2015: 경제 전망 및 위험

  • 11 Feb 2015
  • By CME Group

말의 해를 보내고,양의 해를 맞이하면서 말의 해 검토, 양의 해 거래

 

2014년은 으스스한 정적 속에서 시작되었지만 4분기에 접어들자 활기가 넘첬습니다.

현재 원유 가격이 뉴스 헤드라인을 차지하고 있습니다. 수정 구슬로 2015년을 점치면서 이 주제를 다룰 것입니다. 우선 2014년을 돌이켜 보면서 저희는 작년에 금융 및 상품 시장의 판도에 지대한 영향을 끼친 다섯 가지의 지정학적 사건을 검토하였습니다. 이를 "다섯 도시의 이야기"라고 말할 수 있을 것입니다. 이 다섯 도시는 워싱턴 DC, 바젤, 도쿄, 베이징 및 모스크바입니다.

모두 기억하시겠지만 작년 첫 8개월 동안은 금융 시장과 상품 시장 역사상 변동성이 낮은 기간이었습니다. 미국 주식 시장의 거래는 비교적 순조로웠고, 7월에 발표된 각종 2014년 상반기 중간 수익들은 부정적인 소식이 별로 없이 낙관적이었습니다.

하지만 9월에 접어들자, 유럽 중앙 은행의 금리 인하 조치와 스코틀랜드 독립 국민 투표를 둘러싼 불확실성으로 인해 촉발되었는지는 몰라도 거래 활동이 살아나기 시작했습니다. 외환(FX) 선물의 경우, 특히 GBP/USD 선물 거래량이 폭증하면서 9월 9일에 CME 그룹그룹은 305,200계약이라는 기록적인 일일 거래량(일일 평균 거래량인 111,200 계약과 비교하여)을 달성하였습니다. 그 다음은 금리 상품이었는데, 9월 17일에 CME 그룹의 유로달러 선물이 688만 계약이라는 기록적인 일일 거래량(일일 평균 거래량인 253만 계약과 비교하여)을 달성하였습니다. 2014년 4분기에는 CME 그룹의 모든 자산군 전반에 걸쳐 거래가 매우 활발했습니다. 이에 대한 거시경제학적 및 정치적 근거는 무엇일까요?

미국 흰머리 독수리가 비상 태세입니다

- 옐렌의 연준

연초부터 대부분의 거래자 마음 속에는 미국 연방 준비 제도(연준)이 자리 잡고 있기 때문에 그 이야기부터 시작하겠습니다. 2013년부터 미국의 코어 인플레이션율이 견고해졌지만 현재 여전히 목표 수준인 2%에 약간 미치지 못하고 있습니다. 지난 6년 동안 제로 금리 정책(ZIRP)을 유지해 온 연준은 드디어 이 '비상 정책'에서 벗어날 준비가 된 것으로 보입니다.

연준이 금리를 인상할 것이라는 것은 아무도 의심하지 않으며 문제는 그 시점입니다. 연준 위원들이 현재 논의하는 주제는 1) 노동 시장이 탄탄해지고 있는 중이고 거시 경제가 상당히 회복되었다는 점을 감안하여 조만간 금리를 1%에서 1.25%까지 인상한다 II) 전세계의 디를레이션 압력을 감안할 때 글로벌 경제 회복에 대한 보다 분명한 징후를 기다린다는 것입니다.

출처: CME 그룹 시장 데이터
출처: Bloomberg, CME 그룹 시장 데이터

미국 주식

S&P 500 주가 지수는 미국 거시 경제에 대한 시장의 신호로 간주되는 경우가 많으며, 현재로서는 연준 금리에 대한 시장의 예상에 관한 신호로 간주되고 있습니다. 연준이 금리 인상을 계획하고 있다는 사실은 미국 경제가 회복되고 있다는 시장 신호로 받아 들여지고 있으며, S&P 500 지수는 연초의 1831에서 12월 5일에는 2075로 높게 상승하였습니다.

경제가 호전되고 있는 중이긴 하지만 주식 시장은 거품이 있는 것으로 보입니다. S&P 500 지수가 10월 15일에 하락하였고 최근에 다시 하락한 것을 보면 일부 투자가들이 이익을 챙기기 시작한 것입니다. 미국 주가는 2015년 안으로 들어서면서 사상 최고치를 기록하고 있으며 조정 국면에 노출될 염려가 있습니다.

