鐵礦石和銅:前景與中國、巴西和澳洲息息相關

  • 17 Oct 2016
  • By Erik Norland

經過2015年12月至2016年4月期間上漲70%之後,鐵礦石已跟隨銅陷入橫盤整理。兩種金屬在2010年年底和2011年初見頂,之後遭遇熊市。

其中,鐵礦石受打擊更重,約為峰值的三分之一,而銅略低於峰值的一半 (圖1)。 鐵礦石和銅受到供需雙邊的壓力,特別是鐵礦石價格未現反彈,對澳洲和巴西兩個最大出口國造成嚴重的後果。鐵礦石佔澳洲出口的25%,相當於GDP的5%;佔巴西出口的12%,接近GDP的2%。所以,兩國的貨幣與鐵礦石價格聯動(圖2和圖3)。

圖1:過去兩年,鐵礦石的波動超過銅

圖2:鐵礦石可能影響澳元/ 美元交叉匯率。

圖3:鐵礦石與巴西雷亞爾呈正相關。

兩大因素阻止兩種金屬持續反彈:供應和中國。鐵礦石供應的增長速度已遠超過幾乎所有其他金屬。自2002年以來,鐵礦石開採供應增加了兩倍,而銅礦開採供應同期僅增長37.5%。雖然2015年鐵礦石開採供應下降2.9%,但屬於自極高水平回落,而2015年的產量仍為記錄第二高(圖4)。鐵礦石市場仍廣泛供過於求。 同時,銅供應亦繼續增長。

圖4:鐵礦石開採供應的增長速度已遠超銅。

鐵礦石生產商增加產量主要是為了滿足中國的需求。與美國、日本和西歐不同——這些國家通過回收廢料滿足大多數鋼鐵需求,而中國則主要依靠新造鋼材滿足其基礎設施需要。中國在二手汽車和拆除建築物獲得的可回收鋼材很少,並且還消耗大多數工業金屬(包括銅)的40-50%。在過去幾年中,這一消耗量接近三分之二的全球鐵礦石供應量。雖然中國是世界上最大的鐵礦石生產國,但仍然進口全球產量的25%,主要來自澳洲和巴西。這令鐵礦石,以及澳洲和巴西經濟對中國的經濟發展非常敏感。  

雖然中國的經濟增長率似乎在長期持續的放緩之後穩定,但是否足以吸收仍在大量供應的銅和鐵礦石,防止價格再度試探近期低點,尚不明朗。尤其令人憂慮的是,中國的債務水平飆升。由於2008年金融危機以後,中國採取鼓勵非金融企業部門借貸和投資的政策,相對於GDP,中國的總債務水平(公共+私人)從2008年佔GDP的150%上升至2016年初超過GDP的255%(圖5)。中國的債務水平現時已達致與日本(1990年)、歐元區和美國(2007年和2008年)各自債務危機開始時可比肩的水平。  

當債務水平低時,累積的額外信貸迅速增加至GDP。當個人或實體借款時,其支出或投資成為另一個人或實體的收入,增加經濟產出。 然而,當債務水平變得相對較高時,由於新貸款主要用於為現有債務進行再融資,額外借款幾乎沒有增加至GDP。

 隨著債務的累積,中國經濟顯著放緩(圖6)。加快債務累積的速度可以在短期內穩定增長率,但長期代價是潛在更深層次的經濟衰退或更長的緩慢增長期。美國、歐洲和日本的官員已經發現在債臺高築的情況下,財政和貨幣刺激不太有效。       

圖5:中國的總債務佔GDP的254.7%,接近美國、歐洲和日本危機開始時的水平。

圖6:隨著債務增加,中國經濟增長放緩。

銅和鐵礦石的橫盤整理對中國經濟有何啟示? 此問題難以給出確定答案,因為銅和鐵礦石價格取決於眾多因素,包括供應、庫存和世界其他地方的需求。橫盤整理可能意味著,雖然推出了刺激經濟增長的舉措,中國的經濟增長率實際上沒有大幅反彈。

 如果鐵礦石價格恢復下降,及中國經濟未如預期反彈,對許多商品出口國都是負面消息(不僅是澳洲和巴西)。銅可能比鐵礦石存在更好的替代需求來源,且供應增長過去十年較鐵礦石更少。影響銅未來的關鍵因素是美國的住房需求,雖然住房需求回升一直非常緩慢,但勞動力市場環境改善及按揭利率持續低企可能帶來提振。  


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