超長10年期美國國債期貨

  • 14 Apr 2016
  • By CME Group

為響應市場參與者於可對美國國債孳息曲線10年到期點進行套期保值及價差套利之期貨合約之旺盛需求,芝商所宣佈推出超長10年期美國國債期貨及相應期權。該等合約將於2016年1月11日週一上市交易,現正等待商品期貨交易委員會對相關條款及條件之認證及所有監管審查期完結。  

超長10年期國債期貨:可交割什麼

超長10年期國債期貨由剩餘到期期限於9年5個月至10年之間的原始發行10年期國債實物交割履行。實際而言,針對任何給定合約交割月的符合交割條件CUSIP將限制為三種最近發行之10年期國債:新券(on-the-run)、次新券(old)及舊券(double-old)。此舉可同時確保該合約為遠期開始現貨10年期國債頭寸最近替代產品,同時保持CBOT國債期貨產品完善、熟悉之結構及定價傳統。

按照10年期國債發行的主流節奏,符合交割至即將到期超長10年期國債合約的三個CUSIP的總面值一般約為1770億美元。這意味著可交割供應充分,尤其以歷史上來看,即將到期的國債期貨持倉量僅為很小一部分(大約3.5%)會進行交割。(例如,進行交割的即將到期10年期國債期貨之歷史中值約為16,000份合約,或16億美元可交割等級國債面值。)

由於進行交割的國債期貨合約一般以相應最便宜可交割(CTD)中期國債或長期國債發行的交割履行,故考慮期貨合約CTD發行供應而非整個可交割供應面值將非常有益。

鑒於市場收益率顯著低於6%(交易所用於確定國債期貨交割發票價格標準化換算因素之收益率水平),對於某個即將到期超長10年期國債合約的CTD發行可能為10年期舊券。由於10年期中期國債發行一般規模約為660億美元,這將使超長10年期國債合約CTD成為合資格交割為任何CBOT中期國債或長期國債期貨之最大CUSIP。   圖1比較展示當前為2016年3月交割國債期貨CTD的CUSIP面值。

圖1

Exhibit 1 CBOT Treasury Note and Bond Futures – Projected Sizes of CTD Issues for Mar 2016 Contracts

差異問題

由於超長10年期國債合約很可能追蹤國債孳息曲線9.5年點左右的價格動態,應可作為中期國債及長期國債期貨系列中其它成員強有力的補充。  為更好地體現這點,可參考旗艦10年期中期國債(TY)期貨合約現時追蹤約到期剩餘期限7年點的價格動態,而經典長期國債(US)期貨反映約20年左右的價格動態。

為完整理解差異,比較的關鍵點為響應市場收益率水平中一個基點/年的變化時,期貨合約價格變化之美元價值(即,一個基點的美元價值,或DV01)。作為一般規則,相鄰中期國債及長期國債期貨對的DV01之間差異越大,相互替代的適合性越低。

圖2透過比較2016年3月交割相鄰國債期貨的DV01對該等差異進行了舉例說明。TY期貨的DV01較5年期國債(FV)期貨的DV01大63%,而超長期債券(UB)合約DV01較US期貨DV01大21%。在此背景下,新超長10年期國債期貨之估計DV01約較TY的DV01大44%,而US合約的DV01預計較超長10年期國債合約的DV01大88%。  

合約對 FV:TY US:UB TY:超長10年 超長10年:US
%Δ DV01: 63% 21% 44% 88%

優勢

超長10年期國債期貨的推出預計將為用戶提供至少三大優勢。

強化國債孳息曲線交易

該期貨將於整個國債孳息曲線帶來大量新價差交易機會。啟動後,交易所將於CME Globex電子交易平臺提供全系列的價差及組合交易,包括交易所定義的同種商品跨期價差,相對國債期貨系列已有成員的國債孳息曲線價差,以及相對實物交割的CBOT 10年期利率掉期期貨的掉期價差。

強化現貨-期貨價差交易

由於合資格交割為超長10年期國債期貨合約的CUSIP與國債孳息曲線10年點相似,該合約既可作為10年期國債收益率頭寸之有效對沖,亦可以作為便利代替產品。此種屬性反過來可增強市場參與者在距到期10年處對沖及綜合相鄰現貨或掉期頭寸之能力。

