호주 달러가 역대 최저 수준으로 절하될 것인가?

  • 14 Jun 2017
  • By Erik Norland

지난 40여 년간 호주 달러(AUD)는 미국 달러(USD) 대비, 0.48~1.20(그림 1)의 범위 안에서 거래되어 왔습니다.  2011-2013년의 대부분을 1을 상회하는 수준에서 거래되어 온 AUD는 최근 역대 최고점에서 무려 38%나 하락하여, 과거 거래 범위의 중간 수준으로 회귀했습니다.  2013년 초반, 그리고 2015년 말 이후의 하락 폭을 감안할 때, AUD의 하락 장세가 끝났을지도 모른다는 결론을 내리고픈 유혹이 있지만, 그런 결론은 잘못된 결론일 가능성이 있습니다.  호주의 대중국 원자재 수출 의존도와 증가한 부채 부담을 고려할 때, 과연 달러 AUD가 역대 최저점인 미화 1달러당 0.5AUD를 위협할 가능성을 의심하지 않을 수 없습니다.

그림 1: AUD 대 USD의 변동 폭은 큰 폭의 변동성을 보여온 역사가 있으며, 현재 가치는 그러한 변동 범위의 중간 지점에 있음.

액면 상으로는 중국의 경기가 호주에 그리 큰 영향을 미치지 않을 것처럼 보입니다.  2016년, 호주의 수출이 GDP에서 차지하는 비율은 14%에 이르렀으며, 그중 23%가 대중국 수출이었습니다.  이는 호주 GDP의 약 3.2%(겉보기엔 미미한 수준)가 중국 수요에 따라 직접적인 영향을 받는다는 것을 의미합니다. 

그러나 호주의 대중국 의존도를 깊이 들여다보면 진실은 더 복잡해집니다.  수출의 약 65%, 즉 GDP의 약 9%가 철광석, 성형탄, 금 및 산업용 금속을 포함한 광물 광석입니다.   금을 제외하고, 이러한 원재료의 가치는 직간접적으로 중국의 수요에 의해 좌우됩니다.  중국은 세계에서 생산되는 철광석의 2/3를 사용하며, 전력 발전에 엄청난 석탄을 소비하는 국가입니다.  두 원재료 시장에서 중국은 글로벌 가격을 결정하는 핵심 국가입니다.

USD 대비 AUD의 가치 또한, 철광석(그림 2)을 포함하여, 호주 전체 수출의 20%를 차지하는 다양한 커모더티 가격에 긴밀히 연결되어 있습니다.  중국이 안정화에 성공을 거둬 경제성장이 7%에 약간 못 미치는 수준으로 향상되어, 2016년 철광석 시장이 힘을 얻었습니다(그림 3).  

그림 2: 철광석은 중국 경제 성과를 가장 잘 대변하는 원자재임.

그림 3: 중국이 성장 안정화에는 성공했으나, 얼마나 지속될 것인가?

철광석, 석탄, AUD의 문제는 중국의 성장 속도를 안정화하는 중국의 능력이 일시적이라는 데 있습니다.  중국의 시진핑 주석은 올해 초 5년 연임을 앞두고 경기 부양책에서 은행 신용 확대 허용에 이르기까지 2016년 경제 성장률을 높이기 위해 온갖 수단을 동원했습니다.  이제 시진핑 주석이 연임에 성공한 만큼, 중국 정부는 중국의 성장을 크게 둔화시키고, 커모더티와 철광석, 그리고 특히 AUD에 타격을 입힐 형태로 중국 내 대출을 억제하는 데 필요한 조치를 단행하고 있습니다.  아울러, 중국은 호주의 수출 2위 품목인 성형탄의 가격을 위협할 대체 에너지의 사용을 늘리는 방안을 모색할 가능성이 있습니다.

