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妙用鋅期貨:防止投資組合貶值

  • 16 Jul 2015
  • By Erik Norland

憑藉抗腐蝕性質,鋅受到廣泛青睞,用於製造黃銅之類的合金、生產汽車、電氣元件和橡膠產品,並且由於和鋼鐵之類的工業金屬的相關性超低,因而對投資組合經理極具吸引力。

全球近半數鋅產量用於對鋼進行鍍鋅,這種金屬高度依賴中國經濟,而中國經濟在幾十年兩位數增長之後已開始減速。但在美國、歐元區、日本和印度,鋅仍有增長潛力。

大約六分之一的工業用鋅與黃銅有關,這是一種鋅銅合金,有時會鍍上一層透明的氧化鋁,以防鹽水侵蝕。黃銅的強度高於銅和鋅,並且熔點更低,易於鑄造。由於擁有類似黃金的明亮色澤,黃銅經常用作貴金屬的廉價替代品。此外,低摩擦特性使其適合製造鎖具、門把和拉鏈。黃銅還用於需要避免產生火花的工業流程中,例如可能產生爆炸性氣體的工作環境。最後,黃銅廣泛用於生產樂器。鋅也用於生產青銅,這主要是一種銅錫合金。

鋅十分脆弱,也可用於生產多種其他合金,包括:

  •          鎳銀 — 通常是60%的銅、20%的鎳和20%的鋅,有時塗有一層真銀。
  •          焊錫 — 這是一種鋁鋅合金,用於焊接電子器件和水管。
  •          壓鑄件 — 主要由鋅以及少量其他金屬組成,例如鋁、銅和鎂。有些壓鑄件也用鋅、鈦和銅生產。
  •          Prestal — 這是一種鋁鋅合金,其強度與鋼類似,但具有塑膠的可塑性。
  •          鎘鋅合金 —  具有半導體特性,可用於積體電路。

鋅還用於建築材料(屋頂和排水槽)以及交通、消費品和電氣產品(圖1)。

由於用途多樣,並且與其他金屬相容,或許會讓人以為鋅對各種經濟事件反應靈敏,並且與其他金屬具有高度的相關性,特別是鋼、鐵和銅。但事實上,鋅與鋼和鐵的相關性極低:與鋼的相關性通常接近零,與鐵礦石的相關性很少超過+0.2(圖2和圖3)。

圖1

圖2

圖3

鋅和鋼及鐵礦石之間缺少相關性,並且價格在整個體上也互無關聯,主要原因在於供應。美國地質調查局跟蹤鋅和鐵的全球開採量,這兩種金屬是鋼的主要成分,其數據顯示1994年至2014年鋅和鐵礦石開採量增長率的相關性很低,僅為+0.3。此外,在鋅開採量增長緩慢的時候,鐵礦石開採量曾出現激增情況。在2004年至2014年的十年間,全球鋅產量平均每年增長3.3%。相比之下,鐵礦石產量每年增長8.8%。從2004年到2014年,全球鐵礦石開採量增長速度在十年期間有八年高於鋅開採量(圖4)。

圖4

在過去十年,全球鐵礦石產量增長率是全球鋅產量的2.6倍,導致鐵礦石供應普遍過剩,隨後價格暴跌,鋅則沒有出現這種情況。鐵礦石還對中國經濟表現的變動十分敏感,原因請參閱我們近期的文章「鐵礦石:對中國、巴西和澳洲的影響」。

鋅與鋁和銅等其他工業金屬的相關性遠高於鐵礦石或鋼。自2003年以來,按一年滾動基準計,鋅與銅和鋁的相關性介於+0.6和+0.8之間。在2003年之前,其相關性較弱,主要介於+0.2至+0.6之間(圖5)。隨著中國及其他新興市場國家在1997-1998年亞洲金融危機之後加速增長,這些國家亟需工業金屬,導致大多數金屬價格在2002年至2008年期間上漲。此後,中國及其他新興市場國家的需求波動使鋁、銅和鋅的價格多少呈現一致性(圖6和圖7)。  

圖5

圖6

圖7

從日常表現來看,鋅與銅和鋁相關性很高,但價格走勢有時相背。例如,鋅的價格於2006年登頂,然後於2007年走跌,預示鋁和銅的價格在2008年暴跌。在金融危機過後,鋅價回升,但幅度不如鋁和銅。鋅對全球復甦的反應平淡,似乎也已預示2012年開始的銅價和鋁價的最終調整。因此,對於鋅能否作為領先指標,用於衡量其他工業金屬走勢是否正常,投資者或許感到困惑。

鋅與貴金屬的相關性低於鋁或銅。在過去15年,鋅與白銀、黃金、鉑金和鈀金之間的相關性平均為大約0.3。因此,對於持有貴金屬投資組合的投資者而言,鋅或許是分散投資的理想選擇。  

鋅的經濟前景

由於鐵礦石供應激增,近期鋅與鋼的相關性不高,但鋼對鋅的前景仍然至關重要。畢竟,近半數的鋅用於對鋼進行電鍍。鋼本身十分依賴中國,據世界鋼鐵協會統計,中國2013年的鋼消耗量佔全球47.3%。中國經濟因多種原因開始減速,包括:

1)      除了美元以外,人民幣去年幾乎對全球所有其他貨幣升值。

2)      中國私營部門債務相對較高,去槓桿化可能損害國內消費。

3)      習近平主席已採取遏制貪腐的重大措施。無論該措施從長遠來看有多大益處,但從短期來看,會帶來新建設項目審批放緩的風險,可能抑制鋼和鋅的需求。

除中國之外,我們認為美國、歐元區、日本和印度的增長潛力較大,但中東和拉丁美洲的增長普遍疲軟。特別是,美國住宅需求可能強勁增長。詳情請參閱「住宅市場迎來繁榮」以及關於中國、日本、歐元區、美國和拉丁美洲前景的文章

油價暴跌對鋅影響不大。鑽井設備的鋅使用量並不多,但煉油廠用得較多。由於裂解差價(即原油和石油產品之間的價差)特別寬,目前煉油業務的利潤極高。煉油廠業務擴張可能導致黃銅的需求小幅上升,從而惠及鋅和銅。

總體而言,我們認為鋅面臨的經濟環境喜憂參半,由於鋼的需求疲軟,鋅價面臨一定的下行風險。顯然,由於與鐵礦石和鋼的相關性不高,並且是衡量鋁價和銅價的領先指標,如果投資組合中包括其他金屬,不妨考慮將鋅也納入投資組合。

此報告中所有示例均為對各種情況的虛擬解釋,僅作說明之用。此報告中的觀點僅反映作者的看法,未必是芝商所或其關聯機構的看法。此報告及其中所載資訊不應視為投資建議或實際市場經驗的結果。

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