상과 같지만은 않다는 증거를 제시하고자 합니다.  각각의 엘니뇨 현상은 기간과 규모에서 차이가 있습니다.  1997-1998년 난방 시즌에 미국은 기록상 가장 큰 규모의 엘니뇨 이벤트와 기후를 기록하기 시작한 1895년 이래 두 번째로 가장 높은 평균 기온을 경험했습니다. 이로 인해 미국 북부 지역은 평균 기온보다 따듯한 날씨를 보였으며 남부 지역은 평균 기온보다 쌀쌀한 날씨를 보였습니다.  정상 기온보다 온화한 날씨로 인해 천연가스 재고가 늘었으며 이는 공급 과잉으로 이어졌습니다.  그림 2에 표시한 것처럼 1997년 여름과 가을 초기 상승세를 보이던 헨리 허브 선물 가격은 1998년 여름에 이른 시점에는 $1.65로 바닥을 쳤습니다. 그해 겨울 중 가스 평균 가격은 $1.92였습니다. 이러한 가격 수준은 정상적인 겨울의 평균 가격에 비해 20~25% 낮은 수준이었습니다. 

표 2.

1998년 중반에 이르러서는 태평양적도 해수면의 온도가 낮아지면서 1998-1999년 겨울과 1999-2000년 겨울에 라니냐 기후 패턴이 지속됐습니다. 이 두 난방 철에 주요 난방 수요 시장인 북동부 지역은 평균 기온보다 낮은 기온으로 인해 이전 겨울철에 비해 더 많은 가스를 소비했습니다.  천연가스 가격은 1998년 말과 1999년 말에 회복한 후, 2000년에 급상승했습니다. 

표 3.

1997년부터 2001년까지의 기간 중, 엘니뇨와 라니냐는 천연가스 가격에 상식에 준하는 영향을 미쳤습니다.

  • 1997-1998년, 평상 기온보다 따듯한 날씨를 동반한 엘니뇨는 겨울철 천연가스 수요를 낮춰 공급과잉과 가격 하락을 초래했습니다.
  • 라니냐는 1998, 1999, 2000년에 미국 및 캐나다 대부분 지역에 평상시보다 더 추운 겨울을 수반해 공급에 압박을 가했고 이는 결국 가격 급상승에 기여했습니다. 

하지만 장기적인 관점에서 살펴보면 엘니뇨/라니냐 순환주기가 천연가스 가격에 미치는 영향은 그리 뚜렷하지 않으며 직관적이지 않은 경우가 많습니다.

따라서 저희는 엘니뇨, 라니냐와 천연가스 근월물 가격의 변화 간의 관계를 분석하기 위해 첫 근월물 선물 가격을 사용하여 3개의 합성연료 현물 가격 시계열을 구성하였습니다.

  1. 엘니뇨 기간 중에만 투자자가 매수 포지션을 취한다고 가정하는 엘니뇨 시계열
  2. 라니냐 기간 중에만 투자자가 매수 포지션을 취한다고 가정하는 라니냐 시계열
  3. 엘니뇨 기간과 라니냐 기간 모두에 매수 포지션을 취한다고 가정하는 전체 시계열

근월물 선물(만기일이 가장 가까운 계약)은 헨리 허브 현물 가격과 가장 밀접한 관계에 있는 계약입니다.  따라서 근월물 선물 계약을 적절하게 롤링(만기일의 관점에서 하나의 계약을 다음 계약으로 재투자하는 것)하지 않은 근월물 선물 계약의 시계열을 사용하면 현물 가격의 진화를 확인할 수 있습니다.  추가로 근월물 계약을 함께 묶어 합성 연료 현물 가격을 산출하는 것은 일일 가격을 산출하는 이점이 있습니다.  실제로 현물 가격 거래는 매일 발생하지 않아 그 시계열에 갭(gap)을 남깁니다. 물론 이러한 문제는 뛰어난 유동성을 지닌 선물 시장에서는 쉽게 회피할 수 있습니다.

그림 4에 표시된 헨리 허브 천연가스 선물이 거래되기 시작한 1990년 4월 이후 천연가스 현물 수익률을 살펴보면 엘니뇨는 플러스 수익률을 기록하는 경향을 보인 반면 라니냐는 마이너스를 기록하는 경향을 보였습니다. 2000년 이후 두 기후 현상의 수익률 차이가 가장 컸습니다.  일반적으로 엘니뇨가 미국 북부 지역(천연가스 겨울철 수요가 가장 높은 지역)에 겨울 평균 기온보다 따듯한 기후를 가져다준다는 사실을 감안하면 이러한 결과는 의외입니다. 1990년대의 천연가스 현물 가격은 앞서 언급한 1997-1998년 엘니뇨와 1998-2001년 라니냐 현상에도 불구하고 엘니뇨와 라니냐 발생 시 상당히 유사한 움직임을 보였습니다.   2000년 이후에 이르러서야 비로소 두 시계열이 분리되기 시작했습니다. 

