구리 수요와 공급의 원리

  • 27 Jan 2016
  • By Erik Norland

Erik Norland, Senior Economist and Executive Director
CME Group

본 보고서의 모든 예시는 특정 상황들의 가정에 근거한 해석이며 오로지 설명의 목적으로 사용하기 위한 것입니다. 이 보고서에 담긴 시각은 저자의 것이며 반드시 CME 그룹이나 그 계열 기관의 시각은 아닙니다. 이 보고서와 이 안에 담긴 정보를 투자 자문이나 실제 시장 경험의 결과로 고려하여서는 안 됩니다.


COMEX 구리 선물 가격이 2009년 이후 처음으로 파운드당 2달러($2/lb) 이하로 하락하면서 뉴스 헤드라인을 장식했습니다. 최근에 이 금속은 2011년의 정점 수준보다 무려 57% 인하된 가격으로 거래되었습니다.  본 문서에서는 구리 가격이 폭락한 이유와 2016년과 그 이후에는 어떤 것이 내포되어 있는지를 모색하고자 합니다.

일반적으로 사람들이 구리에 대해 논의할 때 대개 공급 측면에 초점을 둡니다.  사실 구리 가격이 압력을 받고 있는 주된 이유는 이 금속의 주요 소비 국가인 중국의 경기 침체입니다.  그러나 공급 측면도 무시해서는 안 됩니다.  1994년에서 2014년 사이에 구리 채광 공급이 두 배 늘어났으며, 2015년에는 아마도 같은 수준을 유지했거나 계속 증가했을 것입니다.  더욱 주목할 만한 것은 금융 위기 때(그림 1) 가격 폭락에도 불구하고 생산량이 약 3% 증가한 2008년 - 2010년의 경우처럼 가격 붕괴에도 불구하고 구리 공급량이 계속 늘어날 가능성이 있다는 것입니다.

그림 1: 1994년 이후 채광 공급이 두 배 늘어났습니다.


 

공급 측면의 구리 경제학: 공급량 증가로 가격 하락 유발

1994년 이후 채광 공급이 왜 급격히 늘어났는지는 비밀이 아닙니다. 구리 채광은 수익성이 매우 좋거나 적어도 과거에는 좋았다는 것입니다.  2011년에서 2014년 사이에 구리 1파운드의 생산 비용은 약 $2 수준이었읍니다. 이에 비해 2011년의 구리 가격은 평균적으로 파운드당 $4 이상이었고 2012년에서 2014년 사이에는 파운드당 $3 이상이었습니다.  2015년에도 평균 구리 가격은 생산 가격보다 약 25% 높은 파운드당 $2.50에 근접했습니다.  2016년 초인 지금에서야 가격이 2011년-2014년 기간의(그림 2) 생산 비용 수준으로 하락했습니다.

 

그림 2: 파운드당 미국 달러(센트)로 표시된 생산 비용과 판매가.

 

구리 가격이 현재처럼 낮으므로 광업 회사들이 생산량을 줄일 것이라고 주장하고 싶습니다.  그러나 두고 보아야 할 것입니다.  분석 작업을 어렵게 만드는 것은 2015년에 대한 생산 비용 수치가 아직 나와 있지 않다는 점입니다. 그러나 그 수치가 대폭 낮아질 것이라는 3가지 이유를 다음과 같이생각해 볼 수 있습니다.

1)   구리 생산 국가들의 통화 가치가 크게 하락하였는데, 2014년에는 2013년 보다 10.4%, 2015년에는 2014년보다 13.4% 하락하였습니다(세부 정보는 부록 참조).  이로 인해 전 세계 구리 채광 업계, 특히 전 세계 구리 광의 31%를 공급하는 칠레에서는 구리 생산 노무비가 인하되는 결과가 되어야 할 것입니다.

2)   광산 회사들은 비용을 절감하고 있으며, 2003년에서 2014 까지는 주로 급증하는 중국 수요를 따라가기 위해 생산 능력을 추가하는 데 초점을 두었습니다.  수요 증가세가 주춤하거나 오히려 하락하면서, 생산 단가를 낮추는 데 새로운 초점을 둘 것입니다. 

3)   에너지 가격이 폭락하였으며, 구리 채광/제련 작업은 에너지를 많이 사용합니다.. 

따라서 미래의 구리 생산 부문에 대한 투자가 줄어들면서 2020년에는 채광 생산량이 감소될 가능성이 있겠지만, 앞으로 수년간은 구리 생산량이 현재 수준이거나 더욱 증가할 것으로 당사는 추측합니다. 

