2015-2016년 엘니뇨 리뷰

  • 19 Jul 2016
  • By Erik Norland

1년 전 태평양 해수면 온도가 평년보다 1°C 상승했을 때, 저희는 강력한 엘니뇨가 형성될 수 있으며 과거 엘니뇨가 농산물 가격에 강력한 영향을 미친 바 있다고 경고한 바 있습니다.  저희의 경고처럼 엘니뇨가 발생했을 뿐만 아니라 기록상 역대 가장 강력했던 것으로 꼽히는 1997-1998년급의 엘니뇨가 발생했습니다.  이번 엘니뇨는 2015년 12월 절정에 달했으며 정상 기온에 비해 2.3°C 상승한 후 비로소 소멸하기 시작했습니다(그림 1).

저희가 지난 11차례의 엘니뇨 현상(중앙 태평양 및 동 중앙 해수면 온도가 미국해양대기관리처(NOAA) 자료 기준으로 정상보다 1°C 이상 상승하는 거시적 규모의 이상 기후 현상) 발생 시점 12개월 후 시장의 반응을 연구한 결과는 다음과 같습니다. 

  • CME 및 CBOT에서 거래된 농산물 현물 가격은 엘니뇨 개시와 함께 상승하는 경향이 있습니다.
  • 과거 선물 시장은 대부분의 경우, 엘니뇨가 미치는 영향에 대처하지 못했고 엘니뇨 개시 시점에 더 깊은 콘탱고(선물 고평가) 상태로 이동하지 않았습니다.
  • 따라서 재투자한 선물 수익률은 엘니뇨 기간에 평균적으로 플러스 대를 유지하였습니다.
  • 대두 상품군과 옥수수가 엘니뇨로부터 가장 큰 영향을 받은 반면, 밀, 쌀, 축산물 상품군은 엘니뇨의 영향이 가장 적었습니다.
  • 엘니뇨는 발생 건마다 큰 가격 상승(1972-1973년)에서 하락(1997-1998년)에 이르기까지 다양한 결과를 초래했습니다(미국 달러화 기준).
  • 엘니뇨 강도가 강하면 강할수록 변동성도 컸습니다.
과거에 비해 이번 엘니뇨는 어떤 영향을 미쳤을까요? 우선 옥수수, 대두, 대두박 및 돈육을 포함한 여러 상품의 2016년 6월 평균 현물 가격은 2015년 6월보다 높았습니다. 대두유, 밀, 생우 및 유제품을 포함한 다른 상품군의 가격은 하락했습니다(그림 2).

그림 1: 이번 엘니뇨는 그 강도와 소멸 기간의 측면에 1997-1998년 엘니뇨와 같은 수준이었습니다.

그림 2: 2015-2016 엘니뇨는 농산물 상품의 현물 가격에서는 희비가 엇갈렸습니다.

강도 높은 엘니뇨 현상을 감지한 후 저희는 2015-2016 엘니뇨가 1997-1998 엘니뇨와 또 다른 측면에서도 유사할 가능성을 경고한 바 있습니다. 두 엘니뇨 모두 신흥시장이 경제 위기에 처한 시점에 발생한다는 공통점이 있었습니다. 1997-1998 엘니뇨는 태국 밧화가 달러 페그제 포기를 선언한 1997년 6월에 발생해 지구 전역으로 번진 아시아금융위기를 촉발했고 러시아의 채무 불이행, 1998년 8월의 Long Term Capital Management 헤지펀드 몰락으로 이어졌습니다. 1997-1998년 엘니뇨가 사상 가장 강력했음에도 불구하고 인플레이션 조정 가격 기준으로는 농산물 상품의 현물 가격이 하락한 유일한 엘니뇨였습니다(그림 3). 더 나아가 1997년과 1998년 커모더티 가격은 유가를 포함하여 일반적으로 폭락했습니다. 

그림 3: 엘니뇨 개시 12개월 후 인플레이션 조정 현물 가격 변화.

