구리: 지속된 랠리, 중국과 트럼프에 부담으로 작용

  • 3 Apr 2017
  • By Erik Norland

2016년 1월 중반부터 2017년 2월 중반의 1년 약간 넘는 기간 동안 COMEX 고등급 구리 가격이 무려 45%나 급등하면서 2011년 고점을 찍은 후 잃었던 58% 중 1/3을 되찾았습니다(그림 1).   이러한 반등의 상당 부분은 2016년 10월 이후에 거둔 것으로 세 가지 요인에 기인한 것으로 보입니다.

  1. 중국 경제 성장률 안정, 소폭 상승.
  2. 도널드 트럼프의 대통령 당선, 경기 부양책 공약
  3. 전 세계 구리 총 생산량의 5%를 차지하는 칠레 에스콘디다 광산 파업.

최근 몇 주간 구리 가격이 하락세로 돌아섰습니다. 첫째, 에스콘디다 파업이 3월 24일 금요일에 끝났습니다. 둘째, 트럼프 의제가 의회에서 난항을 겪고 있습니다. 셋째, 중국이 성장률을 높이는 것은 물론, 심지어는 유지할 수 있을지 분명하지 않습니다.

그림 1: 구리 손실분 중 1/3 회복

공급: 아직도 증가세 계속

두 달에 걸친 파업을 마치고 광부들이 에스콘디다 광산으로 복귀함에 따라, 구리 공급량 이슈를 광범위하게 검토하기에 적절한 시기입니다.   전 세계 구리 생산량은 지난 22년간 단 2년을 제외하고 증가했으며 2016년에도 이러한 추이는 계속됐습니다.  미국 지질 조사국(Global Geographic Survey)이 세계 구리 생산량을 추정하기 시작한 1994년 이후로 세계 구리 생산량은 105% 증가했습니다.  2016년 생산량은 2015년 대비 1.6% 증가했음(그림 2).  

그림 2: 채굴량 1994년 이후 105% 증가.

가격 붕괴를 감안할 때 2016년에도 구리 공급량이 계속해서 증가한 것은 인상적입니다.  놀랍지도 않습니다.  2016년 구리의 평균 가격은 총생산원가를 약간 웃도는 수준이었고 금속 현금 생산 원가를 크게 상회했습니다.  그러나 구리 광산에 대한 투자는 절정기였던 2003~2013년에 비교하면 해 많이 감소했음에도 불구하고 생산량은 여전히 증가하고 있습니다.  생산량 증가는 이 섹터에서 일하는 사람들에게는 좋았지만, 향후 금속 가격의 측면에서 반드시 긍정적인 소식은 아닙니다.  구리 가격의 반등을 감안할 때, 저희는 광산이 총생산원가 기준으로 수익률은 평균 20%를 상회하고, 구리 생산의 현금 마진(간접비, 설비 감가상각비 및 무형자산 상각비를 제외한 마진)은 약 60%에 이를 것으로 추정합니다.  이는 에스콘디다 파업의 영향을 고려할 때 적어도 2017년의 광산 생산량이 더 증가할 것임을 시사하는 것으로 풀이할 수도 있습니다.  

그림 3: 가격이 아직도 생산 원가를 상회함.

수요: 트럼프와 중국이 제 몫을 할 것인가?

작년 집행된 중국의 경기 부양책들이 중국 경제 성장률과 구리 가격을 안정화시킨 것으로 보였지만, 미국 대통령 선거에서 도널드 트럼프에게 유리한 국면으로 전환되면서 구리 가격이 2016년 10월 대대적인 랠리에 나섰습니다.  트럼프의 승리는 워싱턴의 정책 교착 상태가 끝나고 감세 및 인프라 지출 세금 감면 및 인프라 지출의 형태로 경기 부양 정책이 집행되어 미국과 세계 경제 성장에 활력을 불어넣을 것이라는 기대감을 갖게 했습니다.  몇 달간 그러한 기대감이 구리 거래뿐만 아니라 주식, 채권 및 미국달러의 거래를 지배했습니다.  하지만 3월 말 트럼프가 추진한 의료보험 개혁이 실패로 돌아가면서 광범위한 경기 부양책에 대한 기대감이 수그러들기 시작했습니다.

