원유 가격의 다음 동향은? 대두유 따르기

당사의 과거 연구1)에서 주목한 바와 같이 대두유 가격은 종종 원유 가격의 움직임을 선도합니다. 이는 작년에도 예외가 아니었습니다. 2017년 6월 22일에서 2018년 1월 25까지의 기간 동안 WTI 가격이 $42에서 $66으로 폭등하였지만 대두유 거래자들은 대규모 매수 포지션을 취하지 않았습니다. 대두유 가격은 2017년 11월 9일에 파운드당 미화 35.38 센트로 최고가에 도달한 후 원유 가격이 최근 정점에 도달하기 2.5개월 전에 매도가 시작되면서 10% 하락하였습니다(도표 1) 2005년 이래 이와같이 대두유 가격이 원유 가격을 선도한 경우는 11번째입니다.

도표 1: 대두유 가격이 종종 원유 가격을 선도함.

다음은 다양한 경우를 취합한 목록입니다.

1)     2005년 1월부터 2006년 8월까지의 기간에 WTI 가격은 $43에서 $77로 거의 두배 상승하였습니다.  대두유는 이러한 상승세에 대해 별로 호응하지 않았습니다. 대두유는 2006년 7월 초에 미화 27.54 센트로 최고가에 도달한 후 그 다음 달 WTI가 정점에 도달하기 전에 약 10% 하락하였습니다.  WTI 가격은 2007년 1월까자 $77에서 $51로 폭락하면서 대두유 가격의 하락세를 따랐습니다.

2)     원유 가격이 대두유 가격 수준까지 폭락하는 동안에 대두유 가격은 2006년 11월에 최저가에 도달했으며(원유 가격보다 2개월 전에 발생), 이후 엄청난 상승세가 시작되면서 2008년 3월이 되자 가격이 미화 23.58 센트에서 71.26 센트로 올랐습니다.  WTI 가격은 2개월 후에 이 초대형 상승 국면에 편승하였고 결국에는 유사한 움직임을 보이면서 2007년 1월의 $51에서 2008년 7월의 $147까지 상승하였습니다.

3)     대두유 가격은 2008년 3월에 정점에 도달한 다음에, 계속 상승세를 보였던 원유의 정면에 한 발의 '경고 사격'을 하였습니다.  대두유 가격은 미화 71센트에서 48센트까지 하락(30% 이상 하락)하였으며, 2008년 6월 16월이 되어서야 68센트까지 반등하였습니다.  좀 더 낮은 이 두 번째 대두유 최고가도 원유 가격이 2008년 7월 11일에 정점에 도달하기 거의 한 달전에 발생하였습니다.  WTI가 사상 최고가에 도달한 무렵의 대두유 가격은 6월 최고가보다 5% 하락하였고 2008년 3월에 세운 사상 최고가보다 거의 10% 낮았습니다.

4)     금융 위기 중에 대두유 가격은 2008년 12월 5일에 미화 28 센트까지 폭락한 후 연말까지 상승세를 보였습니다.  이와 대조적으로 원유 가격은 3주나 더 경과한 시점인 2008년 12월 4일에야 $35.35으로 마감되면서 최저가에 도달하였습니다. 2009년과 2010년에 두 시장이 회복되면서, 대두유 가격은 갈지자처럼 약간 불안정한 상태를 보이면서 상승하는 동안 원유 가격을 또다시 선도하였습니다.

5)     대두유 가격은 2011년 2월 3일에 60 센트에 약간 못미치는 최고가에 도달하였는데, 이는 2008년 말경의 최저가보다 2배 이상 오른 가격이었습니다. WTI 가격은 이와는 대조적으로 2011년 4월 29일에 $114을 기록할 때까지 거의 삼 개월 동안 정점에 도달하지 않았습니다. 

6)     이 때에 대두유와 WTI는 큰 차이를 보이기 시작했습니다.  중동에서 '아랍의 봄' 민주화 운동이 일어난 후, 인식된 지정학적 리스크로 인해 WTI 및 다른 오일 벤치마크 거래는 3년 반 동안 2011년의 최고치에서 25% 수준 이내에 머물렀습니다.  대두유 가격은 이와는 대조적으로 2014년 초 무렵에 2011년의 최고가에서 40% 하락하였으며, 잠시동안 반등한 후 2014년 여름에 다시 폭락하여 2011년 4월 가격 수준의 약 50%가 될 때까지 떨어졌습니다.  이는 2014년 말 원유 가격 폭락의 전조가 되었으며, 이로 인해 WTI 가격은 결국 $26까지 떨어지게 되었습니다.

7)     또다시 대두유 가격이 2015년 8월에 미화 25센트까지 떨어지면서 최저가를 먼저 기록하였는데, 이는 2011년 4월의 최고가보다 60% 떨어진 가격이었습니다.  WTI 가격은 2016년 2월에 - 무려 6개월이 경과한 후 - $26로 바닥을 쳤는데, 이는 2011년에 기록된 현지 최고가보다 75% 이상 하락한 가격이었습니다. 

8)     원유가격이 2016년 2월 11일에 바닥을 친 무렵, 대두유 가격은 최저 수준보다 20% 이상 하락되어 있었습니다.  대두유 가격은 2016년 4월 19일에 현지 최고가인 미화 41 센트에 도달했은데 이는 최저가보다 60% 이상 상승한 것이었습니다.  원유 가격은 이러한 상승세에 편승하여 더 높게 상승하였지만, 거의 2개월이 경과한 2016년 6월 8일에야 최저가보다 거의 100% 상승한 $50 이상의 정점에 도달하였습니다.