Month El Niño Begins Corn Wheat Soybeans Soybean Oil Soybean Meal Rough Rice Live Cattle Feeder Cattle Lean Hogs Dairy
1: Aug '63 -3.2% -24.0% -3.6%              
2: Jul '65 6.6% 23.2% 19.3%       -5.7%      
3: Jan '69 -3.0% 1.7% -9.8%       -0.9%      
4: Jul '72 58.5% 61.5% 89.8%       25.3% 33.2%    
5: Sep '82 44.9% 11.0% 47.5% 65.4%     -4.8% -13.7%    
6: Nov '86 3.3% -1.6% 8.8% 11.7%     1.7% 16.2% -18.1%  
7: Nov '91 -17.2% -0.7% -3.3% 2.8% -3.0% -31.0% -2.6% 0.0% 1.5%  
8: Dec '94 41.0% 23.1% 22.0% -15.5% 34.0% 32.3% -6.2% -16.1% 27.7%  
9: Jun '97 -10.8% -22.0% -29.2% 9.1% -53.9% -11.0% -0.2% -5.8% -29.5% 11.7%
10: Oct '02 -13.9% -14.8% 27.1% 23.2% 25.1% 61.3% 28.0% 23.8% 28.1% 27.1%
11: Oct '09 37.5% 31.9% 17.7% 25.3% 8.5% -0.6% 13.8% 15.1% 27.1% 21.8%
12: Jun '15 11.3% -9.4% 16.1% -5.7% 21.5% 11.6% -26.7% -44.5% 7.3% -19.1%
Average 13.1% 8.1% 16.9% 17.4% 2.2% 10.2% 4.8% 6.6% 6.1% 20.2%

출처: Bloomberg Professional, 수치는 CME Group Economic Research가 산출함

1997-1998년 엘니뇨와 최근의 엘니뇨는 분명 공통점이 많습니다.  예를 들어 2016년 6월 서부 텍사스 중질유(WTI) 원유 가격은 2015년 6월에 비해 19% 낮았습니다.  WTI는 1997년 6월부터 1998년 6월 사이 27% 하락했습니다.  원유 가격 폭락이 아마도 대두유 가격에 하방 압력에 영향을 미쳤을 것입니다. 

그림 4: 옥수수는 더 강력한 콘탱고를 통해 엘니뇨가 미칠 영향에 대처했음.

물론 차이점도 존재합니다.  Bloomberg 달러 현물 지수는 2015년 6월부터 2016년 6월까지 1% 미만 상승하는 데 그쳤습니다.  1997년 6월부터 1998년 6월 사이 미국 달러는 신흥시장 통화를 상대로 특히 강세를 보였습니다.  그러므로 1990년대와는 달리 이번 현물 가격의 미약한 상승세에 대한 책임을 달러 강세(그리고 그에 따른 외국 통화의 약세)에 묻기는 어렵습니다. 

최근 엘니뇨와 이전 엘니뇨의 또 다른 큰 차이점은 이번 엘니뇨가 형성되는 과정에서 선물 시장이 더 급격하게 콘탱고에 빠지며 선물의 아웃라이트 매수 포지션에서 얻을 이익을 완화했다는 점입니다.  예를 들어 이러한 현상은 현물 가격이 11.3% 상승한 옥수수에서 두드러졌습니다. 하지만 2015년 6월과 2016년 6월의 평균 종장 가격을 적용할 때 옥수수의 재투자 선물(만기일 10일 전 롤오버한 선물) 수익률은 단 2.6%에 불과했습니다.  밀 선물은 실현되지는 않은 엘니뇨 영향에 미리 대처한 것으로 보입니다.  현물 가격은 9.4% 하락한 반면 재투자 선물계약 수익률은 -18.8%를 기록했습니다.  하지만 시장이 엘니뇨 영향에 대처하지 않은 대두 선물은 이러한 큰 폭의 차이를 보이지는 않았습니다(그림 4).  대두 가격은 4, 5월과 6월 초, 폭우 및 엘니뇨가 물러가는 시점에 발생한 아르헨티나 및 브라질의 작물 피해로 인해 치솟았습니다. 

그림 5: 엘니뇨 개시 12개월 후, 만기일 10일 전 롤오버한 재투자 선물 수익률

Month El Niño Begins Corn Wheat Soybeans Soybean Oil Soybean Meal Rough Rice Live Cattle Feeder Cattle Lean Hogs Dairy
1: Aug '63 5.0% -0.1% 1.1%              
2: Jul '65 5.0% 17.7% 26.8%       4.7%      
3: Jan '69 -4.4% -3.5% -4.2%       16.6%      
4: Jul '72 72.6% 63.7% 112.7%       29.1% 30.3%    
5: Sep '82 45.2% -8.8% 36.8% 59.1%     10.3% -15.6%    
6: Nov '86 -12.9% -1.2% 11.3% 4.1%     24.5% 19.8% 34.3%  
7: Nov '91 -21.8% 2.3% -4.7% -2.8% -17.1% -26.3% 9.7% 15.0% 9.9%  
8: Dec '94 30.7% 21.6% 14.3% -3.0% 22.3% 15.7% 2.4% -10.8% 24.0%  
9: Jun '97 -13.4% -38.5% -5.2% 2.6% -18.1% -5.7% -11.4% -13.5% -23.1% 25.7%
10: Oct '02 -13.7% -21.8% 33.8% 22.9% 36.7% 33.7% 43.0% 25.7% -12.7% -1.8%
11: Oct '09 22.7% 15.7% 18.9% 19.7% 22.1% -12.6% 12.3% 4.7% 22.5% 11.7%
12: Jun '15 2.6% -18.8% 20.0% -10.7% 26.1% -2.3% -22.9% -27.4% 10.6% -9.4%
Average 10.4% 4.3% 22.0% 14.6% 9.2% 0.9% 14.1% 6.9% 9.2% 11.9%

