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美國消費疲軟被過度夸大的三個理由

  • 13 Apr 2015
  • By Erik Norland

美國消費疲軟被過度夸大的三個理由

此報告中所有示例均為對各種情況的虛擬解釋,僅作說明之用。此報告中的觀點僅反映作者的看法,未必是芝商所或其關聯機構的看法。此報告及其中所載資訊不應視為投資建議或實際市場經驗的結果。

 

相對於整體經濟形勢,近期三份關於美國零售業的報告毫無亮點可言。零售業銷售額12月份下降0.9%,1月份下降0.8%,2月份下降0.6%。消費支出疲軟可能拖累第1季度的國內生產毛額(GDP)增長率,使其顯著低於普遍預期,並且可能導致利率市場將對聯儲局加息日期的預期向後延遲。今年初,從聯邦基金期貨的表現來看,聯儲局6月份大幅加息的概率在60%左右。現在,該概率降至大約10%,並且從聯邦基金期貨的價格來看,大幅加息要到年底才會實現。

不過,不必擔心。因為美國消費支出疲軟被過度夸大。

首先,零售業銷售額減少最主要的原因是油價下跌。如果不計汽車和汽油銷售額,零售業銷售額12月份其實是增長0.1%,而1月份和2月份則分別只下降0.1%和0.2%。1月份和2月份銷售疲軟的部分原因是美國中部和西部的冬季格外寒冷多雪。

其次,從實際購買力來看,零售業銷售額相當強勁(圖1)。由於通脹率為零,故無論從實際購買力來看,還是從名義數額來看,零售業整體銷售額均年比增長1.7%。不計汽車和汽油銷售額,截至2月底,零售業銷售額年比增長4.5%,遠高於1.7%的核心通脹率。坦白而言,由於前者未計汽車和汽油銷售額,而後者(核心通脹率)未計食品和能源銷售額,故該比較並不準確。即便如此,零售業銷售額實際年比增長2.8%左右應當較為靠譜(圖2)。

圖1

圖2

第三,勞動收入繼續快速增長。去年,平均小時收入增長2.1%,而平均工作時數持平(2015年3月與2014年3月相比)。此外,勞工人數增長2.2%。綜合這些因素,由於通脹率大約為0%,故無論從實際購買力來看,還是從名義數額來看,總勞動收入均增長4.3%。  

基本預判:從12月份到1月份期間,油價下跌為消費者省下了一筆意外之財(圖3)。許多消費者還深居簡出,以躲避嚴寒風雪。當然,隨著春季到來,這種情況不會持續很久。我們預期今年晚些時候的消費支出會大幅增加。美國人口普查局將於4月14日公佈3月份的零售數字,屆時將是對這個結論的第一次檢驗。即使3月份的銷售數字仍然疲軟,但仍有理由預期2015年第2季度的零售業銷售額會顯著回升。  

圖3

如果消費支出反彈,並且勞動市場繼續繁榮,則金融市場自然會重新調整對聯儲局大幅加息時間的看法,市場價格必然也因為預期聯儲局一定程度上更為積極地收緊政策而做出反應。

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