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美聯儲未來加息,將基於通脹以及以數據為導向

  • 16 Dec 2015
  • By Bluford Putnam

在葉倫(Janet Yellen)主席的領導下,聯儲局(Fed)未來加息的路線或許迥異於葛林斯班(Alan Greenspan)主政時期的聯儲局,並且加息方法可能更為溫和。在葛林斯班時期的最後兩次收緊政策期間,儘管通脹率為大約2%,但聯儲局將目標聯邦基金利率快速上調至5%以上。葉倫領導的聯儲局或許會更為謹慎。雖然聯邦公開市場委員會(FOMC)成員對長期目標利率自有看法,但聯儲局尚未設定最終目標利率。我們甚至不清楚聯儲局是否願意使有效的聯邦基金利率高於核心通脹率。我們知道的是,只有在通脹數據呈遞增之勢後,本屆聯儲局才會考慮再次加息。因此,對於依據加息週期對經濟的影響而總結出的歷史規律,應當持保留態度。本屆聯儲局的謹慎態度確實遠超我們以往所見。

2016年通脹可能保持溫和,不會超過2%

聯儲局更願意依據個人消費支出來監測通脹率。這並非總體消費物價指數,但兩者確實互相關聯。葉倫主政的聯儲局對一般通脹趨勢(包括食品和能源)和核心通脹率(不包括波動較大的食品和能源成分)的重視程度似乎不相上下。目前,一般通脹率略高於零,而核心通脹率介於1%至2%之間(圖1)。我們預期一般通脹率在2016年春季和夏季將升至核心通脹率的水平。由於批發能源價格大幅下跌是在2014年第4季度,而零售成品油產品價格是在2015年第1季度下跌,對價格暴跌的比較將不列入2016年夏季年比數據的計算。

圖1:

圖2:

更重要的是,一般通脹率和核心通脹率的長期前景都將十分溫和。全球貿易競爭激烈,將繼續抑制通脹。嬰兒潮一代退休在即,人均支出低於其收入最高的時期,並且開始增加儲蓄(時間問題)。銀行受資本比率法規及自身風險管理流程的限制,不太可能繼續大規模放貸,積極擴大消費者信貸。2016年底的通脹率可能介於1.5%至2%之間。

其實,如果不同時實施擴張性極強的財政政策,聯儲局目前無力推高通脹率。透過量化寬鬆政策(QE),聯儲局可收購其想要買入的所有未清償政府債務,但如果美國政府不選擇增加支出(即採納擴張性財政政策),其對總支出的影響將微乎其微。零息政策也不會有太大作用。將聯邦基金利率上調至0%,並透過量化寬鬆政策將10年國庫券收益率下調至2%以下,對政府、企業或消費支出都不會產生重大影響。美國經濟的自然增長率可能介於2%至2.5%之間,自2010以來一直保持該水平。

出於同樣的原因,小幅上調利率和退出量化寬鬆政策也不會有很大作用。在將利率從0%上調至1%或2%時,企業和消費借貸(以及支出)之間的差別幾乎可忽略不計。由於嚴格的金融監管和複雜的利率風險管理,美國經濟對利率變動確實十分敏感,哪怕變動範圍只有1%至2%。大幅加息(例如升至5%)必定對經濟有害無益,所幸這種情況不太可能發生。

我們目前處於低通脹時期,並且這種情形可能一直延續下去,直到出現信貸繁榮,例如政府開始採取積極擴張的財政政策,或企業和消費者願意增加支出,減少儲蓄,導致借貸活動上升。但在今後幾年不太可能出現這些情況。通脹溫和預示收益率曲線略微趨平(圖2).

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