政治事件風險增加價格意外波動的幾率

政治風險正在加劇——墨西哥、巴西和美國的選舉;日本統治党自由民主黨(LDP)的領導之爭;美國計劃針對中國、歐盟、加拿大和墨西哥實施貿易保護主義關稅;英國脫歐期限臨近以及石油輸出國組織(OPEC)及俄羅斯石油生產策略調整等,不一而足。 選舉、英國脫歐和OPEC的日期已經確定,但其造成的極為不同的結果卻難以預料。美國發動的貿易爭端如潮汐漲落,而不同的情景都可能帶動股市走勢。

隨著政治事件的風險加劇,部分主要市場的價格可能突然波動。風險經理所面臨的挑戰在於,需要判斷兩種截然不同甚至是完全相反的情形。但當事件(例如選舉)發生時,結果將立即揭曉,價格會迅速反應當時的情況。股票隨著貿易戰的起起伏伏即已經體現了這一點。當美國威脅實施關稅時,股票可能受挫,然後在緊張局勢舒緩時復甦。鑒於數個選舉即將到來,例如墨西哥和巴西,貨幣市場將對結果作出強烈反應。在多個涉及貿易的爭端中,美國農業可能成為報復性關稅的目標。

而期權將是管理事件風險極為有效的工具。當然需要留意的是,隱含波幅的計算通常並未反應價格缺口風險(例如以直接Black-Scholes 模式計算時)。因此,計算的隱含波幅除了預期的波幅機制調整之外,可能還包括價格缺口風險溢價。當明確了事件日期後,亦可以研究在事件日期前後到期期權的期權價格與隱含波幅計算之間的差異,從而確定在既定市場的事件風險是多少。

以下是我們就未來6至9個月就事件風險可能性的快速回顧。

選舉

墨西哥將於2018年7月1日進行總統選舉。墨西哥城前市長Andrés Manuel López Obrador一馬當先。其政論主要集中針對收入不平等和政府腐敗問題。所有候選人均一致反對美國。美國可能在墨西哥大選之前或緊隨之後宣佈退出北美自由貿易協定(NAFTA)。加拿大亦明確表示,不會因為美國在NAFTA的立場而示弱。墨西哥比索是焦點,並且較為脆弱。如果NAFTA被拋棄,玉米和活牛價格可能下跌。 此外,墨西哥還會針對生豬進行貿易報復,這將對市場價格產生立竿見影的影響。

巴西將於10月7日和28日分別舉行兩輪新總統選舉(假設第一輪沒有人獲得50%的投票)。目前有十幾位候選人——立法者、前內閣官員和最高法院法官;而在民調中領先的候選人是被彈劾、正在監獄的前總統。目前判斷選舉走向還為時過早,但巴西貨幣已經能夠反映相關風險。

美國國會選舉時間為2018年11月6日。 民主黨有望重新奪回眾議院的掌控權。如果認為美國政治進入兩極化,則需要等到2019年考察是否眾議院由民主黨而參議院由共和黨分而治之。 選舉夜美國股票和債券是焦點。

日本首相安倍晉三在2017年的議會選舉中贏得壓倒性勝利,但他在黨內並不十分受待見。  自由民主黨9月份將舉行會議選舉新的領袖,屆時將成為首相。安倍打算推動日本重新武裝,並希望在2020年7月24日繼續擔任首相,主持日本夏季奧林匹克運動會開幕式。日圓或出現更多波幅,尤其是在新任領導審核日本央行政策的情況下

土耳其將於6月24日(第一輪)和7月8日(第二輪)舉行總統大選。總統Tayyip Erdoga提前了原計劃在2019年11月舉行的選舉,可能是認為人民聯盟(AK)當勝券在握。但是,AK的領先優勢近期一直滑落,最近的貨幣危機更是雪上加霜。土耳其央行將利率從13%上調至16.5%,以抵禦貨幣貶值和抑制通脹——這對土耳其的小企業而言顯然是不受歡迎的措施,因為很多小企業都依賴銀行融資。進口價格同樣大幅上漲,侵蝕實際消費收入和支出。土耳其在地區力量平衡中扮演著關鍵角色,包括敘利亞衝突。 

貿易戰

貿易戰可謂瞬間潮起潮落。各國領導人自然代表自己的公民,但如果認為他們是在和美國激烈「磋商」,恐怕會大錯特錯。公開強烈反對美國的立場通常可以在國內贏得支持,另一方面,他們可在幕後與美國謹慎斡旋。

股票往往會對爆發貿易戰反應負面,但影響主要是對更具體的公司或產品,而不是破壞經濟活動。 經濟分析師包括我們自身,往往會提醒1930年的斯姆特-霍利關稅(The Smoot-Hawley Tariff)和大蕭條。 實際上,美國和全球經濟之間的貿易戰影響相對較小;但是,很多具體的公司或產品會受衝擊,因此股市往往備受到關注。的確,中國和歐洲似乎已經達成打擊美國共和黨政治勢力的報復關稅策略,同時儘量限制對國內經濟的破壞。農業顯然是一個較為明顯的目標。 如果中美關係惡化,應留意大豆。至於墨西哥和NAFTA,則留意瘦肉豬、火牛和玉米。 美國退出NAFTA還會打擊汽車公司及其供應商。汽車在複雜、多國家的供應鏈中屬於一個典型的產品。   