세금 개혁과 인프라 지출은 생사가 달린 의료보험 논쟁보다는 덜 감정적인 문제이지만, 이 두 사안 모두 의회에서 장애물을 마주할 가능성이 있어 구리 상승장을 예견하는 거래자에겐 타격이 될 수 있습니다.  과거 공화당은 세금 제도를 활용해 여러 차례 정치적으로 큰 성공을 거둔 바 있습니다.  1981년 8월에는 로널드 레이건 대통령이 경제회복세법에 서명해 개인소득세 최고 세율을 70%에서 50%로 인하했습니다.  재선에 성공한 레이건 행정부는 더 큰 폭의 1986년 조세개혁법을 통과시키며 개인 소득세 최고 세율을 50%에서 28%로 추가 인하하는 한편 기업 최고 세율을 45%에서 34%로 인하했습니다.  이전의 감세 조치와는 달리 1986년 조세개혁법은 세율 인하의 대가로 조세 제도의 허점을 근절함으로써 정부 세수에는 영향을 미치지 않았습니다. 

하지만 레이건 재임 기간 중, 정부 부채가 폭발적으로 증가했습니다.  레이건이 취임한 1981년, 33%였던 GDP 대비 공적 부채 비율이 1993년 조지 허버트 워커 부시의 퇴임 시점인 1993년에는 69%로 크게 불어났습니다. 부시와 클린턴 재임 기간 중 미국 의회는 레이건의 감세 조치를 역행하는 증세를 단행했습니다.  이로 인해 2001년 조지 W. 부시가 백악관에 입성한 시점에는 GDP 대비 부채 비율이 69%에서 51%로 축소됐습니다.  조지 W. 부시 행정부는 2001년 개인 소득세율과 배당금 세율을 감세했고 다시 연방 부채가 치솟기 시작했습니다.  금융위기 직전인 2007년에는 정부 부채가 다시 GDP의 59%까지 증가했고, 2012년에는 100%에 달했습니다.  버락 오바마 대통령과 의회는 2013년 말 부시 감세와 오바마 급여세 감세 연장에 대한 합의를 도출하지 못했고 세금이 다시 인상되며, 연방 부채가 GDP의 100% 수준에서 안정화되었습니다(그림 4).

그림 4: 아셨나요? 감세에서 얻는 경기 부양 효과로 정부의 세수가 그대로 유지되지는 않습니다.

트럼프는 선거 운동 기간 중 개인 소득과 기업 소득세를 대폭 인하하겠다고 약속했으나 약속을 이행하기는 쉽지 않을 가능성이 있습니다.  우선 트럼프 취임 시점에 미국 연방정부의 GDP 대비 부채 비율은 102%에 달했습니다. 레이건 대통령이 취임했던 시점의 33%와는 큰 차이가 있습니다.  따라서 선거 이후 감세 논의가 1981년과 같은 감세 조치보다는 1986년과 같은 세수 중립적인 세제 개혁으로 바뀐 것은 놀라운 일이 아닙니다.  직접적인 감세 조치와 세수 중립적인 개혁은 구리를 포함한 다양한 시장에 매우 다른 영향을 미칩니다.  1981년식 세법 개혁은 단기적인 경제 성장과 산업용 금속 가격 부양에 효과가 있습니다.  후자는 보다 효율적인 자원 분배와 장기간의 생산성 향상을 가져올 수 있지만, 단기적으로는 경제 전망에 거의 영향을 미치지 못할 가능성이 있습니다. 

더 나아가 의료보험에서 타협점을 찾지 못한 의회 다수당 공화당이 세금에서는 보다 쉽게 합의를 도출할 수 있을지도 불투명합니다.  공화당은 다음의 질문을 놓고 고민할 가능성이 있습니다. 세수 중립적인 조세 이니셔티브를 도입할 것인가?  법인세 개혁에 국경조정세를 포함시켜야 하는가?  개인소득세율을 직접 인하할 것인가, 아니면 조세 제도의 허점을 근절하는 형태로 인하할 것인가? 허점을 막는 형태로 세율을 낮추려면 어떤 허점을 막을 것인가?  현재로써는 이 질문들에 대한 답을 알지 못하며, 향후 치열한 논쟁이 예상됩니다. 