현재 시장은 '긍정적인 수익 성장'(즉, 상승 장세 편승)이라는 견해와 '둔화되는 수익 모멘텀'(수익 실현)이라는 견해 간에 팽팽한 줄다리기를 하고 있습니다. 이로 인해 주가 지수 선물 시장에서 높은 변동성이 야기될 개연성이 있습니다, 이미 10월 및 12월에 변동성이 20% 이상 높아졌습니다.

유럽 - 스트레스 테스트에 대한 스트레스

유럽 은행들이 바젤 III 제안서에서 규정된 스트레스 테스트(위기 상황 분석)에 관해 매우 걱정하였다는 사실을 달가워한 투자자들이 별로 없습니다. 2014년 10월에 보고된 바에 의하면 130개 유럽 은행 중 25개 은행이 유럽 중앙 은행(ECB)에서 실시한 스트레스 테스트를 통과하지 못했다고 합니다. 2014년 거의 내내 많은 은행들이 신용 대출 증가에 제동을 걸었으며, 일부 은행은 자본 비율을 제고하기 위해 ECB에 유동성 차입금을 상환하였습니다. 그래서 제로 금리 정책(ZIRP) 환경에도 불구하고 2014년에 유럽은 여신이 크게 축소된 상태였습니다. 이로 인해, 유럽 경제가 허약한 상태였으나 EUR 환율(FX)은 강세를 유지하였습니다.

스트레스 테스트가 끝난 지금 유럽 은행들은 보다 활발하게 대출하기 시작했습니다. 8월부터 유로는 미국 달러에 대해 약세를 보이기 시작했으며, 유럽 시장의 회복 상태에 따라 2015년에도 이 추세가 지속될 수 있습니다.

출처: CME 그룹 시장 데이터
출처: CME 그룹 시장 데이터

일본 - 계속되는 아베노믹스(Abenomics) 이야기

외환에 대한 화제를 일본 쪽으로 돌려보면, 일본 경제 안정이라는 표적을 겨냥한 신조 아베 일본 수상의 화살 3개를 기억하실 것입니다. 아베노믹스 실험이 도입된 지 2년이 경과한 지금, 일본 은행의 대대적인 자산 매입 프로그램(양적 완화)과 공공 프로젝트에 대한 정부 지출에도 불구하고 여전히 성장으로 이어지지 않고 있습니다. 하원 의석의 2/3를 장악하게 된 최근 선거 승리로 아베 총리의 집권이 4년 더 연장되면서 구조적인 개혁 및 일본 경제 소생을 위한 정책들을 추진할 수 있게 되었습니다.

시장의 예상에 따르면, 아베노믹스 계획의 기저에는 '일본 엔화(JPY)의 지속적인 약세'가 자리 잡고 있는데, 이는 엔화 약세가 인플레이션을 촉발시키고 경제 성장에 불을 붙일 것이라는 기대를 하기 때문입니다. 따라서 2015년에는 미국과 일본 간의 대조적인 성장 조치와 중앙 은행 정책 조치를 테마로 USD/JPY 환율이 눈길을 끌 것으로 예상됩니다. 미국은 성장 중이고 비상 조치를 제거할 태세이고, 일본은 비상 조치를 더욱 강화할 태세입니다. 이로 인해 미국 달러와 일본엔화의 변동성이 크게 높아질 수 있습니다.

중국 - 거시 경제와 금속 이야기

사부: 모든 사부는 내면의 평화에 달하는 길을 찾아야 한다:
포: 무슨 내면의 평화?

시장에서는 금 가격이 인플레이션 또는 글로벌 경제의 재정적 두려움을 반영한다고 봅니다. 구리와 철광석 가격은 중국 내 실질 경제 성장의 선행 지표로 간주됩니다. 2014년이 시작과 함께 러시아와 시리아의 군사 활동 두려움이 고조되었을 때에도 중국은 여전히 글로벌 투자가들이 애호하는 대상이었습니다. 이로 인해 2014년 1분기에 구리와 금 가격은 각각의 거래 가격대(trading band)에서 최상위 수준에 있었습니다. 시장이 가격 지지선 및 저항선에서 발생한 충격을 점차적으로 소화해 내면서, 이들 두 상품 가격은 2014년 상반기 전반에 걸쳐 상대적으로 레인지바운드(지지선 및 저항선 사이의 채널)에 속해 있었습니다.