호주와 중국 경제가 긴밀히 상호 연결되어 있지 않더라도, 양국은 경제 체제가 매우 다른 한편, 한 가지 공통점이 있습니다. 두 국가 모두 미국과 유럽의 금융위기 발발 전 부채 수준이 매우 낮았으나, 현재는 레버리지 비율이 매우 높은 상황에 처해 있습니다.  미국 및 유로존의 금융위기는 2007년과 2008년에 시작되었으며, 당시 총부채(공공+민간) 수준은 GDP의 약 230%에 달했습니다.  상대적으로 큰 상처 없이 금융위기를 무사히 넘겨온 호주의 당시 총 부채 수준은 GDP의 약 195%였으며, 금융위기의 가장 심각한 기간에 오히려 더 호황을 누려온 중국의 부채는 GDP의 약 140% 수준이었습니다.

10년이면 강산도 변한다고 했습니다.  중국은 민간 부문의 차입을 격려하는 정책으로 2008년 이후 성장 속도를 높여 왔습니다.  이러한 정책은 일정 기간 효과가 있었습니다. 중국의 경제 성장률을 높였을 뿐만 아니라 커모더티 가격의 강력한 반등을 가능케 하였으며, 이 과정에서 호주를 포함한 다수의 커모더티 수출국이, 특히 2009년부터 2013년까지, 혜택을 입었습니다.

2013년 이후 원자재 가격은 하락세로 돌아섰습니다.  일반적으로, 이러한 추이가 호주의 경제에 타격을 입힐 것으로 예상됐지만, 호주는 중국식 대출 완화 정책을 일부 빌려왔고, 이로 인해 무역 전망이 악화되는 와중에도 성장률을 안정화는 데 성공했습니다. 그러나 부채가 GDP의 2012년의 201%에서 2016년 241%로 크게 증가했습니다.

그림 4: 호주와 중국의 레버리지, 유럽 및 미국과 유사한 수준에 도달함.

부채 비율이 낮은 상황에서 부채를 더 늘리면, 차입금은 GDP를 늘리는 지출과 투자로 이어져 경제 생산량이 증가하는 경향이 있습니다.  그러나 부채 수준이 증가하면서 추가 차입은 기존 대출금을 리파이낸싱하고 이자를 지불하는데 주로 사용되며, 성장은 둔화됩니다.  호주와 중국이 바로 이 지점에 도달했습니다.  추가 차입으로 둔화하는 성장률을 안정화하는 능력이 곧 한계에 이를 것입니다. 

부채 및 레버리지 문제뿐만 아니라, 중국은 호주를 포함하여 다양한 커모더티 수출국으로 쉽게 번질 다른 문제들을 안고 있습니다.  우선, 중국 통화는 크게 고평가되어 있습니다.  다수의 신흥시장 및 AUD를 포함한 커모더티 수출국 통화가 지난 몇 년 사이 중국 위안화 대비 30~40% 절하됐습니다.  주요 국가 통화 중 엔화, 파운드화, 유로화는 지난 몇 년 사이 20% 넘게 절하됐습니다.  따라서 위안화는 미국 달러 대비 추가 20% 정도 하락해야만 경쟁력을 유지할 수 있을지도 모릅니다. 

2014년부터 2016년 사이, 중국은 위안화를 USD 대비 고평가된 수준으로 유지하기 위해 1조 달러의 준비금을 매각했습니다.  2017년 현재까지, 중국의 준비금은 3조 달러 수준을 유지하고 있습니다(그림 5).  최근의 안정적인 준비금 수준에 속지 마십시오. 중국의 준비금 수준은 계절에 따라 크게 변동합니다.  2014, 2015, 2016년 상반기에 중국의 준비금은 평균 330억 달러 감소했습니다.  같은 해 후반기에는 준비금이 평균 2,360억 달러 감소했습니다.  중국이 자국 통화를 절하하지 않는 한, 준비금 수준이 올해 후반 다시 2.5조 달러 수준으로 감소할 가능성 있습니다.  중국이 당분간 준비금 하락을 감수할 수는 있으나 무한정 그럴 수는 없습니다.

