意大利、德國週日事件風險:市場影響

3月4日週日,意大利將舉行全國大選,德國社會民主黨(社民黨)將進行內部投票,以決定是否與總理梅克爾(Angela Merkel)組建另一個大聯盟政府,歐元-美元(EURUSD)期權交易者對此惴惴不安。歐洲這兩個事件的結果將對很多市場帶來風險。法國總統馬克宏(Emmanuel Macron)能否推進歐洲聯盟與銀行聯盟間的整合,以及能否達成有助於歐元區抵禦下次經濟危機的財政轉移,其難易程度也取決這兩個事件。它還將影響英國脫歐談判的結果。事件結果還會影響歐洲的財政走向,並且可能導致歐洲向美國看齊,增加財政刺激,而減少貨幣刺激。

大多數期權交易者認為,週日意大利舉行選舉,以及社民黨宣佈是否組建聯合政府的決定,會給歐元帶來下行風險。目前歐元/美元價外(OTM)看跌期權的價格遠高於價外看漲期權(圖1)。

圖1:表面平靜,暗藏危機:歐元/美元期權今後兩週面臨下行風險

不過,如果滿足兩個條件,盼望歐元升值的投資者或許會得償所願:1)中右翼在意大利大選中以絕對多數獲勝,及2)社民黨投票加入梅克爾提議的大聯合政府,這是最近十年的第三次提議。第一個條件,即意大利中右翼以絕對多數勝出,似乎前景渺茫,但也並非毫無可能。第二個條件則有很大變數。

意大利選舉

對於2018年的選舉,意大利將採用比例代表制,分配席位的門檻是3%,得票最多的政黨會有幾個額外席位。這種方法不太可能在聯合政府中形成多數派。持歐洲懷疑立場的五星運動黨(5-Star Movement)目前是最強大的單個政黨,支持率為大約27%。但是,該政黨缺少組建聯合政府的合作黨派。包括前總理貝魯斯柯尼(Silvio Berlusconi)的意大利前進黨(Forza Italia )和北方聯盟黨(Northern League)在內,中右聯盟四個政黨的綜合民調支持率為大約37%,而執政的中左聯盟支持率為大約28%,與五星運動黨不相上下(圖2)。意大利禁止在選舉前兩個星期舉行民調,因此暫無數據可資評估選民的近期動態。 圖2:

圖2:中右政黨以37%的支持率領先

圖3:支持率領先,但未形成多數優勢

即便如此,五星運動黨和極左翼或許面臨很多反對意見,足以動搖意大利目前的財政穩健立場,轉而增加支出和/或下調稅率,以這種方式提振歐洲增長最緩慢的經濟體之一。這樣做的主要障礙在於意大利公營部門債台高築,總額達GDP的134.7%,位居歐洲第二,僅次於希臘。因此,任何嘗試採取財政刺激政策的行動都可能令意大利債券市場不安,導致投資者逃向優質資產,例如德國長期公債、美國國庫券或其他安全港資產。歐洲央行(ECB)今年將進一步節制貨幣支援,而且投資者預期歐洲央行行長德拉吉(Mario Draghi)將卸任,其職務可能由更傾向於鷹派的德國經濟學家魏德曼(Jens Weidmann)接任,屆時市場不安情緒會尤為明顯。

社民黨處境尷尬

在最近的選舉全線潰敗之後,社民黨領導人起初拒絕考慮重新與梅克爾組建大聯合政府。拒絕組閣有三個好處。首先,他們可以於在野期間重建政黨的支持率和聚凝力。第二,與其參與執政聯盟承擔責任,不如指責政府的錯誤(以及不可避免做錯的事情)來得輕鬆。第三,作為少數黨,可以防止持民族主義立場的德國另類選擇黨(AfD)成為聯邦議會/國會中的官方反對聲音。

梅克爾與自由民主黨(自民黨)和綠黨組閣失敗後,社民黨被迫回到談判桌前。雖然其領導人已同意與梅克爾組閣的條款,但其黨員目前正就是否與梅克爾的基民盟/基社盟聯盟進行第三輪合作進行投票。他們對此感到不滿。民調顯示,自從開始聯盟談判以來,該政黨的支持率下降(圖4)。最近,他們的民調支持率為大約17%,去年秋季選舉中20.5%的歷史低位本已令人難堪,今年又再次下降。 

圖4:大聯合政府的希望越來越渺茫 - 基民盟/基社盟大聯合政府前景黯淡

除了民調支持率下降,令綠黨和德國另類選擇黨受益之外,作為梅克爾的初步合作黨,社民黨在前兩次合作中遭到重挫,與自民黨如出一轍(圖5)。如果社民黨黨員不願意加入與梅克爾達成的最新協定,歐元可能受挫。另一方面,如果他們接受該協定,一些價格較低的歐元看漲期權或許有較大的機會獲利。

圖5:梅克爾的初步合作黨民調受挫

第1階段 選舉: 2005 2009 擺動
領導人 基民盟/基社盟 35.2% 33.8% -1.4%
初步合作黨 社民黨 34.2% 23.0% -11.2%
第2階段 選舉: 2005 2009 擺動
領導人 基民盟/基社盟 33.8% 41.5% 7.7%
初步合作黨 自民黨 14.6% 4.8% -9.8%
第3階段 選舉: 2005 2009 擺動
領導人 基民盟/基社盟 41.5% 32.9% -8.6%
初步合作黨 社民黨 25.7% 20.5% -5.2%

如果社民黨黨員拒絕與梅克爾的交易,她可能選擇與少數黨政府合作,試圖就每個議題在國會取得臨時多數優勢,或者重新召集選舉。如果社民黨黨員拒絕與梅克爾的交易,她可能選擇與少數黨政府合作,組成臨時聯盟,或者重新召集選舉。後者似乎可能帶來另一個難以預測的後果,德國另類選擇黨有可能得勢,使下屆選舉之後組建聯合政府的任務更為困難。

無論怎樣選擇,如果社民黨拒絕組建大聯合政府,對法國的馬克宏而言,德國都有可能成為一個軟弱而不可靠的夥伴,而且可能被迫放鬆財政政策,以先發制人,防止極右黨支持率進一步上升。財政擴張政策或許對歐元和債券不利,但可能對歐洲和全球股票有利。如果協定得到批准,德國可能仍需採取放鬆財政政策的姿態,但在社民黨的影響之下,德國對支持歐洲進一步整合的熱情可能比以前更高。但由於持歐洲懷疑立場的德國另類選擇黨對基民盟/基社盟步步緊逼,並且放言要奪走他們更多的選民,最終結果仍然難以預料。

基本預判:

  •        由於這次週末事件的影響,歐元看漲期權的價格低於看跌期權
  •        意大利的選舉似乎不會形成多黨執政聯盟,但中右黨仍有可能以絕對多數勝出
  •        社民黨內部就是否與梅克爾結盟的投票將決定今後是否再組建一次大聯合政府,以及德國是否需要重新召集選舉還是由少數黨執政

 

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作者介绍

Erik Norland为芝商所高级经济学家兼执行董事。他负责对全球金融市场进行经济分析——识别新兴趋势、评估经济因素并预测其对芝商所和公司商业策略,以及对芝商所各类市场的交易者的影响。他还担任芝商所全球经济、金融以及地缘政治状况等问题的发言人之一。

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