그러나 6월 이후부터는 시장의 우려가 중국의 거시 경제적 성장 둔화 쪽으로 쏠렸습니다. 2014년 3분기에 만연한 이러한 시장 분위기와 상품 시장에서 생성된 더욱 큰 불확실성과 변동성으로 인해 귀금속 및 비금속이 전반적으로 하락하게 되었습니다.

출처: CME 그룹 시장 데이터
출처: CME 그룹 시장 데이터

중국의 중앙 은행은 운신의 폭이 있습니다.

중국은 경제 성장이 잠재적으로 둔화될 수 있고, 여신 및 주택 시장의 성장이 둔화되고 있는 상태에서 2015년을 맞이하고 있습니다. 중국 정부는 성장 지원과 개혁 추진 간에 균형을 찾기 위해 노력할 것으로 보입니다. 낮아진 원유 및 상품 가격으로 인해 소비자에 의한 국내 경제 성장이 유도되어야 할 것입니다.

미국과 유럽의 제로 금리 정책(ZIRP)에 반하여, 중화 인민 은행(PBOC)은 현재 5.6%에 머물고 있는 금리에 대해 행동할 수 있는 여지가 있습니다. 금리가 더 낮은 외국 자본의 유입으로 인한 충격을 해소하기 위해 예금 지급 준비율(RRR)이 사용될 수 있을 것입니다. 일반적으로 시장에서는 인민폐의 가치가 장기적으로 미국 달러에 대해 더 상승할 것으로 기대하고 있지만, 정책 완화와 약간의 예금 지급 준비율(RRR) 인하 조치로 2015년 상반기에는 USD/CNH 환율이 보다 안정세를 보일 것입니다.

출처: CME 그룹 시장 데이터

러시아 - 2015년 속으로 들이닥치는 완벽한 태풍

2014년 초부터 루블화는 50% 이상 하락하였습니다. 12월 17일에 금리를 17%까지 6.5%를 더 인상하는 등 자국 통화를 방어하려는 모스코바의 중앙 은행 노력에도 불구하고 루블화 하락을 멈추지 않고 있습니다. 이러한 극단적인 조치는 러시아에서 금리가 !00%까지 폭등하였고 정부가 채무 불이행을 하였던 1998년 금융 위기가 마치 재현된 것 같습니다. 일화적으로 추정하자면 이번에는 외국 은행들이 러시아에게 대출한 미화 2,000억 달러를 결손 처분해야 할 것으로 보입니다.

막판에 몰린 러시아 곰을 주의하세요

푸틴 대통령은 과거 재정 안정과 번영 속에서 권좌에 올랐습니다. 러시아의 재정 수입은 원유 수출 세금에 크게 의존하고 있습니다. 러시아가 낮은 원유 가격, 눈에 띄기 시작한 경기 후퇴, 계속되는 서방 세계의 제재에 직면함에 따라, 2015년에 그의 지지 기반이 약화될 수 있습니다. 과거에 고르바초프는 러시아 경제가 붕괴되었을 때 대통령 직을 잃었고 엘친은 금융 위기 이후에 사직하였습니다.

푸틴이 압박을 받은 상태에서 러시아가 원유 공급을 축소하하여 미국 제재에 대한 대응 조치를 취할지도 모른다는 유럽의 걱정이 커지고 있는 것 같습니다. 이러한 잠재적인 위협은 글로벌 원유의 과잉 공급으로 잠재워졌습니다. 따라서 2015년에 러시아가 그와 같은 조치를 취할 경우 글로벌 거시 경제 보다는 글로벌 정치에 대한 영향이 더 클 것입니다.

그건 그렇고, 우크라이나는 흑해 밀의 주요 공급처입니다. 예상보다 나은 2014년 4분기의 미국 옥수수와 밀의 수확이 추수 계절의 공급에 대한 우려를 완화하였습니다. 그러나 곡물 선물 가격은 역사적으로 매우 변동이 심한 점을 고려할 때 2015년의 곡물 선물 가격은 변동성을 보일 것입니다.

2015년에 대해 예지력 있는 문어 폴(Paul) 방문

아시아 시장을 뒷바침하는 거시 경제적인 기본 원리를 재정리하여 보겠습니다. 에너지에 관해, 아시아 태평양 지역은 정유 능력은 남아돌고 원유 공급은 모자랍니다. 2000년 이후, 아시아 태평양 지역은 글로벌 정유 능력 추가 부문에서 75% 이상을 차지하였습니다. 이 지역은 전체 원유 거래의 70% 이상을 차지하며, 에너지 수요의 70%를 수입 원유에 의존하고 있습니다.