英國脫歐

英國脫歐期限為2019年3月29日,英國的歐盟成員國資格將會失效,時間正逐漸逼近。愛爾蘭的問題仍然沒有解決方案,令人擔憂。 英國可能無法達到期限,首相文翠珊的領導可能受到挑戰,甚至可能舉行新的選舉。 歐洲的主要談判者最近提醒英國政府,「停止捉迷藏」,對關鍵事件應當有清晰的立場。留意英鎊和歐元,兩種貨幣已經受意大利和西班牙領導問題影響下滑。

意大利和西班牙

西班牙:在位七年的中右翼人民黨(PP)的Mariano Rajoy已經出局,不會擔任西班牙首相。 有意思的是,西班牙不僅僅只是更換首相,而且在不舉行另一次選舉的情況下還會進行政府換屆。 繼任者社會黨(PSOE) 的Pedro Sanchez在主張加泰羅尼亞獨立的黨派以及極左翼黨派Podemos的支持下實現統治。 這一脆弱的聯盟可能導致2020年之前即舉行新的選舉,即使現任政府的任期到2020年才屆滿。 至少,西班牙政府對法國總統馬克龍而言是一個不怎麼理想的合作夥伴,因為後者尋求更深入的歐洲融合。

意大利: 最終,極右翼的北方聯盟和民粹主義的五星運動黨組建了政府,而上周意大利總理還表示不能這麼做。兩個黨派組建的政府會實施歐洲的財務鷹派和意大利的債務市場畏懼的減稅、大幅支出預算措施嗎? 又或者債務市場幾近崩潰,讓他們的財政之路更加嚴守紀律? 目前還很難判斷,但意大利的債券市場從低位大幅反彈可能只是曇花一現。 市場或會重新試探,有時可能在大幅拋售後突破低位。 

OPEC和油價

OPEC下一次會議時間是6月24日,在維也納總部舉行。 俄羅斯和沙特阿拉伯將會達成協議增加產量,利用高價優勢。美國葉岩油產量亦在擴張,但管道不足,這意味著美國的出口增長在2019年之前難以平抑市場。

除了OPEC,石油的其他事件風險主要分為兩類:國家之間和國家內部的衝突。對於前者,美國拒絕伊朗核協定的風險加劇了沙特阿拉伯和伊朗之間的地區競爭,兩國已經在葉門和敘利亞的代理人戰爭中大動干戈。 其他方面,一年之後,卡塔爾和沙特阿拉伯的爭端也在加劇。卡塔爾正減少從沙特阿拉伯和阿聯酋的進口。美國承認耶路撒冷為以色列的首都,此後巴勒斯坦的反應也增加地區不確定性。

油價最大的風險可能是石油生產國內部的問題,而非各國的問題。沙特阿拉伯掀起新一輪打擊異見者的運動。葉門的戰爭在國內頗受譴責。此外沙特還透過壓制親改革的異見者,以努力平息宗教保守派的怒火,因為該國在後者的反對下決定允許婦女駕車以及引入電影院。

委內瑞拉繼續陷入更深的經濟動盪。儘管臨近美國,但委內瑞拉石油供應的中斷對布倫特的影響超過WTI。委內瑞拉生產的高硫原油更像北海原油,而不是德克薩斯州的輕質原油。   

埃及的經濟局勢不斷惡化,該國政府亦愈發強勢。儘管埃及並不是主要的產油國,但對蘇伊士運河的控制對於整體的全球貿易,尤其是石油十分關鍵。 此外,埃及對該地區有著巨大的文化影響,一旦國勢不穩,對於沙特阿拉伯而言也是一場災難。

中國

除了廣為人知的貿易爭端以外,中國和美國對於中國在南海所建立的人工島上的軍事設施頗有微詞。這些島嶼對於漁業、石油和天然氣勘探以及船運的控制意義重大。美國已經警告中國,如果在這些島上建立軍事設施,後果將十分嚴重,但並沒有明確解釋具體的影響。 


 

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作者介紹

Bluford “Blu” Putnam自2011年5月起擔任芝商所董事總經理兼首席經濟學家。其擁有超過35年於金融服務領域之豐富經驗,特別集中於中央銀行、投資研究及投資組合管理。為此,Blu亦擔任芝商所涉及全球經濟狀況事宜的發言人。

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作者介紹

Erik Norland擔任芝商所高級經濟學家兼執行董事。透過識別新興趨勢、評估經濟因素並預測對芝商所及公司商業策略,以及對芝商所各類市場的交易者之影響,彼負責對環球金融市場進行經濟分析。彼亦為芝商所全球經濟、金融及地緣政治狀況問題的發言人之一。

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