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玉米、黃豆和小麥波動開始加劇?

  • 11 Apr 2016
  • By Erik Norland

在去年前後,玉米、黃豆和小麥期貨的交易價格區間極窄(圖1至圖3),此類產品的期權的隱含波動率降至極低水平(圖4至圖6)。在經歷三年正常/高於正常水平的增長之後,此類商品的美國和全球股票不斷增長,或許是造成實際和隱含波動率居低的主要原因。但是,近期聖嬰現象(El Niño)強烈,並且全球商品交易貨幣即美元(USD)波動劇烈,種種因素令人懷疑這種相對較的波動率水平是否合理。從這些因素來看,由於各種原因,農業商品這種平靜的交易期或許不會持續很長時間:

  •         聖嬰現象:雖然已過高峰期,但該天氣現象仍可能影響北半球的春季播種和北半球的收割。
  •         反聖嬰現象(La Niña):在以往類似強度的聖嬰現象(1972-1973年、1982-1983年及1997-1998年)過後,12個月內便會出現明顯的反聖嬰現象。反聖嬰現象曾導致玉米、黃豆和小麥等作物出現極高的波動率。(請參閱關於農業商品實際波動率的文章《聖嬰現象、反聖嬰現象、波動率與期權》(El Niño, La Niña , Volatility and Options)
  •         巴西政治動盪遠未結束,雷亞爾近期反彈或許只是曇花一現。該貨幣再次貶值可能導致農業商品市場出現波動。        
  •         假如聯儲局加息,美元(USD)可能繼續升值。通脹率逐漸上升,就業市場繼續好轉。在過去幾個月,由於2016年和2017年加息預期對聯邦基金期貨價格的影響逐漸消退(圖7),美元停止對大多數其他貨幣升值,但該過程可能正在放緩,為美元繼續升值提供更牢固的基礎。
  •         债务:世界各國債務纏身。最近,中國、香港、新加坡、澳洲、加拿大和韓國步美國、歐洲和日本之後塵,公共和私營部門債務總額高企,超過GDP的250%。這可能導致上述國家的增長越來越脆弱,金融資產以及農產品之類的商品價格波動可能加劇。(請參閱近期文章《各國債務纏身:難以承受全球衝擊》(Nations Awash in Debt: Fragile to Global Shocks))

面對這些風險,玉米、黃豆和小麥期權價格的隱含波動率或許過於平靜,可能出現上行價格調整。在3月下旬發佈美國農業部作物報告之後,90天玉米期權的隱含波動率跌回至20%左右。在2011年和2012年的大部分時間,玉米的平均隱含波動率為35%左右,介於27%至47%之間。同樣,小麥期權的隱含波動率近期為25%左右,而2011年和2012年為30%至45%。最後,黃豆隱含波動率近期為15%左右,而2011年和2012年為20%至35%。

聖嬰現象引起的持續天氣變化及上述經濟因素可能導致三個市場的隱含(及實際)波動率急劇上升,顯著推高期權保險成本。

圖1:玉米交易區間狹窄

圖2:黃豆實際波動率很低

圖3:小麥波動率也極低

圖4:玉米在上次反聖嬰現象期間的隱含波動率為27%至47%

圖5:2011和2012年黃豆期權隱含波動率範圍通常為20%至35%

圖6:2011和2012年小麥期權隱含波動率範圍通常為30%至45%

圖7:聯邦基金的價格已擺脫(基本上)加息影響,有什麼能阻止美元反彈?

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關於作者

Erik Norland擔任芝商所高級經濟學家兼執行董事。透過識別新興趨勢、評估經濟因素並預測對芝商所及公司商業策略,以及對芝商所各類市場的交易者之影響,彼負責對環球金融市場進行經濟分析。彼亦為芝商所全球經濟、金融及地緣政治狀況問題的發言人之一。

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