日經225指數期貨發跡史

  • 21 Sep 2016
  • By CME Group

日本股票期貨國際化

今年為新加坡國際金融交易所(SIMEX)——現新加坡交易所(SGX),作為先鋒,以SGX日經225指數期貨開創世界基於日本股市之期貨合約的30週年。另外相關的一個里程碑則為日經225指數26年前於芝商所首次登場。 1986年,芝商所與SIMEX合作在亞洲第一家金融期貨交易所SIMEX推出了以基準日經225指數期貨為交易標的之期貨。

代表亞洲最大先進經濟體的日經225指數亦為首個現身期貨市場的亞洲股指。於當時主席Leo Melamed的領導下,芝商所於1984年攜手SIMEX率先建立革命性的相互沖銷機制增強了雙方的戰略合夥關係,其為衍生產品業歷史上最早期亦最成功的交易所聯結之一。

關於相互沖銷機制(MOS)

透過芝商所與SGX之間的特殊安排,基於日元及美元的日經期貨合約交易者可在其中一家交易所持倉並於同一交易日在另一家交易所進行清算。因此,交易所可於這兩家交易所執行交易並能於其首選時區清算該等交易。

期貨市場之父

Leo Melamed被看待為期貨市場之父。他在將芝商所發展為領頭期貨市場和設立國際貨幣市場中所發揮之作用於金融市場中為個傳奇。另外他還引導SIMEX之提升,其後來與新加坡證券交易所及Securities Clearing and Computer Services Pte Ltd公司合併成了SGX。

“我知悉,若MOS奏效,我們就徹底改變了期貨交易,因為我們連接了兩個時區並使新加坡海岸獲得了生意與敬意。”– 芝商所名譽主席Leo Melamed

相互沖銷機制之耐久力

三十多年後,SIMEX初始且最為長久的伙伴關係仍在存續,MOS亦仍被全球投資者廣泛使用。

圖1:SIMEX場內交易

按MOS安排,日經225指數期貨於1988年在芝商所的Globex交易平台供給,而芝商所自身則在1990年推出日經期貨合約。

SGX與芝商所之伙伴關係使全天候交易成為事實並實現了日本股票期貨市場的國際化。如今,日經225指數期貨在全球活躍交投。

芝商所與SGX上市的日經225指數期貨過去十年的成交額與再前十年相比已增長超過4倍,合約已成功從場內交易過渡至電子交易。

關於日經225指數

自1950年以來,俗稱日經225指數的日經股票平均指數已成為最廣泛引用之日本股票指數。許多金融產品與日經225指數掛鉤。日經225為價格加權股指(以日元計價),由東京證券交易所第一類股(針對大公司)中的225隻股票組成,其成份股每年重審一次。

日經225指數的市場價值約3萬億美元,佔亞洲綜合股市逾12%、世界股市逾4%。

圖2:日經日貨在SGX和芝商所之成交額

圖3:日經225指數表現

日經225指數之成份股

日經225指數五大權重股目前包含一家零售商、兩家電信公司和兩家製造商。於標普500或新加坡的海峽時報指數(STI)的區別,為金融股並非該指數的最大板塊。五分之四的日經225股票來自四個板塊——消費品、工業、信息技術及醫療保健。除了國內經濟因素外,日經225指數的表現與2016年亞洲大部分地區相同,由全球增長前景所推動。

日經225指數透過給予基於每股50日元面值的平等權重對成份股進行加權。如拆股、成份股增刪等事件將影響指數的有效加權和計算。日經225指數初衷於反映總體市場,因此沒有具體的行業權重。

日經225期貨對比追踪日經225之交易所交易基金(ETF)

海外日經期貨繼續為投資者提供高流動性與方便接入。 2015年,SGX和芝商所的日經225期貨日成交總額達到230億美元,使5大追踪日經225指數之ETF26億的成交額相形見絀。在日本上市且追踪該指數的幾大ETF為野村日經225指數、日興日經225指數、大和日經225指數、Next Funds日經225指數槓桿以及Maxis日經225指數。

對於尋求進入日本股市以進行風險管理之投資者,期貨是其首選工具,因為可輕鬆建立或了結可觀倉位,還可享受離岸市場提供的高流動性,如圖4所示。另外,可透過期貨有效部署槓桿。

職業交易者依賴流動性、跨市場保證金制度及芝商所與SGX之間的MOS來有效管理風險和表達觀點。實際上,該聯結產生的流動性助推了日經期貨過去數十年的增長。

圖4:日經期貨與ETF的成交額(萬億美元)

擴展日經衍生產品生態系統

雖然日經225期貨和期權最初透過交易場公開喊價進行交易,但其後合約就不斷改變之客戶需求而逐步演變。現今,針對該系列產品,SGX和芝商所之客戶有多種貨幣和交易場所可選。

