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左右股票表現的四個重要因素

  • 23 Jun 2016
  • By Erik Norland

股票投資組合經理在風險管理方面面臨諸多挑戰。除了選股產生的特定公司風險之外,他們還可能因為持有現金、對價值型或增長型股票的偏向以及增持或減持不同的板塊股票而面臨基準指數的跟蹤風險。在過去12個月,增持或減持板塊股票的風險特別高(圖1)。在過去兩年,工業股板塊相對於標準普爾500®指數的跟蹤風險最低,2015年6月1日至2016年6月1日的跟蹤風險為6.8%。公用事業股和能源的跟蹤風險分別為16.8%和19.7%,高於同期持有標準普500®指數的直接波動率。

本文基於過去一年的每日資料,使用簡單的回歸模型識別和評估對標準普爾500®指數與九種板塊股票之間的偏離影響最大的市場相關因素,這九個板塊都有E-迷你精選板塊期貨。這四種因素是:

  • 原油:第1近月西德州中質原油合約的每日變動。
  • 美國短期利率:遠期六個月聯邦基金期貨的每日變動。
  • 美元:彭博美元現貨指數的每日變動。
  • 銅:高品位銅期貨的每日變動。

四個板塊受原油、銅、利率和美元變動的影響相對較小,分別是:科技股、非必需消費品股、工業股和醫療保健股。其他五個板塊對這些商品相關因素和宏觀經濟因素的敏感度明顯更高。

下面我們詳細探討這些因素的影響,從能源板塊開始。

圖1:2015年6月1日至2016年6月2日相對於指數的年化跟蹤風險

圖2:四種因素在特定板塊跟蹤風險中所占百分比

西德薩斯中質原油

油價上漲顯然對能源公司有利。一般而言,石油生產公司和石油服務公司因油價上漲獲益,因油價下跌受損。因此,當原油價格上漲時,能源股的表現自然會超越標準普爾500®指數,而當油價下跌時,其表現則落後於指數(圖3和圖4)。能源價格上漲還與原物料股表現超越指數之間存在相關性,而與金融股相關性較低。後者並不意外,因為許多金融公司向能源板塊借出了大量資金。大多數其他板塊對原油呈負敏感性:當油價上漲時,它們的表現往往落後於標準普爾500®指數,而當油價下跌時則超越指數。

能源價格上漲似乎對消費品股和醫療保健股尤為不利。當消費者的能源開支增加時,他們可用於購買其他商品的資金會減少,包括必需消費品和醫療保健服務。

圖3:油價上漲一倍,能源股表現可能超越標準普爾500指數達30%

圖4

事實上,必需消費品股和醫療保健股對油價變化的負敏感性比非必需消費品股更為明顯。其原因可能在於,能源、必需消費品和醫療保健服務在低收入消費者的預算中所占比例高於高收入消費者。因此,當油價上漲時,低收入消費者需要作出兩難的選擇,可能被迫放棄一些基本消費。油價上漲對高收入消費者的影響較小,因為能源支出在其預算中所占比例較小。同時,高收入者更容易購買非必需消費品,這類消費品對能源價格變化的敏感性低於必需消費品或醫療保健行業。

聯邦基金期貨與利率

市場對美國聯邦儲備局(聯儲局)貨幣政策變化的預期也是影響各板塊相對於標準普爾500®指數的整體相對表現的重要因素。聯邦基金期貨明確衡量聯儲局目標利率的預期變化。金融股往往因聯儲局的加息可能性而受益,而大多數其他板塊的表現通常落後於指數,特別是公用事業股、能源股和必需消費品股(圖5)。銀行股的投資者似乎急切希望聯儲局加息,因為加息有助於提高銀行和資產經理的利潤。公用事業股受影響最大,它們往往派付豐厚的股息,並與固定收益產品爭奪投資者。能源股與加息可能性之間也呈負相關性,因為很多能源股在石油景氣旺盛時期可以享受更低的融資成本,並且增長明顯加速。  

