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美國石油出口量可能縮小WTI與Brent價差

  • 21 Dec 2015
  • By Dan Brusstar and Bluford Putnam

為了在2016年9月之前為政府籌募資金,作為立法事項之一,美國於2015年12月解除原油出口禁令。出口禁令由福特(Gerald Ford)總統政府於1975年設立,原因是當時石油輸出國組織(OPEC)勢力不斷膨脹,美國對全球經濟的影響力下降,令公眾不安,並且美國經濟增長緩慢和通脹高企(後來稱為停滯性通脹)亦令人擔憂。事實上,由於多年來歷屆總統採取的措施,加上其他規則變更,該禁令可以說早已漏洞百出。因此,出口解禁在短期內對油價的影響可能相對較小,也不是促進產量增長的重要因素。不過,只要自由貿易的阻力和障礙被消除,市場價格發現流程將更為健全,資本配置效率也會更高。因此,出口解禁是一個利好因素,有助於增強美國石油(西德州輕質原油,又稱WTI原油)的全球基準地位。下面是我們對若干重要問題的見解。

問題1:哪些方面確實有變化?

根據先前的法律,成口油可以出口。原油出口需要執照。事實上,只要有許可證,便可向加拿大和墨西哥出口原油,而這種許可證幾乎是自動授予,相當於外國石油轉口,並且有些原油是從加州和阿拉斯加出口。而且,成品油的定義最近幾年被弱化,一些經過輕度加工的原油產品(例如輕質凝析油)也被列入成品油。原油出口禁令解除之後,美國生產商現在可自由出口。但是,原油出口量短期內不會顯著增加,對此不必抱過高期望。 事實上,2016-2017年原油加上成口油出口總量可能與現狀不相上下。

問題2:原油出口解禁是否會導致美國產量顯著增加?

不會。從2014年第4季度開始,全球原油進入低價時期,目前環境仍是如此,對油價的長期預期是促進未來產量的關鍵因素。中國經濟仍在減速。新興市場增長速度較慢。歐洲實際GDP增長率可能為1%至2%,美國略高,日本略低。目前還沒有出現高額需求。而且,石油主要是一種交通燃料。交通目前朝節能方向穩定發展。簡而言之,從需求情況來看,油價暫時不會回歸到上升環境。從需求方面來看,我們預期2016年美國石油產量將減少,原因是2015年石油行業投資匱乏,並且市場普遍認為低價環境將持續多年。但是,即使2016年美國和加拿大產量減少,也會被中東產量的增加所抵消,包括更多的伊朗石油將投放全球市場。不過,由於巴肯-WTI原油價差收緊,美國生產商將會小小受益,因為巴肯原油以及其他國內低硫原油現在有新的出口市場,將會提高整體營業收入。

問題3:可能對布倫特-WTI原油價差及其他原油價差有什麼影響?

如前所述,如果任何政策變更消除市場阻力,使全球不同石油產地之間的聯繫更為高效,都有助於提升全球石油價格發現流程的健全程度。因此,美國原油出口解禁對於縮小北海布倫特原油和美國西德州輕質原油(WTI)之間價差的作用將越來越明顯。事實上,在12月初,各種消息稱原油出口禁令可能解除,不同等級的原油價格之間便出現一定波動。WTI-布倫特原油現貨和長期期貨的價差略微收緊。巴肯-WTI原油價差也收緊。此外,美國灣岸原油、WTI原油和路易斯安納輕質原油(LLS)價格相對於高硫原油(例如Mars原油)上漲。出口禁令人為壓低美國灣岸市場低硫原油相對於高硫原油的價格。因此,在原油出口禁令解除之前的幾個星期,美國灣岸市場上低硫-高硫原油之間的價差出現明顯變化。  

在2006年和美國新興石油產量激增之前,美國東北部的煉油廠同時使用WTI原油和布倫特原油,兩者互相競爭。從1993-2006年期間,布倫特-WTI原油現貨價差通常極小,波動也不是很大。隨著產量激增,美國石油產量上升最終阻礙其在價格更高的市場供應石油,而成品油出口此時尚未開始。在2011-2012年期間,布倫特原油價格一直比WTI原油高20美元,2011年9月達到29.70美元的高位,同時市場出現暫時分裂。從2013年到2014年,美國石油輸送和儲存基礎設施基本追上產量增長速度,價差顯著收縮。由於原油出口解禁將逐步改善所有石油產地之間的競爭,預示今後幾年布倫特和WTI原油之間的平均價差將極小,但由於北海地區可能出現惡劣氣象和維護供應中斷,並且布倫特原油產量下降將導致基差風險顯著上升,因此兩者之間的價差仍有可能圍繞平均價差出現明顯波動。

圖1

圖2

問題4:對成品油有什麼影響?

出口解禁的另一個影響是美國石油出口將向運輸成本和成品油需求都較低的地區傾斜。這可能導致美國對亞洲的石油出口出現一定增長。不過請記住,對一個國家的原油出口量可能不及對另一個國家的煉油廠的出口量。因此,美國原油出口的方向將取決於美國和全球煉油能力的發展,以及各種互相競爭的原油來源之間的運輸成本。

美國煉油廠的成本效率極高。對他們來說,在世界各地進行有效的競爭不是難事,但重點是運輸和儲存成本。此外,在世界上幾乎所有國家,拿到建造新煉油廠的許可都很困難,不是拿不到,但確實難度很大。因此,建造新的煉油廠需要數十億美元的資金、穩定且可預見的需求來源以及將原油從產地運到新煉油廠的合理運輸成本。換句話說,由於煉油廠全球環境的變化,今後幾年的出口趨勢將出現一定程度的變化,但並非立竿見影,因此即使原油出口逐步增長,美國成品油出口仍有可能保持穩定。

從長期來看,隨著煉油廠競爭格局的調整,成品油相對於原油的價差可能逐漸縮小,因為原油市場的效率將略微提高。這需要時間,而且最終影響可能相對較小。

問題5:美國原油出口基礎設施的狀態如何?

出口解禁對美國灣岸地區的影響最大,其次是西海岸/阿拉斯加地區。美國灣岸地區WTI原油出口基礎設施已經完成,而且美國正在積極出口一些原油和輕質凝析油產品,丙烷之類的液化天然氣產品(使用相同的出口終端)當然更不在話下。目前,美國基礎設施足以應對原油出口量的增長。

 

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