그림 5: 중국의 통화 준비금은 많지만, 무한정은 아니고 하락세에 있음.

중국이 언젠가 자국 통화를 절하하기로 하면, 커모더티 시장, 신흥시장과 AUDUSD 시장에 미치는 충격파가 엄청날 것으로 예상됩니다.  2015년 8월, 중국이 위안화 가치를 4% 절하하자, AUD는 이후 며칠 사이에 6% 하락했습니다.  물론, 중국이 자국 통화의 절하 속도를 조절할 수 있지만, 어쨌든 중국 통화의 절하는 AUD의 절하 압력에 기여할 가능성이 큽니다.

중국이 안고 있는 마지막 주요 문제는 주택 부문입니다.  경이로운 신용 증가는 중국 건설 경기 호황의 동인이 되었습니다. 그 과정에서 엄청난 양의 철광석, 구리 및 다른 금속이 사용되었습니다.  이제 곧 이러한 건설 호황이 막을 내리고 커모더티와 AUD에 악영향을 미칠 가능성이 큽니다.

커모더티 가격 반등, 중국의 탄탄한 성장, 지속적인 국내 신용 성장이 진행되는 가운데, 최근 몇 개월간 호주 경제가 활기를 띠고 있습니다.  GDP와 인플레이션 모두 상승하는 가운데 실업률이 하락하기 시작했습니다.  단기적으로 이러한 환경은 AUD에 유리하게 작용하며, 심지어는 호주 준비은행(RBA)의 정책 강화를 가져올 수 있습니다.  RBA가 긴축 정책을 펼치더라도 미국 연준과 보조를 맞추는 수준에 머물 것입니다.  보다 장기적인 관점에서, 중국의 경기 둔화는 피할 수 없을 것으로 보이는 것은 물론, 자국의 과다한 부채 비율로 인해, 호주가 어려움에 봉착할 가능성이 큽니다.

따라서 AUDUSD 환율이 2010년대 말이나 2020년대 초반에 2000년대 초반 수준으로 회귀할 가능성을 배제하기 어렵습니다.  또한, 2년에 걸친 활발한 범위(range) 거래 후, AUD 옵션 비용은 이 통화의 급격한 변화 가능성을 방관하는 수준까지 떨어졌습니다(그림 6).

그림 6: 옵션 거래자들이 2년간의 범위 거래 후, AUD 리스크를 자만하는 수준에 이른 것으로 보임.

요약:

  • 중국의 지속 가능한 성장에 대한 호주의 의존도는 수출 수치가 시사하는 것보다 훨씬 큰 상태를 유지하고 있음.
  • 중국은 높은 부채 수준과 과평가된 통화로 인해 어려움을 겪고 있음.
  • 중국 경제가 침체에 빠질 경우, 철광석, 성형탄 및 다른 주요 호주 수출 품목의 가치가 폭락할 가능성이 있음.
  • 아울러 호주 경제는 중국, 유럽, 미국에 준하는 과다한 부채 부담을안고 있음.
  • AUD의 미국 달러 대비 환율이 궁극적으로 역대 최저점인 0.50까지 하락할 가능성이 있음.
  • AUD 옵션이 몇 년간의 범위 거래 후, 한가한 수준에 이르고 있음.
  • 호주의 GDP 대비 부채 부담이 감소할 때까지 RBA가 금리를 낮은 수준에 유지해야 할 가능성이 있음. 

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저자 소개

에릭 놀란드는 CME 그룹 상무이사 겸 선임 이코노미스트입니다. 에릭 놀란드는 글로벌 금융시장의 트렌드를 추적하고 경제적 변수를 평가하며 CME 그룹과 그 사업전략 및 동 소속 시장의 투자자들에 대한 영향을 예측하는 경제 분석을 맡고 있습니다. 그는 또한 CME 그룹의 글로벌 경제 및 금융상황과 지정학적 상황에 대한 대변인 중의 한 사람입니다.

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