圖5:加息對金融股有利,但對公用事業股、能源股或必需消費品股不利

在這裏同樣看到必需消費品股和非必需消費品股對利率敏感性的差別。總體而言,當對聯儲局加息的預期走強時,必需消費品股受到不利影響。其原因可能在於,如果聯儲局局收緊政策,消費者的貸款利率會上升。非必需消費品股往往是大盤股。其中一些公司設有消費融資部門,他們可能與銀行一樣因為加息而受益。此外,非必需消費品對願意用現金付款,而非貸款購物的消費者更有吸引力。

圖6:加息預期顯著消退

在過去兩年,由於聯儲局的實際加息步調未能追上市場預期,加息預期顯著消退(圖6)。隨著加息預期消退,金融股去年的表現落後於標準普爾500®指數大約5%,而公用事業股超越指數大約20%。例如,在6月3日星期五,慘澹的就業報告導致聯邦基金期貨利率下降10個基點(價格上升10個基點)。當天,標準普爾500®指數下跌0.29%,E-迷你金融精選板塊期貨下跌1.33%,而E-迷你公用事業精選期貨上升1.78%,超越指數2.07%。

銅和板塊期貨超額回報與標準普爾500®指數

銅價對板塊期貨表現超越/落後於標準普爾500®指數的影響相對溫和。不過,當銅價上漲時,原物料股和工業股的表現往往超越指數,而公用事業股、必需消費品股的表現往往落後於指數,非必需消費品股也會落後於指數,但程度較輕。原物料股的反應很容易理解:銅價上漲通常意味著工業金屬價格上漲,原物料公司的利潤隨之水漲船高。 

圖7:銅價的整體影響不大,但與原料物股呈正相關性

令人費解的是,公用事業股和消費品股對銅價上漲呈負相關性。銅價上漲或許預示全球經濟復甦,可能促使聯儲局加息,這對公用事業股和必需消費品股不利。  

彭博美元現貨指數

彭博美元現貨指數跟蹤10種貨幣的表現,分別是歐元(權重31.75%)、日圓(權重18.45%)、加拿大元(權重11.48%)、墨西哥披索(9.87%)、英鎊(9.46%)、澳大利亞元(6.1%)、瑞士法郎(4.37%)、韓圓(3.43%)、中國人民幣(3.00%)和巴西雷亞爾(2.08%)。美元相對於上述貨幣組合的走勢對各股票板塊的表現有重要影響。  

圖8:美元升值往往對金融股有利,但對公用事業股、原物料股不利

由於其他因素的作用,去年美元升值對大多數行業板塊不利,特別是原物料股和公用事業股。美元升值對科技板塊沒有影響,而對醫療保健板塊和金融服務板有利(圖8)。後三個板塊總共占標準普爾500®指數市值的54%。當彭博美元現貨指數上升時,大多數標準普爾指數板塊受到的不利影響相對較小。原物料股僅占標準普爾500®指數權重的2.9%,公用事業股的權重僅為3.4%。

總體而言,由於其他因素的影響,股票對貨幣升值呈負相關性,因為貨幣升值往往對海外獲得的盈利造成下行壓力,並導致國內生產商面臨更為激烈的國際競爭。

基本預判:

  • 去年,E-迷你能源精選板塊期貨相對於標準普爾500®指數期貨的業績有一半以上可歸結為四個因素:原油價格、短期美國利率、銅價和美元的每日變動。
  • E-迷你金融股、必需消費品股、原物料股和公用事業股精選板塊期貨相對於標準普爾500®指數的業績有五分之一以上同樣可歸結為這四個因素。
  • 油價上漲往往對能源股和原物料股有利,而對大多數其他板塊不利,特別是消費品板塊和醫療保健板塊。
  • 對加息的預期走強往往對金融股有利,而對公用事業股、能源股和必需消費品股不利。
  • 相對於標準普爾500®指數,金融股往往因美元升值受益,但美元升值對大多數其他板塊不利,只有醫療保健股和科技股例外。
  • 銅價上漲可能對原物料股相對有利,但對其他板塊影響不大。

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關於作者

Erik Norland擔任芝商所高級經濟學家兼執行董事。透過識別新興趨勢、評估經濟因素並預測對芝商所及公司商業策略,以及對芝商所各類市場的交易者之影響,彼負責對環球金融市場進行經濟分析。彼亦為芝商所全球經濟、金融及地緣政治狀況問題的發言人之一。

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