理解期貨市場的基本原理

農產品期貨

透過糧食與油籽期貨交易管理價格風險

所有產品均存有風險,不論參予者了解與否。

對多數糧食與油籽生產者來說,生產風險高過市場風險。市場風險包含兩項因素:價格(price)與價差 (Basis)。價格發現可透過CME期貨市場進行。價差系指商品現貨價格與期貨價格的差異(現貨價-期貨價=特定時間點價差)。

有許多方式可降低農產品的市場風險,本文將介紹兩種透過CME期貨商品的避險方法 :作空期貨避險與作多期權避險。

作空期貨避險

此為糧食與油籽商品最基本的避險策略。作空CME期貨可用於替代商品銷售風險,早在收成前就可開始佈下空單作為穀物銷售前的價格保險。一旦穀物銷售完成,作空部位就應平倉。長期而言,商品的現貨與期貨價格通常會一起上揚或下跌,因此一邊的損失通常會由另一邊的獲利抵銷,生產者便可藉此在出售農產品前鎖定一個期貨價位。

作空避險評估

作空價格 +/- 預期價差* = 預期售價

*依現貨價格計算

作空避險範例:

假設

賣出12月玉米期貨 $5.50/英斗

11月預期價差 -0.30/英斗

預期售價: $5.20/英斗


11月狀況1:價格下跌

買入 (平倉) 12月期貨 $4.00/英斗
價差 - .30
現貨價格 3.70
期貨獲利1 +1.50
實際出售價格: $5.20/英斗


11月狀況2: 價格上揚

買入 (平倉) 12月期貨 $6.50/英斗
價差 - .30
現貨價格 6.20
期貨損失2 -1.00
實際出售價格: $5.20/英斗

1$5.50/英斗賣出 $4.00/英斗買進

2$5.50/英斗賣出 $6.50/英斗買進


優點

  • 消除降低價格風險
  • 於現貨買賣前建立銷售價格
  • 提高售價
  • CME Clearing 保證期貨部位

缺點

  • 降低價差與售價
  • 較高價格無益處


策略備註

狀況1中價格下跌,現貨價格損失將由期貨空單的獲利抵銷。若沒有空單避險,實際售價將是$3.70/英斗。狀況2中價格上揚, 空單損失將由上揚的現貨價格抵銷。兩種情況中實際售價皆為 $5.20/英斗,因為價差相同。

若不同狀況中價差不同,結果也將有差異。若11月價差較大(例:-.20),最後售價將上升至$5.30/英斗;若11月價差較小(例:-.35),最後售價將降低至$5.15/英斗. 空單在交割日期之前就會鎖定在某一售價。既然價差會影響避險結果,對價差季節性因素有所了解 有利避險操作。此外,也應考量交易成本。


買賣權避險

自從1984年期權出現後,對穀物與油籽生產者來說開啟了一扇全新的避險之門。買進賣權讓生產者有權利(非義務)在特定價格出售CME期貨。若價格低於該水準,生產者即有權依此價格出售商品 ;若價格高於特定價格時,生產者也可以較高價格出售。買進賣權可消除降價風險,並允許生產者以較高價格出售。價格、價差均會影響現貨出售價格,這點與期貨空單相同。


評估

賣出執行價
- 權利金
+/- 預期價差*
預期最低售價

*現貨價差


買賣權避險範例

以$0.35/英斗(權利金)買進5.5 12月玉米賣權

預期9月初價差: -0.30英斗

預期最低售價 $5.50 - .35 - .30 = $4.85/英斗


11月情況1:價格下跌

12月期貨 $4.00/英斗
價差 - .30
現貨價 3.70
賣權利益3 +1.15
實際出售價格: $4.85/英斗


11月情況1:價格上揚

12月期貨 $6.50/英斗
價差 - .30
現貨價 6.20
5.50 12月賣權權利金 $0.00
賣權損失4 - .35
實際出售價格: $5.85/英斗

3以$0.35/英斗買賣權並於$1.50/英斗平倉

4以$0.35/英斗買賣權且逾期


優點

  • 解除降價風險
  • 建立最低售價
  • 由較高價獲益
  • 價差有助售價
  • 毋須保證金
  • CME Clearing保證期權部位


缺點

  • 價差影響較低售價
  • 買進賣權時需繳清權利金
  • 交易成本


策略備註

情況1中價格下跌,較低價格會受到買賣權與最低售價的獲利抵銷。若價格更低,期權獲利還會更多,無論市場價格多低,都會達到最低售價。情況2中價格上揚, 賣權價值降低但售價上揚,儘管現貨價格會隨著價格上揚而增加,賣權損失僅限於最初權利金。因此價格上揚時現貨價也會提高 ,價差對買賣權的影響與期貨空當避險相同。買賣權建立最低售價並維持向上潛力。


總結

作空期貨與買進買權只是眾多芝商所為生產者提供的避險方式之二。期權商品的靈活性幫助生產者調節市場風險。


免責聲明

期貨投資具槓桿性,也只需合約價格一小部分的金額就可以進行交易。因此並非所有投資人都適合期貨交易。他可能讓投資人損失超出自己本金所能負擔的部位。因此投資人應只投入不會影響他們生活的資金,而每筆交易只能動用這筆資金的一部份。因為任何人都不該期待每筆交易都會獲利。關於期貨交易的建議,也同時適用於選擇權交易。CME Group 是 芝商所商標。Chicago Mercantile Exchange 公司商標為 Globe Logo、 CME、 Chicago Mercantile Exchange。City of Chicago 公司的 Board of Trade商標為 CBOT 與 Chicago Board of Trade。New York Mercantile Exchange 公司註冊商標為 NYMEX。各商標分屬各公司所有。

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