옥수수, 대두, 소맥 시장의 변동성 확대 가능성

  • 11 Apr 2016
  • By Erik Norland

본 보고서 상의 모든 사례는 오직 설명을 돕기 위해 특정 상황을 가정한 것입니다. 본 보고서 상의 견해는 저자의 견해일 뿐이며 반드시 CME그룹 또는 그 계열 기관의 견해를 반영하진 않았습니다. 본 보고서와 그 내용은 투자 조언이나 실제 시장에서 일어난 사실로 간주해서는 안 됩니다.

지난해 옥수수, 대두 및 소맥 선물은 거래 시 변동폭이 매우 좁았고(그림 1~3) 이들 선물 옵션의 내재변동성은 매우 낮은 수준까지 떨어졌습니다(그림 4~6). 실현변동성과 내재변동성이 이처럼 낮은 수준까지 떨어지게 된 것은 주로 지난 3년간 농산물 경작 여건이 평년 수준 이상을 유지하면서 미국을 비롯한 전세계의 농산물 재고가 증가하고 있기 때문일 것입니다. 하지만 최근 심화되고 있는 엘니뇨 현상과 기축통화인 미국 달러화의 강세 등 다른 요인들을 고려해보면 변동성이 지금처럼 상대적으로 낮은 수준에 머물러 있는 상황이 당연한 것인지 질문을 하지 않을 수 없습니다. 이 같은 요인들에 비추어 볼 때 지금처럼 농산물 거래가 잠잠한 시기는 아래의 몇 가지 이유로 오래 지속되진 않을 것입니다.

  •         엘니뇨 현상: 비록 절정은 넘겼지만 여전히 북반구의 봄철 파종과 남반구의 수확에 영향을 미칠 수 있습니다.
  •         라니냐 현상: 과거 강력한 세 차례 엘니뇨 현상(1972-73, 1982-83, 1997-98)에 맞먹는 수준의 엘니뇨 현상이 찾아온 지 1년이 채 지나기 전에 강력한 라니냐 현상이 발생했습니다. 라니냐 현상은 옥수수, 대두, 소맥과 같은 곡물의 지나치게 높은 변동성과 관련이 있습니다(농산물의 실현변동성 관련, CME의 ‘엘니뇨, 라니냐, 변동성 및 옵션’ 보고서 참조).
  •         브라질의 정치적 혼란상황이은 끝나기엔 아직 멀었고 헤알화의 최근 반등은 일시적일 수 있습니다. 헤알화 가치가 다시 약세를 보이면 농산물 시장은 변동성이 늘어날 수 있습니다.
  •         미 연준이 금리인상을 단행할 경우 미 달러화 가치는 다시 상승세를 이어갈 수 있습니다. 인플레이션은 상승하고 있고 고용시장 여건은 계속해서 호전되고 있습니다. 연방기금 금리선물을 통해 바라본 2016/17년도 금리인상 가능성이 크게 낮아지면서(그림 7) 지난 몇 달 동안 대다수 통화 대비 미 달러화 가치는 더 이상 오르지 않았습니다. 하지만 지금과 같은 상황은 서서히 바뀌어 결과적으로 미 달러화가 다시 랠리에 들어갈 수 있는 여건이 마련될 수 있습니다.
  •        부채: 전세계적으로 많은 국가들이 부채에 허덕이고 있습니다. 미국과 유럽, 일본 외에도 최근 중국과 홍콩, 싱가포르, 호주, 캐나다 및 한국의 총 부채(공공부채 및 민간부채)가 GDP 대비 250%를 상회하는 수준까지 크게 늘어났습니다. 이들 국가는 부채로 인해 경제성장이 발목을 잡힐 가능성이 높아지고 있고 농산물과 같은 상품 및 금융자산의 가격 변동성이 높아질 우려도 있습니다(CME의 최근 보고서 ‘부채에 허덕이는 국가들: 글로벌 충격에 대한 취약성’ 참조).

이 같은 리스크에도 불구하고 옥수수와 대두, 소맥 옵션의 내재변동성은 지나치게 잠잠한 시장의 시나리오를 반영한 것일 수 있고 리프라이싱을 통해 상향 조정될 수 있습니다. 미국 농무부(USDA)의 3월 말 파종전망보고서 발표 이후 90일 만기 옥수수 옵션의 내재변동성은 20% 수준까지 떨어졌습니다. 옥수수의 경우, 2011년 상당기간과 2012년의 평균 내재변동성은 약 35%이며 27~47% 범위 내에서 움직였습니다. 마찬가지로 소맥 옵션의 내재변동성은 최근 25% 수준에서 거래가 되었으며 2011년과 2012년에는 30~45% 범위에 머물렀습니다. 마지막으로 대두는 내재변동성이 최근 15% 수준, 2011년과 2012년에는 20~35% 범위에 머물렀습니다.

엘니뇨 관련 기상 패턴의 지속적인 변화와 더불어 위에서 언급한 경제요인의 영향으로 옥수수, 대두, 소맥 시장의 내재(및 실현)변동성이 크게 확대되는 시나리오가 가능하며 그 결과 옵션 비용은 크게 늘어나게 됩니다.

 

그림 1: 옥수수의 좁은 거래 변동폭

그림 2: 대두의 낮은 실현변동성 수준

그림 3: 소맥 또한 이례적으로 낮은 수준의 변동성 유지

그림 4: 최근 라니냐 현상 당시의 옥수수의 내재변동성, 27~47% 범위 수준

그림 5: 2011년과 2012년 대두 옵션의 내재변동성, 종종 20~35% 범위 수준

그림 6: 2011년과 2012년 소맥 옵션의 내재변동성, 종종 30~45% 범위 수준

그림 7: 연방기금이 추가 금리인상 가능성을 배제한 상황에서 미국 달러화의 랠리를 저지할 요소는?

부인 성명

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저자 소개

에릭 놀란드는 CME 그룹 상무이사 겸 선임 이코노미스트입니다. 에릭 놀란드는 글로벌 금융시장의 트렌드를 추적하고 경제적 변수를 평가하며 CME 그룹과 그 사업전략 및 동 소속 시장의 투자자들에 대한 영향을 예측하는 경제 분석을 맡고 있습니다. 그는 또한 CME 그룹의 글로벌 경제 및 금융상황과 지정학적 상황에 대한 대변인 중의 한 사람입니다.

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