현재 원유 가격은 50% 하락한 상태입니다. 낮은 원유 가격 때문에 부정적인 영향을 받을 수 있는 국가들은 러시아, 베네주엘라, 나이제리아, 이라크, 이란 등과 같은 원유 생산국입니다. 이 국가들이 글로벌 실제 경제에 끼치는 영향은 비교적 작습니다. 일반적으로 낮은 원유 가격은 글로벌 경제 성장과 소비자 신뢰도를 위해 긍정적입니다. 만일 원유 가격이 아직 바닥을 치지 않은 상태에서 당분간 낮은 수준을 유지한다면, 투자자들은 가격 패턴의 기술적 돌파 시점을 기다리면서 상대적 가격을 활용한 전략(예를 들면, WTI 대 브렌트 스프레드)을 구사하는 형태로 원유에 대한 방향적 견해를 취할 것입니다.

아시아에서 팜유는 주요 식용유이며 팜 생산 비용의 30%는 비료(요소)이며 이는 원유가에서 할인된 형태로 가격이 책정됩니다. 따라서, 팜 오일 가격은 인하 압력을 받을 수 있습니다. 반면에 팜 바이오디젤유 수요의 90%는 정부 구매에 의한 것이며, 원유 가격과 함께 운송 비용이 감소하므로 가격 하락이 제한될 것입니다. 팜 오일 가격이 이미 하락한 상태임을 감안할 때 2015년에는 마진 확대 여지와 보다 강한 팜 오일 수요가 있을 수 있습니다.

금리와 주식에 관히여 경제학 교과서는 금리가 높아지면 주식 가격이 하락한다고 가르쳐 왔습니다. 그러나 지난 15년 동안 주식과 금리는 같은 방향으로 움직여 왔습니다. 한 가지 설명을 내세우자면, 2000년부터 2009년까지 금리는 주식 가격을 "쫓아다녔습니다"(즉, 금리는 과열 위험에 처한 경제에 대응하여 인상하고 인하하였습니다).

출처: CME 그룹 시장 데이터
출처: CME 그룹 시장 데이터
출처: Bloomberg, CME 그룹 시장 데이터

이번에는 내년에 금리가 인상되면 이는 양적 완화 조치로 인해 야기된 예상 인플레이션에 대처하기 위한 조치일 것입니다. 글로벌 경제가 성장(이 경우 연준이 금리 인상을 단행할 것임) 기미를 보이긴 하여도 여전히 허약한 상태에 있습니다. 미국 주식 시장은 사상 최고 수준에 있으며 조정 국면에 노출될 가능성이 있습니다. 2015년에는 경제학 교과서가 드디어 맞을 수 있다는 생각이 듭니다.

아시아 시장에 대한 견해를 취하는 투자자들은 2014년에 중국에 초점을 두어왔습니다. 2015년에는 인도가 초점 대상으로 부상할 수도 있을 것입니다. 작년에 인도는 미국, 중국 다음으로 전세계 3대 원유 수입국이었습니다. 오일 수입 비용 및 관련된 보조금이 인도 전체 지출의 5%를 초과했습니다. 일화적으로 추정하자면, 오일 가격이 30% 하락하면 미화 400억 달러 또는 GDP의 2%에 해당하는 금액이 남아돌게 될 것입니다.

모디(Modi) 총리는 원유 가격이 하락하자 각종 가격을 인하하는 손쉬운 일을 이미 했습니다. 모디 정권은 하원의 과반수를 차지하고 있으며, 인도의 29개 주 중에 2개 주만 내년에 선거하기로 되어 있습니다. 따라서 2015년은 인도 경제를 개혁할 기회를 모디 총리에게 제공하고 있습니다.

2014년을 말의 해였지만 글로벌 경제는 그다지 활발하게 뛰지 못했습니다. 미국 정부는 과도한 것을 억제하면서 목표에 따라 성장을 실현하는 데 대체로 성공하였습니다.

2015년은 양의 해입니다. 양은 흔히 평화, 외교 및 보수주의와 연관됩니다. 양은 군중 심리로 함께 뭉칩니다. 또한 양은 패션 및 고상함과 연관됩니다.

