日本央行謹小慎微無助於支撐經濟增長和抬高通脹率

  • 1 Aug 2016
  • By Bluford Putnam

在7月29日舉行的政策會議上,日本央行(BoJ)只是繼續買入指數股票型基金(ETF)來支撐股票,在其他方面幾乎無所作為,令許多市場分析人士感到失望(特別是日本境外的分析人士)。這種舉措或許對股票略有支撐作用,卻無助於經濟增長或抬高通脹率。由此在市場上造成的直接反應是日圓應聲對美元升值,而這或許是日本央行不想看到的。

圖1:

圖2:

我們提請投資者注意,在解讀日本央行的不作為時應當謹慎。

日本央行顯然仍然希望通脹率回升到2%。

而且,日本央行已明確表示其正在對貨幣政策進行全面的檢討。

這是很好的消息。從美國聯儲局到歐洲央行(ECB),再到日本央行,紛紛採取稱為量化寬鬆(QE)的資產收購計劃,加上自2010年經濟重新開始擴張以來,利率政策在六年內一直接近零利率或輕度負利率,沒有產生任何通脹壓力,但經濟也沒有進一步的增長。也就是說,這些非常規的貨幣政策可以將政府債券收益率降至零,甚至降為負數,但無助於實現經濟增長和通脹政策目標。

事實上,我們曾認為(參閱《雅虎財經》文章),非常規貨幣政策造成信貸市場扭曲,確實一定程度上導致現如今衰退後的經濟週期比平常更為虛弱,達不到我們的預期。為了實現增長,經濟需要運轉正常的信貸市場,一味壓低利率只會導致退休基金追逐收益率,而這無益於經濟健康。此外,退休人員的投資組合無法帶來預期的收入,因此他們進一步減少消費。量化寬鬆抑制債券市場的流動性,損害信貸市場增長前景。負利率使銀行盈利減少,不敢放手借貸以支撐經濟擴張。

非常規貨幣政策對經濟是三重打擊,不利於經濟增長。檢討和重新考慮失敗的政策勢在必行。

此外,日本首相安倍晉三已承諾實施龐大的額外財政刺激措施。新財政計劃的的細節不詳,但從以往經驗來看,其公關作用遠大於實際的刺激作用。用作貸款擔保的資金基本上沒有刺激作用,它們只不過是對獲得擔保的行業的補貼。能夠提升經濟活力的財政刺激措施是增加新的實際消費,讓資金迅速流入經濟。而且,安倍對於新財政計劃會涉及多少新的實際支出並無把握,而這些新支出將影響2016年和2017初的經濟。

最後,我們認為,如果日本央行承諾買入政府債券,以促進新的財政支出,則貨幣和財政政策或許能夠互相配合,雙雙發揮作用。支持新政府支出的量化寬鬆措施不會抑制信貸市場上現有發行在外債券的流動性,並且確實能夠立即為經濟帶動消費支出。隨著新財政政策的細節浮出水面,貨幣政策對其的支撐作用也會揭曉,敬請繼續關注。

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作者介紹

Bluford “Blu” Putnam自2011年5月起擔任芝商所董事總經理兼首席經濟學家。其擁有超過35年於金融服務領域之豐富經驗,特別集中於中央銀行、投資研究及投資組合管理。為此,Blu亦擔任芝商所涉及全球經濟狀況事宜的發言人。

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