從美國石油庫存看油價走勢

  • 2 Nov 2016
  • By Erik Norland

對於希望油價持續反彈的投資者而言,美國庫存揭示的前景或許令人喜憂參半。首先是壞消息:原油庫存仍然接近記錄高位,並且繼續逐年增長。汽油和超低硫柴油(ULSD)庫存也逐年遞增,但幅度不大。這三種產品的庫存均接近按季節調整後的記錄高位。

好消息是庫存累積速度正在迅速放緩。在2015年,原油庫存有一段時間的年比增長率高達31%。與一年前相比,目前增長率僅為5%(圖2)。汽油庫存與一年前相比增長大約4%,而超低硫柴油庫存與一年前相比增長大約7%。在增長最快的時候,汽油庫存年比增長率為大約11%,而超低硫柴油庫存年比增長率高達27%。

圖1:所有產品目前的庫存均高於一年前

圖2:庫存增長速度放緩(但仍在增長)

總體而言,庫存累積速度放緩對能源生產商以及能源投資者來說是利好消息。有跡象表明能源供應與需求正趨於平衡。即便如此,庫存仍然逐年增長,而且夏季的駕駛高峰期並未改變這種趨勢。這或許導致原油難以維持目前的價格水準或進一步上漲,假如石油輸出國組織(OPEC)以及OPEC以外的重要產油國俄羅斯不遵守約定的產量限制,則情況會更加不容樂觀。此外,原油更是面臨庫存清理風險,有可能導致價格下行,跌回2月份大約每桶30美元的低位。

庫存累積的一個顯著特徵是原油累積速度遠高於成品油。其原因很大程度上與精煉產能增長乏力有關,這與原油產量迅速增長恰成鮮明對比。原油產量增長速度普遍高於成品油產量增長速度,這是原油庫存增長速度遠高於汽油和超低硫柴油的原因。 

與汽油和超低硫柴油相比,這種庫存增長速度的差異可能對原油更為不利,並且可能導致成品油與原油之間的價差擴大。汽油或超低硫柴油的交易價格均未接近價差的記錄高位(圖3和圖4)。

圖3:汽油裂解價差未接近記錄高位

圖4:超低硫柴油裂解價差未接近記錄高位

可能壓低汽油和超低硫柴油與原油之間裂解價差的一個因素是美國原油產量不再增長。美國原油產量於2015年4月達到峰值,從那時起下降近10%。從2011年到2014年,原油產量增長最為迅速,此時的裂解價差也最大。近期OPEC與俄羅斯同意限制產量,應當有助於抑制價差,但雙方是否會遵守協議卻難以預料。美國產量在7月開始穩定,此後停止收縮。美國產量回升或許會擴大裂解價差。

圖5:美國頁岩開採是造成波動的新因素

即便如此,由於原油與成品油庫存累積速度的差異,如果突然清理原油庫存,原油價格受到的損害可能大於超低硫柴油。同理,原油價格持續反彈可能導致美國產量回升,也有助於擴大裂解價差。

基本預判

  • 庫存繼續增長,可能對原油和成品油不利。
  • 增長速度正在放緩,這是好消息。
  • 裂解價差相當溫和,但如果原油庫存增長速度遠高於成品油庫存,以致對原油庫存進行清理,則裂解價差可能擴大。
  • 美國產量回升也可能對裂解價差造成上行壓力。
  • 如果OPEC和俄羅斯確實限制產量,可能導致裂解價差縮小。

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關於作者

Erik Norland擔任芝商所高級經濟學家兼執行董事。透過識別新興趨勢、評估經濟因素並預測對芝商所及公司商業策略,以及對芝商所各類市場的交易者之影響,彼負責對環球金融市場進行經濟分析。彼亦為芝商所全球經濟、金融及地緣政治狀況問題的發言人之一。

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