다양한 자산군의 방향에 관한 시장 견해가 형성되기 시작하였지만, 중동의 대혼란이 연초에 형성된 모든 시장 예측을 뒤흔들어 놓을 수 있습니다. 예언가와 시장 전문가의 말을 의심하는 것이 현명한 처사일 것입니다. 옷은 우아하게 차려입되, 시장의 "양털을 깍으려고" 군중을 따라다니지 마십시오.

출처: Bloomberg

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굳바이 씨비스킷(Goodbye Sea Biscuit)

헬로 돌리(Hello Dolly)

주요 CME 그룹 금융 상품

통화

유로 외환 선물
일반 명칭 EUR/USD
계약 코드 6E
계약 단위 유로당 미국 달러
계약 단위 125,000 유로
1월 5일 가격 US$ 1.1947 / EUR
일일 평균 거래량 241000
미결제약정 373500
결제 금융
일본 엔 선물
일반 명칭 JPY/USD
계약 코드 6J
계약 단위 일본 엔당 미국 달러
계약 단위 12,500,000 일본 엔
1월 5일 가격 US$ 0.01195 / JPY
일일 평균 거래량 166700
미결제약정 225422
결제 금융
인도 루피 선물
일반 명칭 INR/USD
계약 코드 SIR
계약 단위 루피당 미국 달러
계약 단위 5,000,000 인도 루피
1월 5일 가격 US$ 0.0158/ Rp
일일 평균 거래량 200
미결제약정 53
결제 금융
러시아 루블
일반 명칭 RUB/USD
계약 코드 6M
계약 단위 루블당 미국 센트
계약 단위 2,500,000 루블
1월 5일 가격 US$ 0.01573 / Rub
일일 평균 거래량 3000
미결제약정 51730
결제 금융

주가 지수

E-mini Standard & Poor 500 주가 지수 지수 선물
일반 명칭 E-mini S&P 500
계약 코드 ES
계약 단위 계약당 미국 달러
계약 단위 $50 x S&P 500 지수
1월 5일 가격 2016
일일 평균 거래량 1717000
미결제약정 3405000
결제 금융
Nikkei 주가 평균 선물 엔화
(또는 미국 달러화) *
일반 명칭 Nikkei 225-엔
계약 코드 NIY (NKD)*
계약 단위 계약 당 일본 엔
계약 단위 ¥500 x Nikkei 주가 평균
1월 5일 가격 17407
일일 평균 거래량 68600
미결제약정 162000
결제 금융

* 미국 달러화 계약 단위는 $5 x Nikkei 225입니다.

금속

금 선물
일반 명칭 COMEX 금
계약 코드 GC
계약 단위 트로이 온스당 미국 달러
계약 단위 100 트로이 온스
1월 5일 가격 US$ 1,204 / troy oz
일일 평균 거래량 156000
미결제약정 400000
결제 현물
구리 선물
일반 명칭 COMEX 구리
계약 코드 HG
계약 단위 파운드당 미국 센트
계약 단위 25,000 파운드
1월 5일 가격 US$ 2.77 / lb
일일 평균 거래량 59000
미결제약정 152000
결제 현물

에너지

경질 저유황 원유 선물
일반 명칭 WTI
계약 코드 CL
계약 단위 배럴당 미국 달러
계약 단위 1,000 배럴
1월 5일 가격 US$ 50.04 / bbl
일일 평균 거래량 590000
미결제약정 1440000
결제 현물
브렌트 원유 최종일 결제 금융 선물
일반 명칭 NYMEX 브렌트
계약 코드 BZ
계약 단위 배럴당 미국 달러
계약 단위 1,000 배럴
1월 5일 가격 US$ 53.11 / bbl
일일 평균 거래량 76000
미결제약정 141000
결제 금융

농산물

말레이시아 팜 오일 캘린더 스왑
일반 명칭 팜 원유 스왑
계약 코드 CPC (ClearPort)
계약 단위 미터 톤당 미국 달러
계약 단위 25 미터 톤
1월 5일 가격 US$ 646 / MT
일일 평균 거래량 290
미결제약정 7900
결제 금융
대두유 선물
일반 명칭 대두유
계약 코드 ZL
계약 단위 파운드당 미국 센트
계약 단위 60,000 파운드
1월 5일 가격 32.70 미국 센트/파운드
일일 평균 거래량 95000
미결제약정 353000
결제 현물