9)     원유 가격이 6월 8일에 배럴당 $51의 현지 최고가에 도달했을 때 대두유 가격은 이미 12% 이상 하락한 상태였으며 결국에는 2016년 7월 22일에 최저가인 29센트로 떨어졌습니다.  WTI 가격은 2주 후인 2016년 8월 2일에 최저가인 $39로 떨어졌습니다.

10)  대두유 가격은 2016년 12월 27일에 미화 37센트로 최고가에 도달했으며, 2017년 4월 11이 되자 미화 31센트로 떨어졌습니다.  한편 WTI 가격은 2016년 12월 12일에서 2017년 3월 7일 사이에는약 $54의 가격으로 안정된 수준을 유지했지만 결국 2017년 6월 22일에 $43까지 보정되면서 대두유에 비해 약 3개월 후행된 형국을 보였습니다.

11)  대두유 가격은 2017년 9월 5일에 미화 36센트로 정점에 도달했습니다.  WTI는 1월 25일에 $66이 될 때까지 계속 상승세를 유지했습니다. 

대두유는 아직까지 안정된 회복세를 보이지 않고 있으며 이는 향후 수주 내에 WTI의 가격이 하락할 것임을 시사하는 것일 지도 모릅니다. . 그러나 일단 대두유 가격이 결국 바닥을 칠 때, 당사가 원유와 대두유의 관계를 간략하게 설명한 바와 같이 또다시 WTI가 대두유 가격을 따라 상승세로 돌아서는 12번째의 현상이 발생할 것인지를 보는 것은 흥미로울 것입니다. 말레이시아 거래소(Bursa Malaysia)의 팜유 선물의 경우, 말레이시아 화폐 링깃을 미화로 환산해보면 이러한 현상이 잘 들어맞는 것을 알 수 있습니다.

 다른 이야기이지만, WTI와 대두유 옵션 거래자들이 인식하는 리스크는 대체로 상반됩니다. 이들은 향후 크다란 리스크가 없다는 데는 서로 동의하지만 – 양 상품의 등가격(ATM) 변동성은 사상 최고가보다 역사적 최저가에 더 가까움 – (도표 2), 옵션 변동성의 ‘스마일’ 챠트가 시사하는 것은 대두유 거래자들이 가격 상승 리스크를 염려하는(도표 3) 반면에 WTI 거래자들은 하향세를 두려워한다는 것입니다(도표 4).

이는 아마도 대두 복합상품(콩, 오일 및 대두박) 가격이 많은 생산자에게 한계 생산비에 근접하여 더 이상의 가격 인하가 있을 수 없다고 농산물 거래자들이 우려하기 때문일 것입니다. WTI는 이와는 대조적으로 미국내 여러 주요 셰일 오일 스윙 프로듀서를 비롯한 많은 생산자들에게 한계 생산비로 추정되는 배럴당 약 $40보다 훨씬 높은 가격에 거래되고 있습니다.

도표 2: 양 시장의 경우 옵션에 대한 내재 변동성이 낮음.

도표 3: 대두유 옵션 거래자들은 가격 하락보다 가격 상승을 더 두려워 함.

도표 4: WTI 옵션 거래자들은 가격 상승 보다 가격 하락을 더 두려워 함.

옵션 거래자들이 대두유 가격이 WTI 가격의 움직임을 계속 선도할 것이라는 일관된 생각을 가지고 있는 상황에서, 대두유에 대한 리스크는 일부 사람들이 생각하는 것보다 더 고르게 균형이 잡혀 있다는 점을 주목하고 싶습니다.  농산품 가격이 낮아 거의 생산가 수준이라고 해서 가격이 더 떨어질 수 없다는 것을 의미하지 않습니다.  마찬가지로, WTI 거래자들이 중동, 알제리, 앙골라, 나이제리아 베네주엘라 등과 같은 다양한 장소에서 발생하는 지정학적 리스크로 인해 야기되는 원유 가격의 상승 리스크를 무시하는 것은 현명하지 않을 것입니다.

당사는 대두유와 기타 식물성 오일 가격이 왜 원유 가격을 선도하는 경향이 있는지 그 정확한 이유는 아직도 잘 모르지만 다음과 같은 두 가지 요인 때문이라는 생각이 듭니다. 1) 전 세계 60개국 이상(미국, EU 국가들, 브라질, 중국 등을 포함)에 존재하는 바이오 연료 혼합 의무, 그리고 2) 광대한 원유 시장에 비해 식물성 오일 시장의 크기가 작음. 원유 시장은 약 20배 더 큽니다. 바이오 연료 혼합 의무로 인해 원유 공급과 수요 상태에 작은 변동이 생기면 식물성 오일 가격에 큰 영향을 줄 수 있으며, 이러한 영향은 많은 경우에 원유 가격에 선행하여 식물성 오일 가격을 움직는 것일 수 있습니다.


 

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저자 소개

에릭 놀란드는 CME 그룹 상무이사 겸 선임 이코노미스트입니다. 에릭 놀란드는 글로벌 금융시장의 트렌드를 추적하고 경제적 변수를 평가하며 CME 그룹과 그 사업전략 및 동 소속 시장의 투자자들에 대한 영향을 예측하는 경제 분석을 맡고 있습니다. 그는 또한 CME 그룹의 글로벌 경제 및 금융상황과 지정학적 상황에 대한 대변인 중의 한 사람입니다.

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