출처: Bloomberg Professional, 수치는 CME Group Economic Research가 산출함

변동성

엘니뇨 기간에 변동성은 역대 평균 수준을 유지하는 경향이 있지만 일반적으로 말할 때 엘니뇨가 강하면 강할수록 농산물 가격의 변동성이 더 큽니다.  최근의 엘니뇨도 이러한 경험법칙에서 벗어나지 않았습니다. 특히 지난 세 달간 옥수수, 대두, 밀의 변동성이 급등했습니다.  선물 가격 일일 변동의 연환산 표준편차 기준으로 산출한 지난 한 해 동안 옥수수의 실제 변동성(그림 6).  1959년 이후 12차례의 엘니뇨 발생 기간에 옥수수의 평균 변동성은 약 20.04%, 정상 기간(엘니뇨나 라니냐가 발생하지 않은 기간)에는 20.68%를 기록했습니다.  

그림 6: 이번 엘니뇨의 강도를 감안할 때 실제 옥수수 변동성은 예측보다 약간 높았음.

유사하게 대두는 2015년 6월부터 2016년 6월 사이 24.09%의 변동성을 기록했으며, 이는 엘니뇨 및 중립 기간의 역대 평균치를 약 2% 상회하는 수치입니다(그림 7).  이는 이번 엘니뇨의 강도와 지난 11차례의 엘니뇨 기간의 대두 시장 행동양식을 고려할 때 기대치에 부합하는 결과입니다. 

밀 가격과 변동성은 옥수수나 대두에 비해 엘니뇨가 미치는 영향이 적은 경향이 있었습니다.  그렇긴 하지만, 엘니뇨는 2015년 6월에서 2016년 6월 사이 밀의 평균 변동성보다는 일정 수준 높은 26.69% 수준을 기록했습니다.  과거 11차례 엘니뇨 발생 기간 및 중립 기간의 밀 변동성은 23%에 가까웠습니다.  

그림 7: 이번 엘니뇨의 강도를 감안할 때 실제 대두 변동성은 예측에 매주 근접했음.

그림 8: 엘니뇨가 밀의 변동성 확대에 기여했을 가능성이 있음.

그림 9: 옥수수 및 대두 옵션의 내재 변동성, 2016년 4월 이후 치솟았음.

저희는 2016년 4월 자료에서 옥수수, 대두 및 밀 옵션의 내재 변동성이 급상승할 가능성이 있음을 경고한 바 있습니다.  옵션(특히 옥수수 및 대두)의 내재 변동성은 2016년 초 역대 최저 수준으로 하락한 바 있습니다.  실제로 엘니뇨가 물러나면서 남미 일부 지역에 폭우가 쏟아졌고 옥수수와 대두의 변동성이 2012년 이후 최고 수준까지 상승했습니다(그림 9).  밀 옵션의 내재 변동성도 상승했으나 이러한 수준에는 이르지 못했습니다.

특히 물러난 엘니뇨가 강력한 라니냐로 둔갑할 경우, 향후 몇 년간 변동성은 높은 수준을 유지할 가능성이 있습니다. 가장 강력했던 과거의 엘니뇨는 12-24개월 이내에 라니냐로 둔갑했습니다. 1972-73, 1982-83 및 1997-98년의 엘니뇨가 그러했습니다. 라니냐는 곡물 및 대두 시장 전반에 걸친 예외적으로 높은 수준의 변동성과 밀접한 관련이 있습니다. 보편적으로 라니냐가 강하면 강할수록 변동성도 더 커집니다. 향후 라니냐를 주제로 다루는 “라니냐가 농산물 시장을 혼란에 빠뜨릴 것인가?”라는 제목의 보고서를 작성할 계획입니다. 

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저자 소개

에릭 놀란드는 CME 그룹 상무이사 겸 선임 이코노미스트입니다. 에릭 놀란드는 글로벌 금융시장의 트렌드를 추적하고 경제적 변수를 평가하며 CME 그룹과 그 사업전략 및 동 소속 시장의 투자자들에 대한 영향을 예측하는 경제 분석을 맡고 있습니다. 그는 또한 CME 그룹의 글로벌 경제 및 금융상황과 지정학적 상황에 대한 대변인 중의 한 사람입니다.

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