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英國脫歐餘波:影響與解讀

  • 24 Jun 2016
  • By Erik Norland

英國脫離歐盟的歷史性投票後最初18個小時,市場的反應基本合乎我們的預期。歐洲股市最初跌5-10%,此後反彈,英鎊跌8%,拖累其他貨幣(日圓除外)兌美元下滑,黃金突破每盎司1,300美元,而10年期美國國債則跌至2013年孳息率低點1.38%。

下一步:冷靜。

基於期權市場的觀察,多數資產的波動性峰值或已過去。「脫歐」投票留下巨大的不確定性,包括英國、歐盟及其雙邊關係的未來。「脫歐」陣營勝出可能導致外匯及股票市場的波動性較「留歐」陣營出現結構性上調。

後市如何

  1. 投資者重估英鎊歐元的匯率。英鎊兌歐元是否下跌?英國的失業率更低、通脹更高,產出缺口亦小於歐元區。此外,英國在危機後的去槓桿化進程優於歐元區。如果不是繞公投、英國脫離歐盟之不確定性,英倫銀行或考慮加息,而英鎊本可以走強。

    另一方面,對於歐元而言,公投結果則是十足的災難。此舉表明離開歐盟的可能性,其他國家亦可能紛紛效仿。短期而言,最可能脫離的國家並非陷入經濟困境的國家,如希臘(儘管存在可能),而是經濟相當強勁的國家,如荷蘭。並未使用歐元的丹麥及瑞典亦可能選擇脫離。

    需留意英鎊可能重試新低。以往,市場出現重新錄得日間低點的情況。對於英鎊,最低點為兌美元1.32。
  2. 利率:聯儲局或不會於2016年加息,但聯邦基金期貨同樣並未充分反映2017年之加息可能。是否合理?英國脫歐投票是否對美國經濟產生重大影響?值得懷疑。如果由於標準普爾一年中出現3-4%的日間跌幅,聯儲局選擇不加息,那麼恐怕永遠不會。倘若標準普爾500數反彈,而6月份的就業報告更為穩健(很有可能),則美國的利率市場或開始重新反應加息之可能性,未必在2016年,而可能為2017年。美國10年期國債孳息率或在1.38%附近獲得強阻,並可能於夏季遭到拋售。
  3. 基於期權市場的觀察,隱含波動性可能見頂,整體而言,多個資產類別已實現的波動性或達致或超過其峰值。但其中尤其值得關注的產品為歐元,其隱含波動性未必反應真正的風險。
  4. 大宗商品:看空大宗商品有多個理由-- 經季節性調整之原油庫存持續增長,拉尼娜往往利空農業,中國經濟或持續放緩利空工業金屬,但美元升值導致大部分商品價格隔夜下跌的直接影響或已結束。大宗商品短期內應 覓得部分支撐,此後恢復正常走勢。
  5. 黃金:稀有商品黃金(連同白銀及鉑金)上揚。英國脫歐是否利好黃金?前夜顯然利好,但我認為,超過每盎司1,300美元持有黃金未必理想,因為這令多個採礦活動再次獲得較高收益,可能刺激今年及明年的供應,最終令金屬承壓。此外,美國利率預期之任何反彈可能大幅利空黃金。另一方面,歐盟分裂之憂慮可能迫使歐洲央行進一步實施負利率。這利好黃金。但如果歐洲央行迴避採取負利率,黃金的漲勢或結束,利潤將會受挫。 

此報告中所有示例均為對各種情況的虛擬解釋,僅作說明之用。此報告中的觀點僅反映作者的看法,未必是芝商所或其關聯機構的看法。此報告及其中所載資訊不應視為投資建議或實際市場經驗的結果。

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關於作者

Erik Norland擔任芝商所高級經濟學家兼執行董事。透過識別新興趨勢、評估經濟因素並預測對芝商所及公司商業策略,以及對芝商所各類市場的交易者之影響,彼負責對環球金融市場進行經濟分析。彼亦為芝商所全球經濟、金融及地緣政治狀況問題的發言人之一。

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