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鐵礦石成為中國經濟晴雨表

  • 11 May 2015
  • By Erik Norland

在過去12個月,鐵礦石價格下跌58%,跌幅遠超其他工業金屬。例如,銅價去年僅下跌大約10%(圖1),而鋁價和鉛價的跌幅不到百分之十。鎳價和錫價下跌大約35%。有意思的是,鋼雖然主要用鐵煉成,但鋼價跌幅遠低於鐵價,跌幅為大約30%(圖2)。

 

圖 1

圖 2

鐵礦石與銅和熱軋鋼等其他金屬的相關性較低(圖3和圖4),對於投資於其他金屬的投資者而言,鐵礦石或許具有吸引力,可作為分散投資的手段。

圖 3

圖 4

鐵礦石與銅和鋼的相關性較低

雖然鐵礦石和銅都屬於工業金屬,但它們的供需趨勢差別很大。首先,鐵礦石和銅的地理沉積區域很不相同。中國是世界最大的鐵礦石開採國,2014年開採量佔全球總產量的47%,其次是澳洲(21%)和巴西(10%)。銅礦開採量主要集中在智利,2014年開採量佔全球總產量的31%,其次是中國(9%)以及秘魯和美國(分別為7%)。鐵礦石蘊藏量是銅的500倍,由於兩者的開採區域和礦場不同,其供應的波動並未呈現很高的相關性。美國地質調查局的世界礦業數據顯示,從1994年到2014年,銅和鐵礦石產量年比變動的相關性為-0.36。這對於解釋銅價和鐵價走勢截然不同的原因。

由於鐵礦石和銅均廣泛用於建築材料和工業產品,包括消費品,故兩種金屬在需求方面的相關性或許較高。這使它們對全球經濟變化具有類似的敏感性。即便如此,銅和鐵基本上不可取代,並且其需求群體的地域分佈亦不相同。雖然中國是世界最大的鐵礦石開採國(2014年開採量佔全球總產量的47%),但其消耗全球鐵礦石總供應量的70%以上。相比之下,中國2013年的銅消耗量佔全球總供應量的43%,雖然比例仍然很高,但遠低於其鐵礦石消耗量。

鐵礦石與鋼的相關性相對較低,這也可以從供應方面來解釋。中國的鐵礦石消耗量如此之高,主要原因是其在生產鋼(2014年產量佔全球總產量的49%)的過程中很少使用廢鋼。而美國60%的鋼使用廢鋼煉成,兩者對比鮮明。在美國等發達國家,二手汽車、被拆除的建築物等可以提供龐大而穩定的廢鋼來源,可用於生產新產品。在中國等快速發展的國家,不太容易獲得如此龐大的廢鋼來源,其鋼材生產商只能依賴鐵礦石以及鋼材的其他原始成份,例如碳、鎳和鉻。煤炭價格跌幅小於鐵礦石(圖5),可在一定程度上解釋為何鋼價沒有出現相同程度的跌幅,以及為何它們與鐵礦石沒有多大的相關性。

圖 5

中國經濟減速殃及鐵礦石行業

中國是世界最大的金屬消耗國,近期金屬價格下跌似乎主要與中國經濟增長減速有關。中國經濟減速有若干原因,包括:

1)  中國貨幣人民幣(RMB)仍然與美元密切掛鉤,追隨美元對全球幾乎所有其他貨幣升值,導致中國出口競爭力下降。

2)  中國私營部門仍然負債累累,債務負擔高於其他新興市場國家(圖6)。這可能抑制中國建築行業的增長。

3)  中國領導人習近平正努力遏制貪腐,也可能導致建築項目的審批速度放慢。

圖 6

上述三個因素還可能導致中國對鐵礦石的需求下降,並且中國的庫存積壓也會對鐵礦石造成額外壓力。

坦白而言,我們預期中國不會出現衰退。中國人民銀行(PBOC)已經施行寬鬆政策,降低銀行的存款準備金率,並下調利率。此類措施應當能夠一定程度上抵消貨幣升值、私營部門債台高築以及反腐所致行政遲緩的影響。如果中國人民銀行能夠透過寬鬆貨幣政策刺激投資和需求,則可能為鐵礦石以及全球重要鐵礦石出口國的貨幣提供支撐。因此,我們預期鐵礦石價格將因為中國人民銀行進一步放寬貨幣政策而上漲。

澳洲和巴西

鐵礦石價格暴跌波及全球。澳洲是世界最大的鐵礦石出口國,按第一順位影響計,其GDP增長可能減少達2.2%。巴西是第二大鐵礦石出口國,按第一順位影響計,其GDP可能減少0.7%。不過,對GDP的實際影響可能與第一順位影響顯著不同(實際影響可能較輕)。澳洲和巴西貨幣近期貶值將提振出口,保護國內行業不受進口影響。在澳洲,寬鬆貨幣政策亦可紓緩鐵礦石價格下跌的負面影響。巴西則沒有這麼幸運:該國央行一直收緊貨幣政策,並且政府提高稅率和削減支出,從短期來看將加劇鐵礦石等商品價格下跌對經濟的負面影響。

因此,鐵礦石價格暴跌或許導致澳元(AUD)和巴西雷亞爾(BRL)貶值(圖7和圖8)。

圖 7

圖 8

在評估澳元和巴西雷亞爾的貨幣風險時,投資者或許還應當將鐵礦石價格作為潛在的回報因素。

由於金屬消耗量大,中國經濟減速已經對鐵礦石價格產生很大影響。從短期來看,鐵礦石價格或許仍然是中國建築和出口主導型經濟的重要指標。此外,鐵礦石可能一定程度上繼續影響澳元和巴西雷亞爾,以及澳洲和巴西的貨幣政策。


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