石油:不斷攀升的美國石油產量是否即將觸頂?

  • 21 Aug 2017
  • By Erik Norland
  • Topics: Energy

自2016年10月以來,美國原油產量增加了超過每日一百萬桶,相當於石油輸出國組織為了支撐價格而減產的規模三分之二以上。然而,美國油產量的增長看似迅速失去動力(圖1),假如所有其他因素保持不變,對石油輸出國組織及油價來說應該是好消息。希望美國產量持續上升的投資者應該考慮以下兩點:

  1. 活躍鑽井平台數目已經停止增加(圖1)
  2. 活躍鑽井平台的邊際生產率迅速下跌(圖2)。

圖1:油產量傾向比油井數目平均約滯後17週時間。

圖1:油產量傾向比油井數目平均約滯後17週時間。

圖2:鑽井平台的邊際生產率已經大跌。

圖2:鑽井平台的邊際生產率已經大跌。

據石油服務供應商Baker Hughes的數據顯示,美國7月份活躍鑽井平台數目達到略高於750個的峰值。數據本身可能反映美國油產量將減少。然而,要鑽井平台生產出規模可觀的石油平均需時約四個月-雖然滯後時間可能存在著極大差異,視乎設備及油田而定。加上目前的活躍鑽井平台數目比四個月前增加了約100個。由此可見未來數月的油產量有可能進一步上升。 

更令人關注的是鑽井平台的邊際生產率大瀉。去年5月油價開始上升時,能源業將最好的設備調配給儲量最豐富的油田。最初,每新增一個鑽井平台,四個月之後每日為美國總產油量貢獻6,000桶石油。隨著時間推移,鑽井平台數目急升,而美國石油產量繼續增加。但來到今年2月,每個新油井的邊際生產率減少約75%;每個新油井每日只增加約1,400桶。這反映兩點:第一是頁岩開採普遍屬短期性質,導致油產量急升然後急跌,第二是大部分容易開採的油田已經開採,能源業開始將不太先進的設備分配給資源不太豐富的油田。

因此,過去四個月新增的大概100個鑽井平台樂觀預測的話,可為美國產油量增加每日15萬桶。這產量升幅仍然不利石油輸出國組織,但美國產量即將再度在每日約975萬桶水平觸頂,符合但尚未超越2015年夏季的水平。 

要判斷美國產量可能何時開始減少,需要同時留意鑽井平台數目和新增鑽井平台的邊際生產率。當油價回落跌穿每桶50美元水平,鑽井平台數目停止增加。現在既然價格已經稍為復甦,我們必須關注能源業會否調動更多設備來抓住油價上漲的契機。然而,即使能源業這樣做,也不保證美國石油產量將會持續升勢。要美國產量保持升勢,鑽井平台的產油量必須高於現有鑽井平台的衰減量(包括傳統油井和水力壓裂油井)。

美國產量可以在幾個月內再度下跌,假如真的發生,而所有其他因素保持不變,將會利好石油。對於消費者和希望能源價格下降的人來說,好消息是並非所有因素都維持不變。石油輸出國組織在遵守減產計劃方面聲譽欠佳,說不定最後會放棄減產。事實上,石油輸出國組織內部已經出現分裂的跡象。油價上行的風險在於政治穩定性問題:委內瑞拉迅速陷入騷亂,而可能出現政局不穩問題的石油輸出國不單止委內瑞拉一個國家。 

其他可能利好油價的因素是石油庫存:過去三年持續急升的庫存量出現了自2014年來首次的按年下跌(圖3)。短期來說,隨著市場進行結算,庫存量減少可能對油價造成下壓。然而,庫存量減少最終應為下一輪石油牛市奠下基礎。

圖3:庫存量在三年內首次減少

圖3:庫存量在三年內首次減少

基本預判:

  • 美國鑽井平台數目停止增加。
  • 由於石油公司難以超越現有油井的衰減速率,鑽井平台的邊際生產率急速下跌。
  • 美國油產量可能即將觸頂,開始再度下跌。
  • 這可能利好油價,但條件是石油輸出國組織必須堅守減產計劃。
  • 石油輸出國組織可能會取消產量限制。
  • 委內瑞拉政局不穩有望推高油價。
  • 其他石油輸出國(尤其是阿爾及利亞、安哥拉、伊拉克、利比亞及尼日利亞)亦可能出現局勢不穩問題。
  • 美國仍是最具影響力的產油國。
  • 美國庫存量三年來首次下跌,長遠或利好油價,但短期未必。

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作者介紹

Erik Norland擔任芝商所高級經濟學家兼執行董事。透過識別新興趨勢、評估經濟因素並預測對芝商所及公司商業策略,以及對芝商所各類市場的交易者之影響,彼負責對環球金融市場進行經濟分析。彼亦為芝商所全球經濟、金融及地緣政治狀況問題的發言人之一。

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