【期权漫谈】第42讲:“哈维”飓风过后的WTI 原油市场简析和相对期权交易策略

  • 5 Sep 2017
  • By 寇健
  • Topics: Energy

哈维飓风对德克萨斯州在墨西哥湾沿岸的炼油厂的设备的破坏和影响可以说是前所未有的。根据 PLATTS 网站的截止到9月1日统计:大约全美国22%以上的炼油厂被暂时关闭. 这就等于每天的原油处理量减少3,9900,000桶(请看下面一张图)。换句话说等于全球的炼油厂产业链对原油的需求现在每天减少了3,990,000桶. 这也就是为什么WTI原油现在在46- 48美元左右徘徊的最重要的原因。最新资料显示大约超过25%以上的美国炼油能力被暂时关闭,但这已经不重要,因为陆陆续续的一些炼油厂已经开始恢复生产了.

炼油厂的关闭使得汽油 (RB) 出现了暂时的短缺。(汽油RB,国内的易盛交易平台翻译成 “RBOB汽油”) 。无论从裂解价差还是从期权隐含波动率来说, 芝商所旗下的汽油 (RB)都大幅度的增长. (请看下面一张图)。目前汽油的裂解价差已经基本上完全反映了哈维飓风所造成的对炼油厂停产的影响.  目前的汽油(RB)期权的隐含波动率已经将近40%. 所以对于期权的买方来说,不一定是一个好的投资。但是我们仍然处在秋季的墨西哥湾的飓风季节. 虽然哈维飓风过去了,但是会不会在飓风季节结束之前出现另外一场风暴? 不得而知. 所以目前汽油 (RB)的价格波动将会是非常剧烈的.

在这种情况下,用前瞻性的眼光来看未来一至三个月的原油和原油产品市场的价格波动,关键的问题就是:这些受到哈维飓风的影响和破坏暂停的炼油能力需要多少时间能够完全恢复生产? 争取根据这个上述的问题设计出合理的交易策略.

由于汽油(RB)已经到了季节性的高峰消费末端,所以个人认为从近期来讲, 相比之下柴油(HO)将是交易的更有效的工具。

在原油市场中,是否仍然还有低风险的期权交易机会? 下面是个人的投资策略, 也就是购买柴油(HO) 期权跨式套利。(请看下面一张图)

同时卖出 WTI 原油期权跨式套利.(请看下面一张图)

通过以上的芝商所旗下期权风险管理平台 QuikStrike的分析,我们可以看到柴油 (HO) 期权的隐含波动率并没有像汽油一样大幅度增加.而是保持在和WTI 原油一样的水平. 这就给了我们一个购买柴油期权同时卖出原油期权的机会. 卖出 WTI原油期权的目的是降低购买柴油期权的费用。

之所以购买柴油期权跨式套利,是保持市场中性 (Delta Neutral),而不是对柴油市场持有一定的多空头偏见,这是因为目前的柴油 (HO) 裂解价差也在相当高的水平(请看下面一张图)

柴油 (HO),国内的易盛交易平台翻译成 “取暖油”. 是芝商所交易的超低硫柴油. 在2013年5月 , 芝加哥商品交易所推出来这一产品的时候, “旧瓶装新酒” ,将其交易的世界上历史最悠久的的能源期货之一,燃油期货 (交易代码:HO) 的结算交付产品的技术指标做了重大的改变.  在此之前,燃油期货的交付产品是含硫量2000 ppm 的取暖油. 2013年5月改变之后的交付产品是含硫量只有15ppm 超低硫(ULSD)柴油。

由于含硫量低,芝商所超低硫柴油期货(HO)是所有柴油期货合同中的上上品。

根据美国能源总署(EIA)的统计资料,过去几年当中,柴油(HO) 的消费模式出现了实质性的变化。主要表现在大规模的对外出口和大规模的用于重型卡车的燃料, 取代了过去的季节性冬季取暖消费。柴油的季节性消费模式和库存模式逐渐的变化和消失,使得柴油(HO)价格模式完全改变。

这一次在哈维飓风中世界原油和原油产品价格的波动形态, 再一次告诉我们:根据市场的瞬间的和不断的变化,及时、立体、全方位地改变交易策略,是一个成熟的衍生品交易员应该持有的对市场的正能量的反应。

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寇健先生,任职于硅谷衍生品学院,为资深的交易员和基金经理,曾任职于摩根士丹利、花旗及新加坡大华银行,拥有逾28年期货和期权交易往绩,以沉着判断的套利交易策略着称。

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