日元計價和美元計價日經225期貨於SGX和芝商所一概供應,為投資組合含日元或美元投資的投資者帶來便利。

持有芝商所美元計價日經225期貨未平倉權益的資產管理人持續上升。資產管理人過去數年的淨持倉約40%或以上。

SGX和芝商所均已上市配套產品,其中包括日經225指數期權,並且,SGX更推出了亞洲首隻股息期貨,成為提供最多品種海外日本產品之交易所。

投入於生態系統中的SGX和芝商所

於芝商所和SGX交易之日經期貨是各自交易所利用其固有優勢為日本股市接入予以支持的生態系統不可分割之部分。

例如,就日經225指數期權,由於較高市場波動性導致投資者的對沖需求變大,SGX上的未平倉頭寸隨著攀高。 2016年7月底,於SGX的未平倉合約權益逾100萬手。

圖5中的圖表顯示了同一場所同一指數期貨兩種幣別的使用情況,如芝商所的日經期貨。美元計價貨幣的需求一般來自資產管理人團體。此需求由槓桿資金賬戶予以滿足,該等賬戶對日元倉位做多的同時做空。此被稱作“quanto”價差交易,只限經期貨獨有。它需要兩種貨幣計價的合約在同一場所同時可取且流動,以令跨市場保證金制度在經濟上變得可行。

在兩張插圖中,使用期貨和期權合約以獲得日經225指數敞口的做法可從其各自未平倉權益的增加得到證實。

圖5:芝商所日經美元期貨和日經日元期貨的交易者持倉與未平倉權益

追憶SGX與芝商所之夥伴關係

最後,我們從Leo Melamed 於1980年代期間接受的一次關於SGX及芝商所早期夥伴關係的採訪中分享他的想法。

 

新加坡《商業時報》2015年2月10日採訪

“雖然新加坡沒什麼期貨市場經驗,但交易員萬眾一聲。不僅如此,新加坡不論公共還是私營部門的官員都渴望達成此交易。因此,我選擇了新加坡。”

“…我是否曾預料Simex將來會成為SGX的一部分以及亞洲股票衍生產品的一個中心?當然沒有。但在某種切實的意義上,我清楚我們協議的成功會對新加坡未來成長為一個東南亞金融中心起到至關重要的作用。”– 芝商所名譽主席Leo Melamed

 

圖6:黃國松(SIMEX創始主席)和Leo Melamed


附錄

SGX透過新一代衍生產品平台延長日經衍生產品交易時間

 

自2016年10月末起,SGX將對其衍生產品交易和清算平台實施升級。因此,SGX日經225指數期貨與期權的交易時間將延長到東部時間下午4:45。大宗交易登記也將延長到東部時間下午4:45。此次升級將把T與T+1交易時段之間的間隔從45分鐘縮至15分鐘

 

圖7:SGX日經225指數期貨的新交易時間*

 時段狀態          東部時間  備註
開市前(T) 上午7:15 – 下午7:28 非撮合階段。允許輸入、修改和撤銷委託。
不可撤銷(T) 下午7:28 – 下午7:30 非撮合階段。允許輸入委託,但不得修改或撤銷
開市(T) 下午7:30 – 凌晨2:25 撮合階段
收市前(T) 凌晨2:25 – 凌晨2:29 非撮合階段。允許輸入、修改和撤銷委託。
不可撤銷(T) 凌晨2:29 – 凌晨2:30 非撮合階段。允許輸入委託,但不得修改或撤銷
15分鐘間隔
開市前(T+1) 凌晨2:45 – 凌晨2:53  
 不可撤銷(T+1) 凌晨2:53 – 凌晨2:55  
開市(T+1) 凌晨2:55 – 下午4:45 所有T+1時段將在凌晨4:45結束

*新的交易時間將在發布之前確認

升級版基礎設施的其他重要益處包括行業標準接入協議、大量自助功能以及改善的直通式處理。新系統將加強風險控制及系統保障以助市場參與者24小時管理其交易和清算持倉。

圖8:新SGX衍生產品平台之益處

行業標準接入協議 防止自我交易 大量開盤保護
  • 新SGX交易平台將就委託輸入支持OUCH低時延二進制套接字協議,為挂盤冊提供最快的異步交互。
  • 以按買賣盤排序的形式直接饋送Mulicast ITCH數據,可獲取實時市場信號和即時挂盤冊更新。
  • 可防止某些參與者的委託相互執行,從而避免無意的內部交易。 
  • 由於為避免自我交易的交易策略所需之編程複雜性降低,參與者因此獲益。
  • 允許做市商更有效地管理敞口風險,並讓做市商更有信心以更大數量或更優價差或兩者報價。 

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免責聲明

 

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