부록:

채광 생산 백만톤 세계 생산량의 % 조정된 세계 생산량의 % 2014년 변동(통화 기준) 2015년 변동(통화 기준) 2014년 가중 변동 2015년 가중 변동 
칠레 5800 31.0% 35.5% -13.59% -14.39% -4.83% -5.11%
중국 1620 8.7% 9.9% -2.54% -5.35% -0.25% -0.53%
페루 1400 7.5% 8.6% -6.53% -12.36% -0.56% -1.06%
미국 1370 7.3% 8.4% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00%
콩고 1100 5.9% 6.7% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00%
호주 1000 5.3% 6.1% -8.23% -10.91% -0.50% -0.67%
러시아 850 4.5% 5.2% -40.65% -24.82% -2.12% -1.29%
잠비아 730 3.9% 4.5% -13.32% -41.81% -0.60% -1.87%
캐나다 680 3.6% 4.2% -8.51% -16.08% -0.35% -0.67%
멕시코 520 2.8% 3.2% -11.60% -14.37% -0.37% -0.46%
카자흐스탄 430 2.3% 2.6% -15.38% -47.27% -0.41% -1.25%
폴란드 425 2.3% 2.6% -14.19% -10.52% -0.37% -0.27%
인도네시아 400 2.1% 2.5% -2.11% -9.63% -0.05% -0.24%
기타 2400 12.8% 전년 대비 총 변동:     -10.41% -13.42%
총계 18725            
총계 - 기타 16325            
출처: 미국 지질 조사소, Bloomberg Professional (CLP, CNY, PEN, CDF, AUD, RUB, CAD, MXN, KZT, ZMK, PLN, IRP)    

어떤 금융 및 상품 시장 요인이 구리 가격을 높이는가?

이 질문에 답하기 위해 당사는 10년치에 해당하는 월간 구리 가격 변동 자료를 사용하고 6개의 다른 시장 계수에 대한 유추를 통해 간단한 회귀 분석을 하였습니다. 

 

그림 3:

R^2=0.42 Coefficients Standard Error t Stat P-value
WTI 0.29 0.08 3.74 0%
RMBUSD 0.43 1.06 0.40 69%
EURUSD 0.50 0.25 1.97 5%
FTSE China A50 0.13 0.07 1.86 7%
S&P 500® 0.39 0.18 2.11 4%
Fed Funds Rate -0.04 0.04 -0.88 38%

Source: Bloomberg Professional for Raw Data (CL1, CNY, EUR, XIN9I, SPX, FF6)

CME Group Economics Research Calculations

* P-Value probability of achieving such a "strong" result randomly given the number of degrees of freedom.

 

이러한 6가지 변수는 2006년 1월부터 2015년 12월까지 기간에 구리 가격이 변동한 원인의 42%를 차지합니다(그림 3).  구리에 대해 압도적인 영향을 끼치는 것을 서부 텍사스 중질유(WTI)로 측정된 원유입니다.  8% 표준 편차와 다른 계수를 감안했을 때 원유 가격이 10% 상승(하락)하면 구리 가격이 2.9% 상승(하락)하는 상관 관계를 보였습니다.  구리에 대해 두번째로 가장 큰 영향을 끼친 것은 S&P 500®의 가격 변동이었습니다. 1.8% 표준 편차와 다른 계수를 감안했을 때 S&P 가격이 10% 상승하면 구리 가격이 3.9% 상승하는 상관 관계를 보였습니다.  FTSE 중국 A50으로 측정된 중국 주식 가격도 영향을 끼쳤지만 그처럼 강하지는 않았습니다.  구리는 또한 미국 달러(USD)와도 상관 관계를 보입니다.  달러가 약화되면 구리 가격이 상승하는 경향이 있으며, 그 역도 같습니다.  끝으로, 연준 금리 인상에 대해 구리는 매우 온건한 반응을 보이며, 대부분의 측정에서 통계적으로 유의한 부정적인 반응을 보이지 않습니다. 

이러한 요인들, 즉 원유 가격이 폭락하였고, 미국 달러 가치가 급증하였으며, 주식 가격이 미국에서는 침체되고 중국에서는 하락하였으며, 지난 12월에는 거의 10년만에 처음으로 연준이 금리 인상을 하였다는 등등은 구리 가격이 이토록 나빠진 원인을 설명하는 데 크게 도움이 됩니다.  그러나 미래 전망은 도대체 어떻게 되는가요? 

원유 가격: 당사는 원유 가격이 바닥세를 형성하는 과정에 있다고 생각하는데, 이는 아직 바닥 가격에 도달했다는 것을  의미하지 않습니다.  미국 생산량은 2015년에 정점에 도달했으며 2016년에 하락하기 시작할 수도 있습니다.  2000년경부터 시작된 북해 원유 생산량 감소가 가속화될 것 같습니다.   중동과 러시아의 생산은 최대 수준으로 계속될 공산이 크지만 지리적 불안, 특히 중동과 베네주엘라의 불안으로 인해 상당한 위험이 가중될 가능성을 있습니다.  

재차 강조하자면, 당사는 구리에 대해 원유 가격은 주로 공급 측면의 문제라고  생각합니다.  채광과 제

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