大宗商品低位反彈-這是新興市場貨幣反彈的跡象嗎?

  • 11 Mar 2016
  • By Bluford Putnam

Blu Putnam,芝商所首席經濟師


大宗商品市場從歷史低點全面反彈,並在2016年首兩個月持續上漲。對大宗商品市場價格進一步走低的擔憂緩和,可能預示新興市場貨幣的反彈時機已經來臨。

大宗商品:從重組期間的低迷轉變為尋找交易區間

2015年,很多大宗商品生產商(從能源行業到礦業都包括在內)先是否認價格走低,然後轉而接受大宗商品的低迷價格可能會維持數年的觀點。接下來,它們開始重組債務、出售資產,並讓資產負債表整體變得更健康,以便收入減少的憧憬與未來的開支相匹配。

雖然企業重組仍在進行中,但我們可以說,最艱難的决定已經作出。在重組的艱難時期,大宗商品價格傾向被壓低(低於潛在的長期價格區間),部分原因在於企業重組過程中會涉及被迫資產出售。

基於對大宗商品業內企業重組的這種觀點,2016年大宗商品市場可能進入一個新階段。擔憂大宗商品價格進一步走低的階段可能已成過去,取而代之的是尋找與全球經濟增長放緩相匹配的交易區間的波動市場。

新興市場貨幣是時候反彈?

自2013年5月聯儲局前任主席伯南克開始談論「縮減」量化寬鬆規模以來,新興市場貨幣或多或少都經歷了一場浩劫。我們一直認為,美國退出緊急貨幣政策並非新興市場貨幣的真正問題。相反,新興市場貨幣的真正問題是出口需求疲軟,尤其是很多新興市場國家依賴的大宗商品出口。即使某個新興市場國家與大宗商品生產並無關聯,但其鄰國和交易夥伴通常都與大宗商品生產有關,這導致整個新興市場國家經濟疲軟。爲了證明上述觀點,我們還想指出,對於印度等大宗商品資源不多的新興市場國家,在新興市場貨幣遭到拋售的時期,這些國家貨幣的貶值幅度要比其他貨幣小。

總之,我們是這樣解讀的:新興市場貨幣的貶值潮主要是由於對擔心大宗商品進一步下跌的反應,因為大宗商品進一步下跌意味著經濟增長減速,而這通常都會伴隨政治風險上升。如果這個觀點得到接受,那麼大宗商品市場風格的轉變,從擔心價格進一步走低轉變爲尋找符合全球經濟增長放緩這一現實情况的交易區間,對於新興市場國家來說是一項極佳的消息。  

與大宗商品關聯程度很高的國家已經付出沉重代價,很多國家現在提供非常吸引的利率來彌補較大的政治和經濟風險。

圖1

圖2

聯儲局押後加息,中國避免硬著陸

對大宗商品和新興市場貨幣的這種解讀還涉及其他兩個重要假設。第一,雖然美國就業市場比較健康,但工資增長幅度不大,通脹壓力也極微。在此情況下,根據數據好壞來決定利率的聯儲局很可能會押後任何進一步加息行動;聯儲局可能僅在2016年加息一次(9月-12月期間)。2015年12月,聯儲局加息25個基點,為近十年以來的首次。第二,中國似乎能夠避免硬著陸。中國的經濟增長仍在減速中,下一個十年很可能持續減速。儘管如此,中國政府通過新貸款的形式提供了很多經濟刺激措施,即使經濟增長進一步放緩,中國經濟似乎也能够避免出現硬著陸。不過,避免硬著陸並不意味著人民幣不會繼續貶值,即使其他新興市場貨幣有可能從低點反彈。

此報告中所有示例均為對各種情況的虛擬解釋,僅作說明之用。此報告中的觀點僅反映作者的看法,未必是芝商所集團或其關聯機構的看法。此報告及其中所載資訊不應視為投資建議或實際市場經驗的結果。

 

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