印度Nifty 50指數:價格達到臨界點

  • 8 Feb 2016
  • By Erik Norland

Erik Norland,資深經濟學家兼執行董事 - 芝商所集團


進入2016年後,印度股票市場價格達到臨界點。幾乎所有估值指標表明,印度股票價格高於同類股市的價格,甚至高於英國、美國和日本等成熟市場的價格。印度股價高於中國,遠超金磚四國的巴西、俄羅斯(圖1-5)。另外兩個金磚國家是中國和南非。

只要有強勁的經濟增長作支撐,資產估值水準居高並不見得是壞事。印度經濟年比增長率為6%-8%(圖6),借此勢頭,印度股票價格高於中國並不令人意外,中國股票財務壓力較大,並且深受信貸憂慮和經濟放緩的困擾。同樣,由於發達國家經濟增長緩慢,印度股價超過美國、歐洲和日本也是意料之中。即便如此,發達國家股票市場與其極低的國內短期利率(接近零)以及長期債券利率(低於3%)相競爭,印度則不存在這種問題,其國內投資者的10年債券收益率通常可達7.8%,短期貨幣市場收益率為5.5%。

 

圖1:印度股票市盈率高於同類市場。

圖2:印度股票的股價現金流比率也更高。

圖3:印度股票的市銷率也更高。

圖4:印度股票的市淨率也更高。

圖5:印度股票的股息率也更低。

圖6:當中國經濟增長放緩的同時印度經濟增長率出現持續反彈。

由於印度經濟持續增長,而巴西和俄羅斯陷入衰退,印度股票價格高出巴西和俄羅斯數倍並不令人驚訝。巴西和俄羅斯的國內利率也相當高(超過10%),這也是其股票市場估值較低的原因,被拿來與Nifty 50指數(印度大公司基準指數)相比較的發達市場卻並非如此。

不過令人擔憂的是,要讓Nifty 50指數保持優異表現,印度的經濟增長必須足夠強勁,能夠達到市場預期。這將會成為一個挑戰,但有若干因素或許能夠助印度一臂之力。

印度的優勢包括私營部門債務水準居低(圖7)、油價下跌(印度是龐大的石油淨進口國)、合理穩定的貨幣政策,以及多元化的股票組合。

圖7:印度的私營部門債務低於中國。



圖8:在一定程度上,Nifty 50指數中IT股的高權重是其估值較高的原因之一

Sector / Market Index Nifty Fifty Bovespa FTSE China A50 Topix S&P 500® FTSE 100 (U.K.)
Financials 30.97% 33.66% 69.08% 17.21% 16.48% 23.36%
Industrials 10.41% 5.84% 13.42% 20.67% 10.05% 6.84%
Consumer Discretionary 1.67% 6.55% 6.10% 20.83% 12.89% 11.04%
Energy 11.74% 9.37% 3.02% 0.85% 6.50% 12.15%
Consumer Staples 10.06% 20.62% 2.69% 8.79% 10.06% 18.35%
Utilities 6.53% 5.49% 1.99% 2.13% 2.99% 4.53%
Telecom 2.23% 3.57% 1.43% 5.33% 2.43% 6.41%
IT 16.28% 4.03% 0.99% 10.14% 20.69% 1.51%
Materials 2.84% 10.47% 0.80% 6.36% 2.76% 5.46%
Health Care 7.27% 0.44% 0.47% 7.70% 15.15% 10.34%
Source: Bloomberg Professional (XIN9I, HSI, SPX and UKX), IMAP Function, Nifty Fifty Fact Sheet December 2015

 

Nifty 50指數區別於其他指數的特點是其IT股佔有很高權重。IT股估值高企的前提條件通常是盈餘、現金流以及銷售額增長強勁。此外,IT公司很少派付股息,而將利潤再投資到業務當中。這可在一定程度上解釋為什麼Nifty 50指數的估值率高於中國、歐洲、巴西或俄羅斯的同類股票,但這不能解釋為什麼印度股票的估值率高於美國股票,因為美國科技股的權重更甚於印度,並且美國利率又遠遠低於印度(公平地講,增長率也低於印度)。

這使我們回到對印度股票的基本預判:其價格已達到臨界點。由於行業權重,Nifty 50指數與標準普爾500指數®、科技股雲集的納斯達克100指數,以及標準普爾500指數®的科技股和金融股子指數的相關性較高,這並不令人意外。Nifty 50指數與能源股、必需消費品股、公用事業股,以及中國股票的相關性較低(圖9)。

中國投資者會視印度為分散投資的良機,反之亦然。Nifty 50指數已經與巴西和俄羅斯以及日本日經225指數呈現顯著的相關性。但相關性並不穩定,也不宜認為其會始終不變。

圖9:Nifty 50指數與不同指數和子指數的比較

Correlations (Montly) April 2011 - December 2015
Index Correlation
S&P 500® 0.58
Nasdaq 100 0.59
S&P E-Mini Financial Select 0.58
S&P E-Mini Energy Select 0.36
S&P E-Mini Technology Select 0.57
S&P E-Mini Industrials Select 0.54
S&P E-Mini Health Select 0.47
S&P E-Mini Consumer Discretionary Select 0.54
S&P E-Mini Consumer Staples Select 0.32
S&P E-Mini Utilities Select 0.09
S&P E-Mini Materials Select 0.54
Nikkei 225 (Japan) 0.51
FTSE China A50 0.15
FTSE 100 (U.K.) 0.53
Bovespa (Brazil) 0.51
RTS (Russia) 0.48
Source: Raw Data from Bloomberg Professional (ES1, NQ1, IXA1, IXP1, IXT1, IXI1, IXC1, IXY1, IXR1, IXS1, IXD1, BZ1, VE1), conracts rolled 5 days prior to expiry.
Calculations: CME Group Economics Research



最後補充一點:從滾動期貨合約角度介入股票市場比價格指數更具優勢。不同於價格指數,滾動期貨回報率會考慮股息率的累積影響,並減去短期利率資本的機會成本。大概從2006年1月1日起,如果投資於印度短期證券,Nifty 50指數的投資者獲得的回報本可翻倍。過去十年中,這個市場保持著可觀的7.1%複合超額回報率。由於Nifty 50指數的估值水準很高,要讓印度股票在今後十年繼續取得超越現金工具回報率的卓越表現,需要各種各樣的利好因素。

圖10:2006年以來的年化平均超額回報率為7%,但是否能夠繼續保持卓越表現?

 

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