표 4.

이러한 분리 현상의 원인은 상당 부분 우연인 것으로 보입니다.   천연가스 가격은 2002년 2월부터 2005년 9월까지 발생한 엘니뇨 기간 중 기후와는 무관하게 상승(+558% 현물)했습니다. 설령 기후와 연관이 있다고 하더라도 미미한 수준이었습니다. 2002년 2월부터 2005년 9월의 기간에는 일반적으로 커모더티 가격이 폭등했습니다(WTI 원유 +228%, 금 +65%, 전기동 +149%).    이러한 현상은 다수 커모더티의 제한적인 공급 확대 여력(천연가스 포함), 미국 달러 약세, 2001년 경기 후퇴 후 정상 금리보다 낮았던 미국 금리, 2003년의 미국 경제활동 회복, 그리고 이머징 시장의 강력한 성장에서 비롯됐습니다.

비교적 온순했던 엘니뇨의 막바지에 미국을 강타한 2005년 8월 허리케인 카트리나 또한 멕시코만의 공급 물량에 혼란을 초래하면서 천연가스 가격을 폭등하게 만드는 결과를 가져왔습니다. 통계적으로 엘니뇨 기후에서의 허리케인 육지 상륙 가능성은 라니냐 기후에 비해 가능성이 낮다는 점에 유의하십시오. (NOAA 연구 보고서 Effect of El Nino on U.S. Landfalling Hurricanes Revisited(Bove, O’Brien, Elsner, Landsea Nin 공동 저: http://www.aoml.noaa.gov/hrd/Landsea/elnino/).  따라서 이 경우에도 2002-2005년 엘니뇨 현상 막바지에 발생한 카트리나에서 비롯된 가격 폭등 또한 우연의 일치일 가능성이 높습니다. 

마찬가지로 2006년 라니냐 현상하에 발생한 현물 가격 하락 또한 기후와는 무관한 것으로 보입니다.  비교적 약한 라니냐 현상이 시작된 2005년 10월은 멕시코만 생산량이 정상 수준으로 돌아오고 천연가스 가격이 하락하는 시점과 일치했습니다. 이러한 매수 포지션의 청산은 그 유명한 Amaranth Advisors의 몰락을 초래했습니다. 이 회사는 막대한 천연가스 매수 포지션을 보유하고 있었으며 2006년 9월 이를 최종 청산했습니다. 

마지막으로 라니냐 환경은 2007년 3월부터 2009년 4월까지 계속됐는데 이는 금융위기가 절정에 달했던 기간과 일치합니다. 천연가스 현물 가격은 2007년 3월부터 2008년 7월 초까지 상승했으나 이후 2008년 7월 초부터 2009년 4월까지 원유 가격의 움직임이 반영되면서 75%나 하락했습니다.  "금융위기 라니냐" 기간 중 전체적으로 58% 하락했는데 이는 기후 패턴의 변화 때문이라기보다는 경기 후퇴에 따른 내수 약화에 기인한 것이었습니다.

따라서 천연가스 선물 가격이 엘니뇨 기간 중 659% 상승(누적 총계)하고 라니냐 기간 중 75% 하락(누적 총계)했다는 사실이 흥미롭기는 하지만 저희는 이 수치에 큰 의미를 부여하지 않습니다.  

전망과 결론

NOAA의 미국 이상기후지수는 5월 중  +0.9°C 수준으로 상승했으며 아마도 6월 중 추가 상승했을 것입니다. 이는 엘니뇨의 시작을 알리며 이후 엘니뇨 현상은 가을과 겨울에 더욱 강화될 가능성이 있습니다.  엘니뇨가 미국 남부지역에 더 춥고 강우량이 많은 기후를 수반하고 폭풍 궤도를 남쪽으로 이동시킨다는 이론은 신뢰할 만한 반면, 북부 지역의 가을과 겨울 기후에 미치는 영향은 단정 짓기 어렵습니다.  물론 그렇더라도 올가을 추운 날씨가 들이닥쳐 천연가스 가격이 상승할 가능성은 여전히 존재합니다.  마찬가지로 북부 지역이 예년에 비해 따듯한 겨울 기후로 인해 천연가스 수요가 감소하고 가격이 하락할 가능성도 있습니다. 

물론 1997-1998년의 엘니뇨와 같은 강력한 엘니뇨가 천연가스 시장에서 강력한 추이를 초래할 만큼 충분한 수준의 미국 기후 패턴 변화를 초래할 잠재력을 지닌 것은 확실하지만, 데이터 자료를 살펴볼 때 엘니뇨와 라니냐가 장기적인 측면에서 천연가스 가격 변동의 1차적인 동인이 아니라는 것은 명백합니다.  1997-1998년 엘니뇨에 이어 시작된 라니냐와 같은 장기적인 라니냐 현상에도 동일한 논리가 적용됩니다.

 

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