增加相對價值機會

近乎真正10年期國債期貨的推出,將為市場參與者提供結合G10國家或各個新興市場國家10年期主權債收益率基準實施相對價值交易的機會。圖4展示超長10年期國債期貨相對於10年期德國債券、英國金邊債券及加拿大政府債的名義存續期估計相似性。

圖3

16年3月合約存續期比較

合約: 德國債 金邊債 加拿大 超長10年
16年3月存續期 9.279 8.863 8.532 8.875

廣泛保證金對銷

自超長10年期合約推出開始,含有利率產品的頭寸帳戶將獲得由保證金對銷提供的直接現金效率。交易所已對超長10年­期合約及國債期貨、短期利率、以及可交割掉期期貨產品之間的風險屬性互動進行評估,並將根據適用情況實施適當的保證金對銷水平。此外,超長10年期合約將可針對投資組合保證金系統進行使用,以獲取透過抵消超長10年期及集中清算OTC利率掉期之間風險所提供的潛在資本效率。

更多資訊

最新資訊可瀏覽cmegroup.com/ultra10

合約規格

超長10年期美國國債期貨*

(除非另有說明,否則所有時間均為芝加哥時間。)

交易單位

到期面值為100,000美元或其整數倍的一(1)種美國中期國債。

可交割等級

從期貨交割月第一天至到期的剩餘期限不少於9年5個月且不超過10年的原始發行10年期國債。

合約規模

每點1,000美元(每份合約100,000美元)

價格基礎

點數及點數的分數,票面價值以100點為基礎。例如,91-16代表91及16/32,91-17代表91及17/32,91-18代表91及18/32。

最小變動價位

直接交易:1/32時之1/4(15.625美元/合約)

跨期價差交易:1/32時之1/4(7.8125美元/合約)

交割月

以3月-6月-9月-12月為季度週期的最近三個月

最後交易日

交割月份最後交易日之前的第7個營業日 到期合約的交易於最後交易日下午12:01到期。
最後交割日

交割月份的最後營業日。

交割方式

通過聯儲局記帳式電匯系統進行實物交割。

交割發票價格等於期貨合約結算價格乘以一個換算因數,加上應計利息。換算因數為交割債券1美元面值對於6%/年收益率的價格。

大宗交易門檻及報告要求

RTH           5,000+份合約       

ETH          2,500+份合約      

ATH          1,250+份合約

常規交易時間(RTH)執行的大宗交易必須在交易後5分鐘內由賣方向本交易所報告。歐洲交易時間(ETH)或亞洲交易時間(ATH)執行的大宗交易必須在交易後15分鐘內由賣方向本交易所報告。

交易時間及地點

CME Globex:下午5時至下午4時,週日 - 週五

CME ClearPort:下午5時至下午4時,週日 - 週五

超長10年期美國國債期貨將在芝加哥期貨交易所並按照其規則進行交易。

交易撮合演算法

直接交易:F -- FIFO

跨期價差交易:K -- FIFO/按比例劃分,其中20% FIFO及80%按比例

交易代碼

TN

*注意:該等合約按照CBOT規則與條例,CFTC的待認證合約條款及條件及所有適用監管審核期的完結上市並受其約束。

超長10年期美國國債期貨的季度期權及序列期權*

(除非另有說明,否則所有時間均為芝加哥時間。)

合約規模

一(1)份超長10年期美國國債期貨(TBD)。

合約月份

在首個三個連續月份中期權到期(兩次序列期權到期及一次季度期權到期)加上在3月季度週期(3月、6月、9月、12月)的未來兩個月中季度期權到期。序列期權將行權為將在期權到期月之後3月季度月中交割的期貨。季度期權將行權為在期權到期月相同月份中交割的期貨合約。
最小變動價位

