石油和股票的相關性研究

  • 7 Mar 2016
  • By Erik Norland

今年到目前為止,標準普爾500指數(S&P 500®)與西德州輕質原油(WTI)每日波動的相關性達到70%。這是自2012年以來任何滾動30天期間的最高相關性(圖1)。一年滾動相關性陡然升至2013年以來的最高點。

石油和股票相關性簡要回顧

股票和石油間的相關性並非總是很高。在2009年之前,兩者的相關性接近零,有時為負數。最常見的假設是油價上升對能源股有利,但對其他股票不利,因為油價上升會抑制各種其他產品的消費需求,並增加依賴能源的公司的經營成本,例如運輸公司和工業公司。

從2009年到2013年的三個量化寬鬆(QE)階段,石油和股票開始呈現正相關。原因在於量化寬鬆大潮帶來的結果是水漲船高,聯儲局動用數萬億美元,收購政府債券之類的無風險(違約)資產以及AAA級抵押擔保證券之類風險極低的資產,迫使投資者涌入股票之類的高風險資產。量化寬鬆政策還導致資本撤離美國,流向新興市場,因為新興市場對所有商品的需求不斷增長,包括石油。有些投資者還預期量化寬鬆政策將造成通脹。因此,股票和石油在大約五年的時間內呈現正相關性。

圖1:標準普爾500指數與西德州輕質原油之間的30天和一年滾動相關性

這種情況在2013年5月至6月開始改變,當時聯儲局宣佈逐步退出第三輪量化寬鬆,引起「債券減購恐慌」(Taper Tantrum)。隨著2014年量化寬鬆結束,石油和股票間的相關性迅速跌破20%。其原因或許是,隨著量化寬鬆結束和經濟穩定復甦,股票和能源行情可能分道揚鑣。有一段時間確實如此。

自2014年底油價暴跌以來,股票和石油之間的相關性再次顯著增強。油價暴跌顯然對能源股不利,而能源股僅佔標準普爾500指數市值的6.6%。原物料股 (主要是金屬開採公司)也受到損失,主要原因是工業金屬價格隨油價暴跌。同樣,原物料股自身的規模也不足以促成兩者之間的相關性:原物料股在標準普爾 500指數市值中所佔比例不到3%。

導致石油和股票之間相關性上升的主要因素是金融股,這些股票與WTI原油呈現顯著的相關性。美國和國外的銀行都向能源行業借出大量資金。違約概率上升導致銀行股與原油價格波動的相關性顯著增強。當油價上漲升時,對違約的擔憂會緩和;當油價下跌時,這種擔憂會加深(圖2)。金融股佔標準普爾500指數市值的近16%,其對指數整體回報率和相關性的影響遠遠大於能源股或原物料股。

圖2:金融股與石油的相關性再次上升

其他板塊的相關性也呈上升之勢,包括消費品股和工業股(圖3和圖4)。從我們的角度來看,這有悖常理:因為油價下跌對消費者應當是大好消息。我們認為,以 銀行系統對石油板塊的曝險來看,能源公司違約率上升不足以造成普遍的信貸緊縮,或導致銀行對住宅板塊或非能源公司的放貸顯著減緩。因此,隨著投資者開始關 注油價下跌中的利好方面,例如消費者的可支配收入增加,許多企業的投入成本下降,我們預期標準普爾500指數與石油的相關性可能會趨於溫和。

圖3:工業股、科技股和非必需消費品股與石油的相關性也上升

圖4:必需消費品股、醫療保健股和公用事業股與石油的相關性也略有上升

不過,近期聯儲局加息可能導致石油和股票間的相關性上升。由於央行融資成本下降,銀行擴大放貸或許更為容易。加息後收益率曲線顯著趨平,可能增加銀行透過長期放款和短期借款實現盈利增長的難度。 

基本預判:

由於對信貸的擔憂,股票表現很大程度上取決於油價波動,兩者相關性超過正常水準。雖然很多能源公司(以及許多產油國)遭受損失,但投資者終將開始關注油價下跌對若干經濟板塊帶來的好處,特別是生產必需消費品和非必需消費品的企業。公用事業公司以及若干工業公司之類的能源密集型板塊也將受益,但向能源板塊銷售設備的公司除外。今年到目前為止,WTI原油與標準普爾500指數之間的相關性達到70%,這種情況或許不會持續太久,但在可預見的將來,石油可能仍是影響金融股的重要因素。

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