인프라 지출 또한 상당한 논쟁이 예상됩니다.  공적자금을 투자할 것인가?  그렇다면 보수 측이 반대할 가능성이 있습니다.  건설기업들에 감세 특혜를 제공하는 형태를 취할 것인가?  그렇다면 진보 측이 반대할 가능성이 있습니다.

마지막으로 의료보험 개혁은 심지어 트럼프 자신의 소속당조차도 동의하지 않았습니다.  트럼프의 지지율이 계속 하락하면, 특히 해당 안건이 주요 선거구에 불쾌감을 주거나 어렵거나 고통스러운 선택을 강요하는 경우, 의회를 통과하기가 더욱 어려워질 것입니다.  워싱턴에서 아무 법도 통과되지 않는 사태가 발생하면 구리 및 다른 산업 금속에는 악재가 될 가능성이 있습니다.

구리에 더 큰 영향을 미치는 요소는 전 세계 구리 소비량의 약 45%를 차지하는 중국입니다.  중국은 고부가가치 제품과 재수출 제품에 많은 금속을 통합하며, 일부는 국내에서 사용합니다.  그럼에도 불구하고, 구리 시장에서 중국이 차지하는 비중을 간과하기 어렵습니다(그림 5).

그림 5: 2000년 이후 중국의 GDP 성장률과 궤적을 같이 한 구리 가격.

집권 2기를 맞는 시진핑 주석의 중국 경제는 다양한 문제로 어려움을 겪고 있습니다.

  1. 총부채(공적부채 + 민간부채)가 GDP의 255% 수준까지 치솟았습니다. 이는 성장이 정체된 서유럽과 미국과 비슷한 처지입니다.
  2. 중국 위안화는 미국 달러를 제외한 대부분 신흥국과 선진국 통화를 상대로 30-40%가량 과대 평가되어 있습니다.  위안화가 과대 평가되면서 2014년 이후 중국의 수출 감소 요인으로 작용했습니다.
  3. 국가외환관리국은 지난 2년간 외화 보유액 1조 달러 상당을 매각함으로써 위안화를 방어해 왔습니다.  중국이 아직 3조 달러를 보유하고 있지만, 이러한 정책이 한없이 지속될 수는 없습니다. 
  4. 중국이 성장률을 유지하기 위해서는 금리를 더 낮추어야 하지만, 자본 유출이나 부동산 거품 발생에 대한 우려로 여력이 없는 상황입니다. 

중국의 지도부는 최근 전국인민대표대회를 앞두고 훌륭하게 성장률을 안정시켰지만, 시진핑 주석은 집권 2기 중, 보다 강력한 개혁에 나서야 하는 상황이며, 이러한 개혁은 중국의 성장률을 위태롭게 만들 수 있으므로, 중국의 산업용 금속 소비량 또한 예년의 수준을 유지하기 어려울 가능성이 있습니다.

중국의 성장률이 또 한 차례 꺾이면(사실 그럴 가능성이 상당함), 구리도 동반 하락할 가능성이 큽니다.  한편 러시아와 브라질 같은 다른 경제의 회복 징후와 인도의 탄탄한 성장세 지속이 구리 가격에 호재로 작용할 수는 있습니다.  하지만 이들과 다른 브릭스 국가들의 경제 규모를 다 합치더라도 미국에 이어 세계 2위 규모를 지닌 중국 경제의 60%에 불과합니다.  따라서 중국이 다시 경기 침체에 빠질 경우, 브릭스 국가들이 구리의 구세주가 될 가능성은 희박합니다.

당분간은 중국 정부가 신용을 확대하여 중국의 경제 성장률과 구리 가격을 단기적으로 떠받칠 수는 있을지 모릅니다.  하지만 그러는 과정에서 결국엔 다가올 심판의 날에 치러야 할 대가는 그만큼 더욱 고통스러울 것입니다.  


부인 성명

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저자 소개

에릭 놀란드는 CME 그룹 상무이사 겸 선임 이코노미스트입니다. 에릭 놀란드는 글로벌 금융시장의 트렌드를 추적하고 경제적 변수를 평가하며 CME 그룹과 그 사업전략 및 동 소속 시장의 투자자들에 대한 영향을 예측하는 경제 분석을 맡고 있습니다. 그는 또한 CME 그룹의 글로벌 경제 및 금융상황과 지정학적 상황에 대한 대변인 중의 한 사람입니다.

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