股票:波動性風暴來臨前的平靜?

  • 23 Sep 2016
  • By Bluford Putnam

 2016年夏季,美國股票波動性處於異常低位。除了6月末「英國脫歐」公投後兩個交易日的拋售外,股市非同尋常的平靜。這或許可以部分歸因於美國、歐洲、和日本的貨幣政策,但盈利中規中矩,經濟數據缺乏意外強勁或疲軟走勢亦是原因之一。然而,未來或存在大量的政治風險,在相對疲軟的盈利公佈季度,尤其警惕前瞻性指引。  

貨幣政策和錄得歷史新高的股市

 美國、歐洲和日本的寬鬆貨幣政策目前已維持8年。聯儲局、歐洲央行和英國央行於2008年末及2009年初的迅速行動,或制止2008年9月份的金融恐慌演變為經濟大蕭條。此後經濟增長在2009年底及2010年初復甦,但經濟活動一直不溫不火,而儘管數萬億美元的資產購買及實施零(乃至負)利率,實際上並未出現通脹壓力。結果貨幣政策迫使政府債券收益率進一步降低,為股市帶來了歷史最低的預設回報率。由於美國股票支付的股息遠高於美國國債10年債券收益率及波動性下降,即使面臨相對疲弱的盈利增長,股價仍錄得歷史新高 。

圖1:聯儲利率上升的憧憬不利白銀,黃金更甚。

波動性通常為均值回歸

 股市中的波動性是更可靠的均值回歸指標。因為世界必定會不時發生經濟和金融意外,不可能一直順利前行。所以,貨幣政策確實可創造環境令股票以極低波動性實現上漲。然而未來依然存在潛在風險。美國和歐洲方面,政策層面的重大風險與選舉有關。

 2017年美國將出現新的總統及新的國會。未來或有更多障礙,但新政府在成立首100天通常會設置新的路線。鑒於此前多位總統傾向於擴大行政特權繞過僵持的國會,這意味著即使並無新立法,亦可能存在重大稅收和監管風險。

圖2:

 歐洲方面,問題在於如何處理英國脫離歐盟的談判。由於法國、德國、奧地利與荷蘭在2016年底和2017年的選舉競爭激烈,反歐盟和反移民的政黨在投票中的表現可能分散留在歐盟的27國就如何與英國談判所做的統一行動。英國脫歐談判可能輕易變成歐盟內某些國家欲改變及削弱布魯塞爾權力這場更大戰爭的砝碼。

 在該博弈的經濟及市場方面,風險來源已經轉移。自2008年金融恐慌以來,銀行受到更嚴格的監管,所持資本更多,且自營交易減少。這是否意味著金融風險降低?未必。風險只是被轉移至非銀行部門。資產管理及交易所交易基金(ETF)的風險圍繞流動性運轉。由於資產管理人及其投資者必須尋求收益率,他們被央行政策驅使進入流動性大幅減少的投資組合。一旦出現任何風吹草動,投資者變得即便稍微謹慎,資金的出逃亦很容易演變成流動性危機,引發市場巨震。儘管時機非常重要,但在引發震盪的事件發生的可能性持續上升之際,時機非常難以確定。

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作者介紹

Bluford “Blu” Putnam自2011年5月起擔任芝商所董事總經理兼首席經濟學家。其擁有超過35年於金融服務領域之豐富經驗,特別集中於中央銀行、投資研究及投資組合管理。為此,Blu亦擔任芝商所涉及全球經濟狀況事宜的發言人。

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