1個點的1/64(15.625美元/合約),四捨五入為最近的美分值/合約。

期權價格範圍從1.00美元至15.00美元不等,價格增幅為每份期權合約1.00美元(僅對微值交易而言)。

行權價格間隔

行權價將按照一個點的二分之一增量進行列示。最低行權價格範圍將包括最接近最近期貨每日結算價格(ATM)加上ATM上下後續50個連續行權價格。

最後交易日

期權將在最後一個週五停止交易,該週五距離指定的期權到期月的前一個月的最後一個營業日應至少提前兩個營業日。

到期

即將到期期權交易應在相應期貨合約最後一個交易日在CME Globex正常交易時段收市時終止。未行權期權應在最後一個交易日下午7:00到期。

行權方式

美式:期權買方可通過於下午6時前向CME Clearing發出通知,在到期之前任何交易日行使期權。到期時在價內的期權將於下午6時後自動行權,CME Clearing收到不同指示者除外。期權行權,無論自願還是自動,均根據期權可行權為期貨合約的每日結算價進行確定。
大宗交易門檻及報告要求

RTH           7,500+份合約       

ETH          3,750+份合約      

ATH          1,875+份合約

常規交易時間(RTH)執行的大宗交易必須在交易後5分鐘內由賣方向本交易所報告。歐洲交易時間(ETH)或亞洲交易時間(ATH)執行的大宗交易必須在交易後15分鐘內由賣方向本交易所報告。                               

交易時間及地點

CME Globex:下午5時至下午4時,週日 - 週五

公開喊價:    上午7:20到下午2時,週一-週五

超長10年期美國國債期貨的季度期權及序列期權將在芝加哥期貨交易所並按照其規則進行交易。

交易代碼

CME Globex:OTN

公開喊價:OTN

*注意:該等合約按照CBOT規則與條例,CFTC的待認證合約條款及條件及所有適用監管審核期的完結上市並受其約束。

超長10年期美國國債期貨的每週期權*

(除非另有說明,否則所有時間均為芝加哥時間。)

合約規模

一(1)份超長10年期美國國債期貨(TBD)。

最小變動價位

1個點的1/64(15.625美元/合約),四捨五入為最近的美分值/合約。

期權價格範圍從1.00美元至15.00美元不等,價格增幅為每份期權合約1.00美元(僅對微值交易而言)。

行權價格間隔

行權價將按照一個點的二分之一增量進行列示。最低行權價格範圍將包括最接近最近期貨每日結算價格(ATM)加上ATM上下後續50個連續行權價格。

最後交易日

第1週 - 當月第1個週五

第2週 - 當月第2個週五

第3週 - 當月第3個週五

第4週 - 當月第4個週五

第5週 - 當月第5個週五

不是某個季度期權或序列期權最後交易日的某個指定的週五。如果該週五是某個季度期權或序列期權的最後交易日,則該週五到期的每週期權不會上市交易。

到期

即將到期期權交易應在相應期貨合約最後一個交易日於CME Globex正常交易時段收市時終止。未行權期權應在最後一個交易日下午7:00到期。

行權方式

美式:期權買方可通過於下午6時前向CME Clearing發出通知,在到期之前任何交易日行使期權。到期時在價內的期權將於下午6時後自動行權,CME Clearing收到不同指示者除外。期權行權,無論自願還是自動,均根據期權可行權為期貨合約的每日結算價進行確定。

大宗交易門檻及報告要求

RTH           7,500+份合約       

ETH          3,750+份合約      

ATH          1,875+份合約

常規交易時間(RTH)執行的大宗交易必須在交易後5分鐘內由賣方向本交易所報告。歐洲交易時間(ETH)或亞洲交易時間(ATH)執行的大宗交易必須在交易後15分鐘內由賣方向本交易所報告。

           

交易時間及地點

CME Globex:下午5時至下午4時,週日到週五

公開喊價:    上午7:20到下午2時,週一到週五

超長10年期美國國債期貨的每週期權將在芝加哥期貨交易所並按照其規則進行交易。

交易代碼

CME Globex:TN1 – TN5

公開喊價:TN1-TN5

*注意:該等合約按照CBOT規則與條例,CFTC的待認證合約條款及條件及所有適用監管審核期的完結上市並受其約束。

免責聲明

 

期貨與掉期交易具有虧損的風險,因此並不適於所有投資者。期貨和掉期均為杠桿投資,由於只需要具備某合約市值壹定百分比的資金就可進行交易,所以損失可能會超出最初為某壹期貨和掉期頭寸而存入的金額。因此,交易者只能使用其有能力承受損失風險但又不會影響其生活方式的資金來進行該等投資。由於無法保證這些資金在每筆交易中都能獲利,所以該等資金中僅有壹部分可投入某筆交易。

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